需求下行价格波动，H1收入利润承压

事件：2024H1营收30.88亿元同降10.07%；归母净利润0.38亿元同降77.82%。 Q2营收19.53亿元同降15.96%；归母净利润1.28亿元同降23.69%。 各产品及渠道需求波动，影响Q2收入：公司Q2实现收入同降15.96%主要系房地产市场持续调整以及消费预期转弱，公司产品价格有所下降。分业务，2024H1卫生陶瓷收入15.70亿元同降6.08%，其中智能坐便器收入6.35亿元同降7.66%，但销量实现2.55%的增长，主要系价格较低的轻智能产品推广。龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房等配套产品收入8.33/3.34/1.51/1.32亿元，分别同降12.13%/0.17%/14.15%/37.44%。分渠道，经销/直销收入26.80/3.78亿元同比-9.69%/-15.88%。其中，零售收入12.50亿元同降6.33%，公司持续开拓下沉市场，截至2024H1终端门店网点合计1.96万家，增加的网点类型主要为家装店、社区店及乡镇店；电商收入6.25亿元同降12.64%，公司将加强抖音等新兴渠道布局以推广高端产品；家装收入4.79亿元同降5.96%。 需求下行价格承压，H1利润率同降：2024H1毛利率27.03%同降2.41pct，主要系行业竞争激烈下公司产品价格承压，但Q2毛利率28.56%环增4.17pct，主要系降本增效持续推进。上半年期间费用率24.94%同增2.92pct，其中销售/管理/研发费用率分别为7.60%/11.22%/5.48%，同比-0.89pct/+2.02pct/+1.11pct，管理及研发费用增加主要系职工薪酬、折旧摊销增加。行业需求下行、价格波动下，2024H1归母净利率同降3.76pct至1.23%，单Q2归母净利率同降0.67pct至6.57%。2024H1经营现金流净流出5.91亿元同比多流出7.70亿元：收现比104.2%同降5.1pct，付现比115.0%同增13.1p Ct 。 投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润为1.71/2.71/4.38亿元，同比增速-59.8%/+58.8%/+61.5%，对应EPS分别为0.18/0.28/0.45元/股，最新收盘价对应2024-2026年PE分别36.9x/23.3x/14.4x。维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；地产波动导致销售不及预期；渠道开拓不及预期。 箭牌家居2024半年报点评全文： 事件：2024H1营收30.88亿元同降10.07%；归母净利润0.38亿元同降77.82%； 扣非归母净利润0.13亿元同降91.02%。Q2营收19.53亿元同降15.96%；归母净利润1.28亿元同降23.69%；扣非归母净利润1.19亿元同降27.85%。 各产品及渠道需求波动，影响Q2收入：公司Q2实现收入同降15.96%主要系房地产市场持续调整以及消费预期转弱，公司产品价格有所下降。分业务，2024H1卫生陶瓷收入15.70亿元同降6.08%，其中智能坐便器收入6.35亿元同降7.66%，但销量实现2.55%的增长，主要系价格较低的轻智能产品推广。龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房等配套产品收入8.33/3.34/1.51/1.32亿元，分别同降12.13%/0.17%/14.15%/37.44%。分渠道，经销/直销收入26.80/3.78亿元同比-9.69%/-15.88%。其中，零售收入12.50亿元同降6.33%，公司持续开拓下沉市场，截至2024H1终端门店网点合计1.96万家，增加的网点类型主要为家装店、社区店及乡镇店；电商收入6.25亿元同降12.64%，公司将加强抖音等新兴渠道布局以推广高端产品；家装收入4.79亿元同降5.96%。分地区，境外收入1.62亿元同增178.25%，在东南亚和中东等地区，公司与当地经销商合作，加速专卖店的布局和发展，同时完善海外事业部的组织架构和人员配置，加速推进海外产品研发和上市。 需求下行价格承压，H1利润率同降：2024H1毛利率27.03%同降2.41pct，主要系行业竞争激烈下公司产品价格承压，但Q2毛利率28.56%环增4.17pct，主要系降本增效持续推进。上半年期间费用率24.94%同增2.92pct，其中销售/管理/研发费用率分别为7.60%/11.22%/5.48%，同比-0.89pct/+2.02pct/+1.11pct，管理及研发费用增加主要系职工薪酬、折旧摊销增加。行业需求下行、价格波动下，2024H1归母净利率同降3.76pct至1.23%，单Q2归母净利率同降0.67pct至6.57%。2024H1经营现金流净流出5.91亿元同比多流出7.70亿元：收现比104.2%同降5.1pct，付现比115.0%同增13.1p Ct 。 展望下半年，产品、渠道、成本齐发力：2024年下半年，公司将从各方面提升公司的盈利能力。产品端，公司将继续提升产品规划能力，优化产品结构，并加快新品上市和门店升级。渠道端，公司将持续完善全渠道布局，加速推进渠道下沉和海外出口，同时增强抖音运营团队，以展开高端产品销售布局。成本端，公司将加快推进降本增效工作，聚焦精简SKU、制造自动化、产线优化等。 投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润为1.71/2.71/4.38亿元，同比增速-59.8%/+58.8%/+61.5%，对应EPS分别为0.18/0.28/0.45元/股，最新收盘价对应2024-2026年PE分别36.9x/23.3x/14.4x。维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；地产波动导致销售不及预期；渠道开拓不及预期。