现货市场边际回暖，IPO环比正增长

香港交易所（388）更新报告 买入2024年8月23日 现货市场边际回暖，IPO环比正增长 24H1业绩情况：2024年上半年公司实现收入及其他收益106.2亿港元 （YoY+0.43%）,主要系LME交易及结算费收入增加，但其部分被现货市场交易 及结算收入、投资收益净额及上市费收入减少所抵消。归母净利润61.3亿港元（YoY-2.96%），主要上半年平均每日交易量下降影响，ADT下降4%达到1104亿港元。从各业务板块来看，交易费及交易系统使用费/结算及交收费/ 联交所上市费/存托管及代理人服务费/市场数据费/其他收入在2024年上半年收入分别达32.9/21.3/7.3/5.4/5.3/8.5亿港元，同比变化分别为 +3.4%/+4.8%/-7.6%/-2.5%/-0.9%/10.1%。公司基本每股盈利为4.84港元，宣布派发现金中期股息每股4.36港元，派息比率90%。 现货市场边际回暖：上半年现货市场收入41.3亿元，同比减少1.8%，主要是日均成交量的减少；24H1现货市场日均成交额1104亿港元（YoY-4%），虽然24Q2同环比有所改善，日均成交额1216亿港元（YoY+18%，QoQ+22%），但 由于一季度的影响整体疲软，导致上半年收入小幅下滑。上半年沪深港通交易量表现较好，北向日均成交额1302亿元（YoY+19%），南向日均成交额375亿港元（YoY+11%），因此沪深港通实现收入12亿港元，同比增长4%。 衍生品和商品市场交易活跃：上半年衍生品产品合约日均成交合约张数创下半年度新高达到153.3万张，同比增长12%，主要贡献来自于股票期权、人民币货币期货及恒生科技指数期货增长所致。但衍生品部门收入同比下降13%至 29亿港元，主要是保证金要求降低、保证金规模减少导致的投资收益减少。商品部门受益于LME交易及结算费增加，收入同比增长35%至14亿港元。 投资收益依然稳健：公司上半年实现投资收益净额25.2亿港元，同比减少5.8%，主要是外部组合的收益下跌。其中公司资金的投资收益净额受益于高利率环境，同比增长10%至9亿港元，平均年化回报率为5.33%，但随着市场预 期息率的下调，下半年及明年的内部资金投资收益将会有所减少。保证金及结算所基金的投资收益净额同比减少12.9%至16.2亿港元，平均资金规模同比减少16%，但二季度交易情绪回暖使得保证金规模较一季度环比提升7%，平均年化回报率为1.64%。 下调目标价至286.7港元，维持买入评级：我们认为随着市场降息预期回升，港股流动性有望迎来改善，并且上半年新股市场已呈现回暖迹象，港交所共收到81宗新股上市申请，较去年同期增长69%。我们预计未来公司业绩将 会随着多元化产品战略的布局、互联互通机制的扩展以及各类促进市场活跃度的政策推出而稳健增长。考虑到目前客观存在的宏观经济压力以及港股交投量的减少，下调目标价至286.7港元，较前一收盘价有23.7%的上涨空间，维持买入评级。 李宜格 852-25321962 Vicky.li@firstshanghai.com.hk 罗凡环 852-25321962 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业交易所 股价231.8港元 目标价286.7港元 （+23.7%） 股票代码388 已发行股本12.68亿股 市值2938.9亿港元52周高/低315.9/212.2港元 每股净现值41.6港元 主要股东香港特别行政区政 府5.9% 盈利摘要股价表现 截至12月31日财政年度2022年实际 2023年实际 2024年预测 2025年预测 2026年预测 350 总收入(百万港元)18,456 20,516 21,213 22,243 23,367 300 变动(%)-11.9% 11.2% 3.4% 4.9% 5.1% 250 净利润(百万港元)10,078 11,862 12,113 12,653 13,285 200 变动(%)-19.6% 17.7% 2.1% 4.5% 5.0% 150 每股已摊薄盈利(港元)7.9 9.4 9.6 10.0 10.5 100 变动(%)-19.6% 17.7% 2.1% 4.5% 5.0% 50 基于现价的市盈率(倍)28.8 24.4 23.9 22.9 21.8 0 每股派息(港元)7.1 8.4 8.6 9.0 9.4 股息率3.1% 3.7% 3.8% 3.9% 4.1% 来源:公司资料,第一上海预测 来源:彭博 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 图表1：全球指数表现 资料来源：公司公告、第一上海整理 图表2：沪深港通 资料来源：公司公告、第一上海整理 财务年度截至<12月31日>百万港元财务年度截至<12月31日>百万港元 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 收入 18,456 20,516 21,213 22,243 