业绩稳步提升，汽车电子业务快速推进

经纬恒润(688326.SH) 业绩稳步提升，汽车电子业务快速推进 汽车 2022年10月27日 推荐(维持) 股价:148.01元 主要数据 行业汽车 公司网址www.hirain.com 大股东/持股吉英存/24.57% 实际控制人吉英存 总股本(百万股)120 流通A股(百万股)25 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)178 流通A股市值(亿元)37 每股净资产(元)43.35 资产负债率(%)39.3 事项： 公司发布2022年三季度业绩报告，截至2022年三季度末，公司实现总营收27.0亿元（+28.9%），实现归母净利润1.5亿元（+209.7%），实现扣非归母净利润7891万元（+165.7%）。 平安观点： 三季度业绩同比实现增长，但净利润环比二季度有所下滑。公司三季度营业收入达到10.3亿元，同环比分别增长43.8%/6.7%，据公司披露，三季度公司汽车电子业务三季度营收约8亿元，研发服务与解决方案业务营收约2.3亿元。三季度公司实现归母净利润4823万元，同比增加134.5%，环比二季度下降63.4%，扣非归母净利润为4418万元，同比增加444.2%，环比二季度下降55.6%。公司三季度毛利率为28.4%，同环比分别下降0.7/4.9个百分点。 证券分析师 王德安 行情走势图 投资咨询资格编号S1060511010006BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 研究助理 王跟海 一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 三季度研发费用增长较快，费用率控制较好。三季度公司研发费用达到1.7亿元，同环比分别增加44.6%/33.6%，主要是由于公司三季度新增研发人员较多所致，研发费用率为16.3%，公司前三季度研发费用累计达到4.5亿元，同比增加47.5%，研发费用率为16.6%。公司三季度销售费用率和管理费用率分别为5.2%/6.6%，同比分别下降0.4/1.6个百分点，体现出公司良好的费用管控能力和规模效应的提升。 公司各项新业务稳步推进，多款新产品获得定点。据公司披露，公司多款域控制器产品已实现量产落地，公司在L2+领域的第二代智能驾驶域控制器（基于TITDA4平台打造）已成功配套一汽红旗、江铃、赢彻等客户，同时22年将新增配套哪吒S。底盘域控制器量产配套蔚来NT2.0平台车型，随着蔚来新平台车型放量，将为公司带来新的业绩增量。公司AR-HUD已经获得主机厂定点项目，预计将于2023年中实现量产供货。公司高级别智能驾驶整体解决方案业务近期中标山东济宁龙拱港无人水平运输系统项目。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,479 3,262 4,140 5,355 7,059 YOY(%) 34.3 31.6 26.9 29.3 31.8 净利润(百万元) 74 146 217 322 429 YOY(%) 223.5 98.4 48.3 48.7 33.0 毛利率(%) 32.8 30.9 29.4 29.2 28.4 净利率(%) 3.0 4.5 5.2 6.0 6.1 ROE(%) 5.5 9.6 4.0 5.7 7.0 EPS(摊薄/元) 0.61 1.22 1.81 2.69 3.57 P/E(倍) 241.0 121.5 81.9 55.1 41.4 P/B(倍) 13.3 11.7 3.3 3.1 2.9 盈利预测与投资建议：公司是国内汽车电子领域的龙头公司之一，三季度 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 经纬恒润公司季报点评 各项业务平稳运行，汽车电子产品矩阵丰富，各项新产品稳步推进，将受益于单车电子产品价值量提升和国产化替代的逻辑，公司布局的域控制器产品未来的发展空间广阔，目前公司的智驾域控制器、车身域控制器和底盘域控制器等产品已实现量产配套。基于公司最新业绩情况以及公司季度性的业绩波动（一般公司四季度业绩表现较强），我们调整公司2022~2024年净利润预测为2.2/3.2/4.3亿元（原净利润预测分别为2.2/3.1/4.3亿元），维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）汽车销量不及预期：公司主营汽车电子产品受下游汽车产销规模影响较大，若公司客户销量不及预期，将直接影响公司汽车电子产品的出货量；2）市场竞争日趋激烈：公司处在汽车电子和智能汽车赛道，参与者众多，日趋激烈的市场竞争对公司业绩可能会产生较大影响；3）新客户拓展情况不及预期：如果公司新客户拓展不及预期，原有客户切换供应商，将对公司盈利产生较大影响；4）新技术和新产品迭代不及预期：公司主要产品涉及技术面广，需要持续的研发投入，但市场环境瞬息万变，若公司新技术和产品不能为公司带来业绩增量，将导致公司竞争力下滑。 