港股市场一周回顾

1 港股市场一周回顾 2024年8月23日 港股市场一周回顾 23/8/2024 市场焦点集中在企业业绩上 主要中资商业银行即将公布半年业绩金监局发布行业调查提供洞察 美国零售巨头沃尔玛在中国市场表现突出 SOFR利率与联邦基金利率关系SOFR利率市场对美联储降息的预期较保守 一、市场焦点集中在企业业绩上 过去两周，多家大型股公司公布了半年或二季度业绩。股市对业绩等微观经济因素更为敏感。一些大型互联网和电商平台公布了半年业绩，强劲的资产负债表和利润增长是它们的共同特征。股价反应积极。消费电子行业的复苏也帮助智能手机和零部件公司的盈利能力提升，其股价也做出了积极反应。那些资金雄厚的互联网和科技公司公布业绩后，就可以开始回购股票，它们的回购活动将为股价提供支撑。乘联会预计8月新能源汽车零售量同比增长约36.6%，环比增长约11.6%。受8月新能源汽车销量利好预期提振，本周新能源汽车股走强，领涨恒生科技指数成分股。不过，市场对中国消费疲软的担忧仍然存在。消费股蒙牛（2319HK）、农夫山泉（9633HK）、华润啤酒（291HK）、滔搏国际（6110HK）、九毛九国际（9922HK）等股价本周均创52周新低。相反，业务重点针对Z世代年轻人的玩具零售商泡泡玛特（9992HK）股价本周创下52周新高。像泡泡玛特这样的零售商能够捕捉消费者行为趋势吸引投资者的注意。下周，包括H股银行和H股保险公司在内的大型金融公司将公布半年业绩。金融监督管理总局已发布了银行业行业盈利调查。大型银行盈利增长乏力是市场普遍了解的，市场另一关注点是它们的半年分红预期。市场乐观情绪已提前反映，恒生中国内地银行指数自7月末以已上涨近4.5%。 图1:恒生中国内地银行指数来源：彭博、农银国际证券 2021 2022 2023 1H2024 1H2021 2H2021 1H2022 2H2022 1H2023 2H2023 1H2024 二、主要中资商业银行即将公布半年业绩金监局发布行业调查提供洞察 净利润增速呈现下降趋势。按国家金融监督管理总局（金监局）行业调查，今年上半年，商业银行累计实现净利润1.26万亿元，同比增长0.4%。平均资本利润率年化为8.91%，较上季末下降0.65个百分点。平均资产利润率年化为0.69%，较上季末下降0.05个百分点。分季度看， 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 12.6% 0.4% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 1,300 1,250 14.3% 1,200 11.1% 1,150 1,100 1,050 7.1% 4.0% 3.2% 3.7% 1,000 2.6% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 0.4%2.0% 0.0% 1H:上半年；2H:下半年 来源：金监局、农银国际证券 图3:商业银行半年度净利润（10亿元人民币）vs同比变化 图2:商业银行净利润（10亿元人民币）vs同比变化 5.4% 今年首季度，商业银行净利润6.7千亿元，同比增长0.7%；二季度，净利润5.9千亿元，同比持平，环比下跌13%。银行业净利润有季节性波动特征。总体来看，二季度净利润低于一季度，三季度好于二季度，四季度低于三季度,季度净利润环比变化像波浪形状起伏。 图4:不良贷款率（季度末）呈现下降趋势 图5:关注类贷款率（季度末）呈现上升趋势 1.64% 2.24% 2.22% 1.62%1.60% 1.62% 1.62% 1.61% 2.22%2.20% 2.19% 2.20% 1.58% 1.59% 1.59% 2.18%2.16% 2.16% 2.18% 1.56% 1.56% 2.14% 2.14% 1.54% 2.12% 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 来源：金监局、农银国际证券 不良贷款率呈下降趋势，但关注类贷款率呈上升趋势。2024年二季度末，商业银行不良贷款余额3.34万亿元，不良贷款率1.56%，较上季末下降0.03个百分点；关注类贷款4.75万亿元， 关注类贷款率2.22%，较上季末上升0.04个百分点。不良贷款率从2022年底的1.63%下降 至2023年6月底的1.62%、2023年底的1.59%和2024年6月底的1.56%。虽然不良贷款 率呈现下降趋势，但银行仍在逐步提高不良贷款拨备覆盖率，从2023年底的205.14%提高到2024年6月底的209.32%。或许，投资者常常会问，不良贷款拨备覆盖率是否过高，银行是否过于审慎。我们认为考虑到关注类贷款数额接近1.4倍不良贷款额，前者未来有可能变成为不良贷款， 较高的拨备金额是有必要的。例如，贷款拨备金额与关注类和不良类贷款总和的比例从2023年二季度的88.8%下降到今年二季度的86.4%，银行是降低了风险缓冲，而不是增加风险缓冲。 图6:不良贷款拨备覆盖率（即贷款损失准备/不良贷款） 图7: 贷款损失准备/(不良贷款+关注类贷款) 210.0%209.0%208.0%207.0%206.0%205.0%204.0%203.0% 209.3% 207.9% 206.1% 205.2%205.1% 204.5% 1Q232Q233Q234Q231Q242Q24 89.0% 88.8% 88.5% 88.1% 88.0%87.5% 87.9% 87.0%86.5%86.0% 86.4% 86.4% 85.5% 86.1% 85.0% 1Q232Q233Q234Q231Q24 2Q24 来源：金监局、农银国际证券 市场担忧的是银行业净息差收窄，压低银行业盈利能力。行业净息差从2022年的1.91%下降 至2023年的1.69%，再下降至2024年上半年的1.54%。净息差下滑，导致银行业资本利润率由2022年的9.33%下滑至2023年的8.93%和今年上半年的8.91%。