23,367 盈利能力 营运支出 -5,271 -5,688 -6,054 -6,404 -6,739 税前溢利率(%) 63.2% 65.0% 64.2% 63.9% 63.9% 税前溢利 11,659 13,332 13,614 14,221 14,931 EBITDA率(%) 71.4% 72.3% 71.5% 71.2% 71.2% 税项 -1,564 -1,351 -1,380 -1,441 -1,513 净利率(%) 54.6% 57.8% 57.1% 56.9% 56.9% 纯利 10,078 11,862 12,113 12,653 13,285 折旧及摊销 -1,459 -1,443 -1,492 -1,564 -1,644 营运表现 EBITDA 13,185 14,828 15,159 15,839 16,628 成本收入比率(%) 20.7% 20.7% 21.5% 21.8% 21.8% 每股已摊薄收益(港元) 7.95 9.36 9.56 9.98 10.48 实际税率(%) 13.4% 10.1% 10.1% 10.1% 10.1% 增长 股息支付率(%) 89.6% 89.8% 90.0% 90.0% 90.0% 收入(%) -11.9% 11.2% 3.4% 4.9% 5.1% EBITDA(%) -19.0% 12.5% 2.2% 4.5% 5.0% 回报率 每股收益(%) -19.6% 17.7% 2.1% 4.5% 5.0% ROA(%) 2.5% 3.2% 3.5% 3.6% 3.7% ROE(%) 20.2% 23.3% 23.3% 23.9% 24.3% 资产负债表 现金流量表 财务年度截至<12月31日>百万港元财务年度截至<12月31日>百万港元 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 公司现金 15,952 10,286 14,969 17,805 19,321 除税前溢利 11,659 13,332 13,614 14,221 14,931 应收账款、预付款及按金 25,375 33,332 32,591 32,544 32,528 折旧及摊销 1,459 1,443 1,492 1,564 1,644 财务资产 102,644 83,338 87,505 91,880 96,474 已付税项 -574 -2,947 -1,344 -1,365 -1,424 无形资产 18,968 19,279 19,279 19,279 19,279 其他 2,412 -328 5,072 1,930 495 固定资产 1,640 1,553 1,569 1,584 1,600 营运活动现金流 14,956 11,500 18,834 16,351 15,646 保证金 147,182 91,369 85,876 85,750 87,899 其他资产 94,290 102,022 104,889 108,533 112,523 资本开支 -1,284 -1,386 -1,582 -1,658 -1,741 总资产 406,051 341,179 346,677 357,375 369,624 其他投资活动 -416 -4,904 -766 -774 -782 投资活动现金流 -1,700 -6,290 -2,348 -2,432 -2,523 参与者对结算所基金的缴款 21,205 21,955 27,666 31,785 34,959 保证金按金 227,902 176,165 170,672 170,546 172,695 银行借款变化 0 0 45 49 54 财务负债 80,705 58,100 61,005 64,055 67,258 已付股息 -9,665 -10,316 -10,774 -11,131 -11,660 应付账款、应付费用及其他负债 19,054 27,849 29,639 31,356 32,995 融资活动现金流 -10,373 -11,250 -10,730 -11,082 -11,606 借款 491 447 492 541 595 拨备 157 175 175 175 175 现金变化 2,883 -6,040 5,757 2,836 1,516 递延收入 1,409 1,367 1,485 1,648 1,830 其他 5,029 3,325 3,361 3,438 3,528 期初持有现金 12,398 15,258 9,212 14,969 17,805 总负债 355,952 289,383 294,495 303,544 314,035 期末持金现金 15,258 9,212 14,969 17,805 19,321 股东权益 50,099 51,796 52,182 53,831 55,589 附录：主要财务报表 损益表财务分析 数据来源：公司资料、第一上海预测 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三