控制器基本盘稳步推进，汽车电子业务加速发展

和而泰(002402.SZ) 控制器基本盘稳步推进，汽车电子业务加速发展 电子 2024年08月24日 推荐(维持) 股价:9.22元 主要数据 行业电子 公司网址www.szhittech.com 大股东/持股刘建伟/15.94% 实际控制人刘建伟 总股本(百万股)931 流通A股(百万股)807 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)86 流通A股市值(亿元)74 每股净资产(元)4.87 资产负债率(%)53.1 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】和而泰（002402.SZ）*季报点评*控制器业务持续向好，库存消化速度加快*推荐20231029 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 郭冠君 投资咨询资格编号 S1060524050003 GUOGUANJUN625@pingan.com.cn 事项： 8月22日晚，公司发布2024年半年度报告，24H1公司实现营业收入45.69亿元，同比增长26.97%，实现归母净利润1.98亿元，同比增长2.21%。 平安观点： 行业领先地位凸显，助力收入稳健增长。24H1公司实现收入45.69亿元，同比+26.97%，其中，控制器业务实现收入44.97亿元，同比 +30.99%。净利润方面，24H1公司实现归母净利润1.98亿元，同比 +2.21%，由于子公司铖昌科技受行业波动，对公司合并报表层面的净利润产生一定的影响，但公司控制器业务的净利润实现较好增长，24H1公司控制器业务归母净利润达2.09亿元，同比+28.33%。利润率方面，24H1公司毛利率和净利率分别达17.47%和3.87%。单季度来看，24Q2公司实现收入25.87亿元，同比+32.41%，环比+30.52%，实现归母净利润1.01亿元，同比-9.37%，环比+5.01%，单季毛利率和净利率分别为17.94%和3.57%。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,965 7,507 9,781 11,848 14,328 YOY(%) -0.3 25.8 30.3 21.1 20.9 净利润(百万元) 438 331 524 690 856 YOY(%) -20.9 -24.3 58.2 31.7 23.9 毛利率(%) 20.2 19.6 19.9 20.2 20.1 净利率(%) 7.3 4.4 5.4 5.8 6.0 ROE(%) 10.5 7.3 10.9 13.4 15.3 EPS(摊薄/元) 0.47 0.36 0.56 0.74 0.92 P/E(倍) 19.6 25.9 16.4 12.4 10.0 P/B(倍) 2.1 1.9 1.8 1.7 1.5 控制器基本盘不断夯实，四大业务板块稳步推进。1）家电控制器业务：公司继续发挥在家电控制器领域的竞争优势，持续拓充新市场以及丰富产品线，尤其是在国内市场，24H1公司国内家电业务收入实现翻倍增长，推动家电控制器业务收入提升，24H1公司家电控制器业务实现收入29.17亿元，同比+35.3%；2）电动工具控制器业务：公司凭借出色的服务能力以及技术实力进入到TTI、博世、HILTI、百得、泉峰和大叶等海内外多个头部客户的供应体系，市场份额稳步提升，上半年公司获得了主要核心客户多个平台级项目，推动电动工具控制器业务收入增长，24H1公司电动工具控制器业务实现收入4.94亿元，同比+11.83%；3）汽车电子业务：汽车电子业务已经成为公司重要的业绩增长驱动力，当前公司已成功突破多个国内外Tier1以及整车厂客户，成功获得供应资质并取得多个ODM项目订单，产品涉及热管理集成模块、压缩机控制、高压油泵控制、HOD等，适用于包括广汽昊铂GT、红旗、长安、问界M7 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 和而泰公司半年报点评 等多款车型，得益于此，24H1汽车电子业务销售取得了大幅增长，实现收入3.95亿元，同比增长73.73%。4）智能化产品业务：公司智能化产品主要以AI、物联网和大数据作为底层依托，进一步研发生产相关控制器以及智能硬件，当前公司智能床垫、智能书包以及智能体育平台已经实现规模生产与交付，与恒林家居、顾家家居多个行业优质客户形成业务合作，24H1公司智能化产品业务板块实现收入5.62亿元，同比+34.76%。 投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们下调公司业绩预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.56元（前值0.82元）、0.74元（前值1.08元）和0.92元（新增），对应2024年8月23日收盘价PE分别为16.4/12.4/10倍，但是考虑到公司在控制器领域的竞争优势，有望在下游需求逐步回暖的情况下实现业绩修复，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）上游原材料供应紧张对公司业绩产生不利影响。若上游原材料供应紧张情况未得到缓解，将持续加大公司成本端压力;（2）汽车电子业务发展不及预期。若公司汽车电子业务产品研发及交付不及预期，将影响公司经营业绩;（3）下游消费需求不及预期。