资本利润率持续下降也令市场降低对银行业股的市净率估值。因此，很多H股上市银行的市净率都很低。 从大型银行与股份制商业银行来看，上半年盈利走势分化。上半年，大型银行净利润6268亿元，同比下降2.9%；股份制商业银行净利润2737亿元，同比增长1.4%。分季度看，大型银行首季度净利润3240亿元，同比下降4.6%；二季度净利润3028亿元，同比下降1.0%。股份制商 业银首季度净利润1522亿元，同比增长1.1%；二季度净利润1215亿元，同比增长1.7%。 从贷款质量来看，大型银行与股份制商业银行的不良贷款率均呈下降趋势。大型银行不良贷款率从2022年底的1.31%下降至2023年6月底的1.29%、2023年底的1.26%和2024年 6月底的1.24%。股份制商业银行不良贷款率从2022年底的1.32%下降至2023年6月底的 1.29%、2023年底的1.26%和2024年6月底的1.25%。从不良贷款拨备覆盖率来看，2024年 1.50% 1.45% 1.40% 1.35% 1.30% 1.25% 1.20% 图11:不良贷款拨备覆盖率（季度末） 图10:不良贷款率（季度末） 260% 250% 240% 230% 220% 210% 200% 1Q2021 2Q2021 3Q2021 4Q2021 1Q2022 2Q2022 3Q2022 4Q2022 1Q2023 2Q2023 3Q2023 4Q2023 1Q2024 2Q2024 1H2021 2H2021 1H2022 2H2022 1H2023 2H2023 1H2024 1Q2021 2Q2021 3Q2021 4Q2021 1Q2022 2Q2022 3Q2022 4Q2022 1Q2023 2Q2023 3Q2023 4Q2023 1Q2024 2Q2024 1H2021 2H2021 1H2022 2H2022 1H2023 2H2023 1H2024 6月底，大型银行拨备覆盖率254%，股份制商业银行217%，反映出大型银行处理贷款风险更加审慎。 大型银行与股份制商业银行的盈利季节性特征有所分化,影响分红比例。大型银行普遍下半年净利润高于上半年，而股份制银行普遍上半年净利润高于下半年。如果银行开始每年派发两次股息，这种季节性模式可能会影响银行股息的支付。例如，如果大型银行在上半年和下半年维持其派息比例，则末期股息可能高于中期股息。相反，如果股份制银行希望末期股息高于中期股 6,800 6,600 13.1%12.4% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 2,800 15.2% 20.0% 2,600 11.8% 9.7% 6,400 6.2% 7.7% 15.0% 10.0% 6,200 4.0% 2.6% 6.0% 4.0% 2,400 0.6% 1.4%5.0% 2,200 6,000 0.9% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 0.0% 5,800 5,600 -2.9% 2,000 -5.0% 1,800 -8.5% -10.0% 1H:上半年；2H:下半年 来源：金监局、农银国际证券 图9:股份制商业银行半年度净利润(亿元人民币)vs同比变化 图8:大型商业银行半年度净利润(亿元人民币)vs同比变化 息，它们上半年分红比例要低于下半年。 黑线：大型商业银行；红点线：股份制商业银行来源：金监局、农银国际证券 三、美国零售巨头沃尔玛在中国市场表现突出 国家统计局统计数据显示，中国市场社会消费品零售额增速放缓，引发市场对民间消费的担忧。据国家统计局,不包括汽车在内的零售额增长从2023年的7.3%放缓至今年前七个月的4.0%。在零售渠道方面，前七个月便利店和超市零售额分别同比增长5.2%和2.0%。2023年便利店零售额增长7.5%，但超市零售额下降0.4%。此外，实物消费品网上零售额增速从2023年的8.4%上升至今年前七个月的8.7%。部分零售商可能会将经营业绩不佳归咎于宏观环境不佳，但事实上，在同一宏观环境下，连锁零售企业之间的业绩差异很大程度上是由于竞争实力的差异所致。提升竞争实力、把握消费者行为趋势是超越竞争对手的关键。 图12:沃尔玛中国市场净销售额（10亿美元）vs同比变化 图13:沃尔玛中国市场在线销售额（10亿美元）vs同比变化 6.05.55.04.5 28% 22% 25% 16% 18% 30%25%20% 2.52.454%2.344%2.238%2.12.0 65% 55%45% 35% 4.0 15% 1.91.8 23%23% 25% 3.5 11% 10% 1.71.6 15% 3.0 5% 1.511% 5% 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 1Q2Q3Q4Q 1Q2Q FY24 FY24 FY24 FY24 FY25 FY25 FY24FY24FY24FY24 FY25FY25 注：净销售额（以固定汇率计算）。其1、2、3和4财务季度分别截至4月，7月，10月和1月。其2025财年的1和2财季分别截至4/2024和7/2024。来源：沃尔玛、农银国际证券 沃尔玛(Walmart，WMTUS)近日公布的季度业绩显示，其在中国市场的零售业务表现与行业平均水平存在较大差异。沃尔玛整体销售额和网上销售额的增长势头，远高于国家统计局公布的社会消费品零售增长率。截至4月和7月的两个财务季度，该公司在中国的净销售额（以固 定汇率计算）分别同比增长约16%和18%，达到57亿美元和46亿美元。过去两个财季，该公 司在中国的电子商务销售额都同比增长了23%。过去两个财季，在线销售额分别占净销售额的43%和49%。过去两个财季，其线下零售额分别增长约2%和8%。 在中国市场，沃尔玛其线下零售额增长温和，但线上零售额增长强劲。这一现