业绩稳步增长，海内外宠物经济蓬勃发展

2024年08月23日 业绩稳步增长，海内外宠物经济蓬勃发展 依依股份(001206) 评级： 买入 股票代码： 001206 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 17.88/9.39 目标价格： 总市值(亿) 22.63 最新收盘价： 12.24 自由流通市值(亿) 13.01 自由流通股数(百万) 106.32 事件概述 公司发布2024年中报，2024年H1公司实现营收8.12亿元，同比增长29.31%，归母净利润0.95亿元，同比增加111.71%，扣非后归母净利0.82亿元，同比增长89.97%，主要因为报告期内公司出口订单增加；单季度看，24Q2公司实现营收4.29亿元，同比增长24.47%，归母净利润0.53亿元，同比增长12.08%，扣非后归母净利 0.47亿元，同比减少2.59%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为0.04亿元，同比减少96.24%，主要因为出口订单增长，购买商品、接受劳务支付的现金增加，且报告期内给予新增客户信用账期，导致回款放缓。 此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.7元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。现金分红来源 为自有资金。共预计分配现金股利4941万元。 分析判断: ►公司客户资源体系稳固，海内外销售同步增长 分产品看，公司主要布局于宠物和个人护理产品，包括宠物垫、宠物尿裤、护理垫等，24年H1公司的主营业务宠物一次性卫生护理用品实现营收7.63亿元，同比增长29.07%，贡献营收比达93.93%。其中主要产品宠物垫实现营收7.13亿元，同比增长30.47%，贡献营收比达87.71%。分地区看，24年H1公司境外营收增长29.35%至7.59亿元，贡献营收比达93.39%，公司的客户资源体系逐渐成熟，与欧美知名商超品牌达成长期合作，构建了稳定持久的客户源，海外销售有望逐步增长；境内营收增长28.71%至0.54亿元，占比6.61%，境内宠物经济需求同步旺盛。 ►24H1毛利率持续提升，汇兑损益短期影响净利水平 盈利能力方面，2024H1年公司毛利率18.88%、同比增长5.53pct，公司净利率11.72%，同比增长4.56pct；毛利率提升系公司主要产品宠物垫和境外市场毛利率提升，24年H1宠物垫毛利率同比增长6.53pct至18.17%。境外市场毛利率增长6.05pct至20.10%。期间费用方面，2024H1年公司期间费用率4.91%，同比增长1.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.78%/2.69%/1.42%/-0.98%，同比分别-0.04/-0.33/- 0.47/+2.17pct。财务费用率提升则主要系美元兑人民币汇率平稳，对汇兑收益造成较去年同期较少影响。单季度来看，24Q2毛利率同比提升0.89pct，净利率同比下降1.36pct，主要是财务费用率波动影响。 投资建议： 公司作为国内卫生护理用品龙头，有望充分受益宠物经济红利，凭借自身渠道、客户、产品研发、规模化生产等方面的综合优势不断拓展新老客户，现有客户份额提升及新客户陆续放量，我们看好其未来成长。我们维持此前盈利预测，预计公司24-26年营业收入分别为17.06、20.08、23.11亿元，24-26年EPS分别为0.91、1.07、 1.23元，对应2024年8月22日收盘价12.24元/股，PE分别为13/11/10倍，考虑到公司所处宠物用品行业快速发展及自身作为龙头有望充分受益，维持“买入”评级。 风险提示： 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1）原材料成本上涨风险，2）汇率波动风险，3）行业竞争加剧风险，4）新客户开拓不及预期，海运费波动。 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,516 1,337 1,706 2,008 2,311 YoY（%） 15.7% -11.8% 27.6% 17.7% 15.1% 归母净利润(百万元) 151 103 169 198 228 YoY（%） 31.9% -31.4% 63.6% 17.5% 14.7% 毛利率（%） 13.7% 17.0% 17.8% 17.9% 17.9% 每股收益（元） 0.81 0.56 0.91 1.07 1.23 ROE 8.3% 5.8% 9.0% 9.6% 9.9% 市盈率 15.11 21.86 13.40 11.40 9.94 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,337 1,706 2,008 2,311 净利润 103 169 198 228 YoY(%) -11.8% 27.6% 17.7% 15.1% 折旧和摊销 58 82 82 82 营业成本 1,110 1,402 1,648 1,896 营运资金变动 33 -110 -49 -126 营业税金及附加 11 10 12 13 经营活动现金流 202 131 211 160 销售费用 27 29 34 39 资本开支 -49 1 1 1 管理费用 40 43 49 59 投资 -100 0 0 0 财务费用 -17 -10 5 5 投资活动现金流 -138 10 21 24 研发费用 24 30 32 37 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -2 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 -14 9 20 23 筹资活动现金流 -145 -73 0 0 营业利润 132 215 254 291 现金净流量 -76 68 231 184 营业外收支 1 1 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 132 216 254 291 成长能力 所得税 29 47 55 63 营业收入增长率 -11.8% 27.6% 17.7% 15.1% 净利润 103 169 198 228 净利润增长率 -31.4% 63.6% 17.5% 14.7% 归属于母公司净利润 103 169 198 228 盈利能力 YoY(%) -31.4% 63.6% 17.5% 14.7% 毛利率 17.0% 17.8% 17.9% 17.9% 每股收益 0.56 0.91 1.07 1.23 净利润率 7.7% 9.9% 9.9% 9.9% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 5.2% 7.8% 8.5% 8.5% 货币资金 270 337 569 753 净资产收益率ROE 5.8% 9.0% 9.6% 9.9% 预付款项 23 30 35 40 偿债能力 存货 149 248 239 349 流动比率 6.25 5.09 6.91 5.67 其他流动资产 755 858 870 1,013 速动比率 5.29 4.09 5.75 4.61 流动资产合计 1,197 1,473 1,713 2,155 现金比率 1.41 1.17 2.29 1.98 长期股权投资 46 46 46 46 资产负债率 10.6% 14.2% 11.4% 14.8% 固定资产 596 514 431 349 经营效率 无形资产 48 48 48 48 总资产周转率 0.67 0.82 0.89 0.92 非流动资产合计 784 702 619 537 每股指标（元） 资产合计 1,981 2,175 2,332 2,692 每股收益 0.56 0.91 1.07 1.23 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 9.58 10.10 11.17 12.40 应付账款及票据 143 232 182 306 每股经营现金流 1.09 0.71 1.14 0.86 其他流动负债 48 57 66 75 每股股利 0.65 0.27 0.00 0.00 流动负债合计 191 289 248 380 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 21.86 13.40 11.40 9.94 其他长期负债 19 19 19 19 PB 1.65 1.21 1.10 0.99 非流动负债合计 19 19 19 19 负债合计 210 308 267 399 股本 185 185 185 185 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,771 1,867 2,065 2,293 负债和股东权益合计 1,981 2,175 2,332 2,692 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、