若下游消费需求持续疲软，可能会对公司经营业绩产生一定影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 6,222 7,742 9,473 11,446 现金 1,243 1,200 1,560 1,872 应收票据及应收账款 2,655 3,405 4,124 4,988 其他应收款 32 31 37 45 预付账款 57 68 82 99 存货 2,119 2,909 3,514 4,255 其他流动资产 115 130 156 188 非流动资产 3,743 3,394 3,036 2,708 长期投资 0 0 0 0 固定资产 1,602 1,390 1,171 945 无形资产 284 250 213 174 其他非流动资产 1,857 1,754 1,652 1,590 资产总计 9,965 11,137 12,509 14,154 流动负债 4,495 5,429 6,470 7,691 短期借款 619 559 590 573 应付票据及应付账款 3,046 3,793 4,582 5,549 其他流动负债 830 1,076 1,298 1,570 非流动负债 186 162 148 144 长期借款 55 30 16 12 其他非流动负债 132 132 132 132 负债合计 4,681 5,591 6,618 7,835 少数股东权益 740 740 740 740 股本 932 931 931 931 资本公积 1,184 1,184 1,184 1,184 留存收益 2,428 2,690 3,035 3,463 归属母公司股东权益 4,543 4,806 5,151 5,579 负债和股东权益 9,965 11,137 12,509 14,154 单位:百万元 和而泰公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 7,507 9,781 11,848 14,328 营业成本 6,037 7,831 9,458 11,454 税金及附加 30 36 44 53 营业费用 174 225 261 301 管理费用 344 440 521 616 研发费用 505 636 758 903 财务费用 5 23 21 20 资产减值损失 -54 -67 -81 -97 信用减值损失 -29 -23 -28 -34 其他收益 27 46 46 46 公允价值变动收益 25 0 0 0 投资净收益 -20 9 9 9 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 营业利润 361 555 730 905 营业外收入 2 4 4 4 营业外支出 5 4 4 4 利润总额 357 555 730 905 所得税 9 30 40 49 净利润 348 524 690 856 少数股东损益 16 0 0 0 归属母公司净利润 331 524 690 856 EBITDA 592 927 1,110 1,253 EPS（元） 0.36 0.56 0.74 0.92 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 25.8 30.3 21.1 20.9 营业利润(%) -33.7 53.6 31.7 23.9 归属于母公司净利润(%) -24.3 58.2 31.7 23.9 获利能力毛利率(%) 19.6 19.9 20.2 20.1 净利率(%) 4.4 5.4 5.8 6.0 ROE(%) 7.3 10.9 13.4 15.3 ROIC(%) 7.7 11.6 13.7 16.2 偿债能力资产负债率(%) 47.0 50.2 52.9 55.4 净负债比率(%) -10.8 -11.0 -16.2 -20.4 流动比率 1.4 1.4 1.5 1.5 速动比率 0.9 0.9 0.9 0.9 营运能力总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 应收账款周转率 3.1 3.1 3.1 3.1 应付账款周转率 3.0 3.0 3.0 3.0 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.36 0.56 0.74 0.92 每股经营现金流(最新摊薄) 0.36 0.34 0.76 0.83 每股净资产(最新摊薄) 4.88 5.16 5.53 5.99 估值比率P/E 25.9 16.4 12.4 10.0 P/B 1.9 1.8 1.7 1.5 EV/EBITDA 22.8 9.7 7.9 7.0 单位:百万元 经营活动现金流 331 320 704 775 净利润 348 524 690 856 折旧摊销 229 349 359 328 财务费用 5 23 21 20 投资损失 20 -9 -9 -9 营运资金变动 -445 -571 -360 -423 其他经营现金流 174 3 3 3 投资活动现金流 -515 6 6 6 资本支出 642 -0 0 -0 长期投资 117 0 0 0 其他投资现金流 -1,274 6 6 6 筹资活动现金流 305 -369 -350 -468 短期借款 119 -60 31 -17 长期借款 -160 -24 -14 -4 其他筹资现金流 346 -286 -366 -447 现金净增加额 120 -43 360 312 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其