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 3367 8254 9671 11646 现金 937 4887 5327 5906 应收票据及应收账款 931 1558 2015 2657 其他应收款 18 33 43 56 预付账款 47 54 69 91 存货 1360 1647 2135 2847 其他流动资产 74 75 81 89 非流动资产 1138 1155 1153 1176 长期投资 9 109 209 309 固定资产 452 490 508 505 无形资产 271 226 181 136 其他非流动资产 405 330 255 226 资产总计 4505 9410 10824 12822 流动负债 2684 3742 4834 6403 短期借款 6 6 6 6 应付票据及应付账款 1130 1483 1923 2564 其他流动负债 1547 2252 2904 3834 非流动负债 302 302 302 302 长期借款 45 45 45 45 其他非流动负债 257 257 257 257 负债合计 2986 4044 5135 6705 少数股东权益 0 0 0 0 股本 90 120 120 120 资本公积 1121 4721 4721 4721 留存收益 308 525 847 1276 归属母公司股东权益 1519 5366 5688 6117 负债和股东权益 4505 9410 10824 12822 单位:百万元 经纬恒润公司季报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 3262 4140 5355 7059 营业成本 2255 2923 3790 5052 税金及附加 16 17 21 28 营业费用 195 228 289 381 管理费用 214 311 375 459 研发费用 456 621 712 875 财务费用 10 -83 11 14 资产减值损失 -40 -55 0 0 信用减值损失 -5 -25 0 0 其他收益 55 50 60 69 公允价值变动收益 14 90 90 90 投资净收益 -8 0 0 0 资产处置收益 -0 0 0 0 营业利润 131 184 307 408 营业外收入 1 0 2 2 营业外支出 2 1 1 1 利润总额 131 184 307 408 所得税 -15 -33 -15 -20 净利润 146 217 322 429 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 146 217 322 429 EBITDA 221 283 520 599 EPS（元） 1.22 1.81 2.69 3.57 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 31.6 26.9 29.3 31.8 营业利润(%) 152.4 40.3 66.7 33.0 归属于母公司净利润(%) 98.4 48.3 48.7 33.0 获利能力毛利率(%) 30.9 29.4 29.2 28.4 净利率(%) 4.5 5.2 6.0 6.1 ROE(%) 9.6 4.0 5.7 7.0 ROIC(%) 18.9 1.4 26.9 39.1 偿债能力资产负债率(%) 66.3 43.0 47.4 52.3 净负债比率(%) -58.3 -90.1 -92.8 -95.7 流动比率 1.3 2.2 2.0 1.8 速动比率 0.7 1.7 1.5 1.4 营运能力总资产周转率 0.7 0.4 0.5 0.6 应收账款周转率 4.3 3.4 3.4 3.4 应付账款周转率 2.24 2.12 2.12 2.12 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.22 1.81 2.69 3.57 每股经营现金流(最新摊薄) 2.38 2.68 4.61 5.79 每股净资产(最新摊薄) 12.66 44.72 47.40 50.98 估值比率P/E 121.5 81.9 55.1 41.4 P/B 11.7 3.3 3.1 2.9 EV/EBITDA 77.7 46.9 24.9 21.0 单位:百万元 经营活动现金流 286 322 554 695 净利润 146 217 322 429 折旧摊销 80 182 203 177 财务费用 10 -83 11 14 投资损失 8 0 0 0 营运资金变动 -19 121 116 174 其他经营现金流 61 -115 -98 -98 投资活动现金流 -63 -85 -102 -102 资本支出 103 100 100 100 长期投资 109 -100 -100 -100 其他投资现金流 -275 -85 -102 -102 筹资活动现金流 -75 3713 -11 -14 短期借款 -162 0 0 0 长期借款 45 0 0 0 其他筹资现金流 42 3713 -11 -14 现金净增加额 136 3950 440 579 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人