公司信息更新报告：2024H1量价利齐升，产能紧俏下全年展望乐观

2024H1量价利齐升，产能紧俏下全年展望乐观，维持“买入”评级 2024H1公司收入114.7亿元（同比+24.5%，下同），归母净利润18.78亿元（+29%）。 分季度看，2024Q1/Q2分别实现收入47.6/67.1亿元，同比+30.2%/+20.8%，归母净利润7.9/10.9亿元，同比+63.7%/+11.9%。2024Q2受益于产能利用率较高以及越南盾兑美元贬值，毛利率延续靓丽表现，我们略上调2024年并维持2025-2026年盈利预测，预计2024-2025年归母净利润为39.0/45.6/53.0亿元（原为38.6/45.6/53.0亿元），当前股价对应PE为19.1/16.4/14.0倍，维持“买入”评级。 2024H1销量逐季提速，新客户收入占比快速提升，欧洲地区收入下降 拆分量价，2024H1销售量1.08亿双（+18.64%），人民币单价106元（+4.9%），我们预计美金单价同比+2.9%。2024Q1/Q2销量分别同比+18.4%/+19.2%，预计美金单价分别同比+6.5%/持平略增，单价变化主要系客户及产品结构影响。分客户：预计2024H1公司前五大客户保持不变，预计新客户占比接近20%（预计2023H1占比约为15%），同比增长超40%。分地区（按客户总部计）：2024H1美国/欧洲/其他地区营收99.30/12.69/2.50亿元，同比+30.79%/-9.50%/+25.29%。 费率提升下Q2延续靓丽净利率，所得税率受利润及分红提升影响，营运稳健 （1）盈利能力：2024H1毛利率28.23%（+3.63pct），归母净利率16.37%（+0.57pct），稳中有升，2024Q1/Q2毛利率及归母净利率分别为28.4%/28.1%、16.5%/16.3%。 2024H1期间费用率为6.73%（+2.54pct），其中销售/管理/研发/财务费用率为0.40%/5.08%/1.33%/-0.1%，同比-0.03/+2.05/-0.26/+0.78pct，管理费用提升显著主要系计提薪酬绩效同比增加2.8亿元，财务费用率提升由于汇率波动导致轻微汇兑损失1809万元而2023H1录得汇兑收益6718万元，2024H1所得税率为23.2%，同比+3.3pct，主要系净利润增加以及中国香港子公司增加对母公司分红。（2）营运能力：截至2024H1末，存货规模30亿元（+7.3%），存货周转天数63天（-5天），应收账款周转天数64天（同比持平），经营性现金流净额17.22亿元（+24.12%）。 2024H1产能利用率维持高位，积极推进越南、印尼双基地建设 产能及规划：截至2024H1，公司总产能为1.09亿双，同比+4.66%，产能利用率为97.32%，同比+11.32pct。2024H1越南2家新建工厂（成品鞋和鞋材厂各一家）、印尼新建1家成品鞋厂已开始投产。2024H2产能利用率预计仍保持高位，越南预计将有1个新工厂投产，长期积极推进越南、印尼双基地建设以匹配订单增长。 风险提示：下游客户去库存不及预期、欧美需求疲软、产能爬坡不及预期。 财务摘要和估值指标 1、2024H1营收、净利润增长强势，新工厂如期推进 1.1、收入端：量价齐驱带动营收增长强劲，前五大客户占比同比下降 2024H1公司实现收入114.72亿元（同比+24.5%，下同），归母净利润18.78亿元（+29.04%）。2024Q1/Q2分别营收47.6/67.1亿元，同比+30.2%/+20.8%。 2024H1随着新客户合作的持续推进与公司主要客户份额的稳健提升，公司运动鞋销量、营收稳定增长。拆分量价，2024H1销售量1.08亿双（+18.64%），人民币单价106元（+4.9%）。2024H1美金单价同比+2.9%，2024Q1/Q2美金单价分别同比+6.5%/持平略增，主要系客户及产品结构占比影响。 图1：2024H1年公司实现收入114.72亿元（+24.5%） 图2：2024H1实现归母净利润18.78亿元（+29.04%） （1）分客户看，公司前五大客户不变，新客户收入占比提升，预计接近20%（2023H1占比约为15%），新客户收入同比增长超40%。 （2）分品类看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋及其他2024H1营收分别为102.33/6.13/6.03亿元，分别同比+24%/+27%/+31%，占比89.4%/5.4%/5.3%。 （3）分地区看，美国、欧洲、其他地区2024H1营收分别为99.30/12.69/2.50亿元，同比+30.79%/-9.50%/+25.29%，占比86.7%/11.1%/2.2%。 1.2、盈利能力：产能利用率提高带动毛利率提升，管理费用、汇兑损失影响费用率 （1）盈利能力 2024H1毛利率为28.23%（+3.63pct），分季度看2024Q1/Q2毛利率分别为28.37%/28.13%，分别同比+5.03/2.69pct。2024Q2毛利率同比改善主要系产能利用率较高，同时越南盾贬值对毛利率有正向贡献。 分产品看，运动凉鞋/拖鞋及其他品类毛利率增长明显。运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋及其他的毛利率分别为28.85%/19.48%/26.23%，同比+3.73/+0.82/+7.13pct。 分地区看，其他地区毛利率上升显著。美国、欧洲、其他地区毛利率分别为28.52%/26.79%/23.02%，同比+3.11/+5.87/+8.93pct。 （2）费用端 2024H1期间费用率为6.73%（+2.54pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.40%/5.08%/1.33%/-0.08%，同比-0.03/+2.05/-0.26/+0.78pct。 其中管理费用增加主要系由于2024H1收入、利润上升，计提薪酬绩效增加。财务费用增加主要由于汇率波动产生汇兑损失共计1809.09万元（2023H1为汇兑收益6717.99万元）。 （3）所得税率 2024H1所得税率为23.2%，同比+3.3pct，主要系净利润增加以及中国香港子公司增加对母公司的分红而计提的所得税费用增加。 （4）归母净利率 2024H1实现归母净利润18.78亿元（+29.04%），归母净利率16.4%（+0.6pct）。 分季度看2024Q1、Q2分别实现归母净利润归母净利润7.87亿元（+63.7%）、10.91亿元（+11.9%），归母净利率分别为16.53%/16.26%，分别同比+3.38pct/-1.29pct。 图3：2024H1毛利率/归母净利率分别为28.2%/16.4% 图4：2024H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.40%/5.08%/1.33%/-0.08% 1.3、营运能力：存货受订单增加影响，现金情况良好 （1）存货：截至2024H1，公司存货30.04亿（+7.30%），主要系在手订单增加，原材料及在产品增加，存货周转天数63天（-5天）。 （2）应收账款：截至2024H1，公司应收账款44.23亿元（+26.1%），应收账款周转天数64天（同比持平）。 （3）经营性现金流净额：2024H1经营性现金流量净额17.22亿元（+24.1%）。 图5：截至2024H1，存货30.04亿元（+7.3%），存货周转天数63天（-5天） 图6：截至2024H1，应收账款44.23亿元（+26.1%），应收账款周转天数64天（同比持平） 1.4、产能：产能利用率同比提升显著，积极推进越南、印尼双基地建设 截至2024H1，公司总产能为1.09亿双，同比+4.66%，产能利用率为97.32%，同比+11.32pct。产能利用率增加主要系2023H1订单下降导致产能利用率下降，2024H1订单恢复以及新客户合作推进，产能利用率大幅提升。 2024H1公司在越南两家新建工厂（成品鞋工厂和鞋材工厂）、印度尼西亚一家新建成品鞋工厂已开始投产。预计2024H2产能利用率仍处于高位，2024H2越南预计将有一个新工厂投产，同时公司将继续在印度尼西亚新建工厂，继续在越南扩建或新建工厂。 2、盈利预测与投资建议 2024Q2受益于产能利用率较高以及越南盾兑美元贬值，毛利率延续靓丽表现，我们略上调2024年并维持2025-2026年盈利预测，预计2024-2025年归母净利润为39.0/45.6/53.0亿元（原为38.6/45.6/53.0亿元），当前股价对应PE为19.1/16.4/14.0倍，维持“买入”评级。 3、风险提示 下游客户去库存不及预期、欧美需求疲软、产能爬坡不及预期。 附：财务预测摘要