多肽原料药订单充足，业绩有望持续高增长

2024年08月23日诺泰生物(688076.SH) 多肽原料药订单充足，业绩有望持续高 生物医药Ⅲ投资评级买入-A首次评级 6个月目标价72.80元 股价(2024-08-23)61.45元 证券研究报告 公司快报 增长 事件： 交易数据总市值(百万元)13,505.47流通市值(百万元)13,505.47总股本(百万股)219.78流通股本(百万股)219.7812个月价格区间27.71/79.48元 公司发布了2024年半年度报告，2024H1公司分别实现营收和归母净利润8.31亿元和2.27亿元，分别同比增长107.47%和442.77%。 得益于自主选择产品的持续放量，2024H1业绩实现高增长： 收入端，2024H1公司实现营收8.31亿元，同比增长107.47%。其中自主选择产品、CDMO业务分别实现营收5.45亿元、2.81亿元。 诺泰生物 沪深300 181% 166% 151% 136% 121% 106% 91% 76% 61% 46% 31% 16% 1% -14% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 利润端，2024H1公司实现归母净利润2.27亿元，同比增长442.77%。得益于公司自主选择产品的持续放量，公司业绩实现快速增长。 公司积极布局多肽原料药，有望受益于GLP-1放量： 公司多肽原料订单充足且产能积极建设，业绩高增长有望延续。订单方面，根据公司公告，2023年公司已新签订三大重点多肽原料药合作协议，其中包括：（1）与国内知名生物医药公司签署GLP-1创新药原料药CDMO合作；（2）与客户签署司美格鲁肽注射液欧洲区域战略合作协议；（3）与客户签署口服司美格鲁肽原料药拉丁美洲区域战略合作协议。产能方面，根据公司公告，新建601多肽车间预计2024 年底完成安装调试，实现多肽产能5吨/年；新建602多肽车间预计2025H1完成建设、安装和调试，有望释放多肽产能5吨/年。 升幅%1M 相对收益-4.4 绝对收益-7.7 3M 14.3 5.6 12M 126.1 116.1 资料来源：Wind资讯 投资建议： 预计2024年-2026年公司的归母净利润分别为4.00亿元、5.44亿元、7.11亿元，分别同比增长145.5%、36.0%、30.7%；预计2024年EPS为1.82元/股，给予当期PE40倍，对应6个月目标价为72.80元/股，给予买入-A的投资评级。 马帅分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn 相关报告 风险提示： 订单增长不及预期风险；产能投放不及预期风险；多肽原料药降价风险；产品研发不及预期风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 651.3 1,033.5 1,639.9 2,222.0 2,963.9 净利润 129.1 162.9 400.1 544.3 711.2 每股收益(元) 0.59 0.74 1.82 2.48 3.24 每股净资产(元) 8.69 9.87 10.49 11.95 13.78 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 105.7 83.8 34.1 25.1 19.2 市净率(倍) 7.1 6.3 5.9 5.2 4.5 净利润率 19.8% 15.8% 24.4% 24.5% 24.0% 净资产收益率 6.8% 7.5% 17.3% 20.7% 23.5% 股息收益率 0.3% 0.6% 1.1% 1.6% 2.3% ROIC 10.8% 12.0% 21.4% 23.7% 33.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 内容目录 1.盈利预测与估值分析4 1.1.盈利预测4 1.2.估值分析4 图表目录 图1.诺泰生物营收拆分4 图2.诺泰生物估值水平-当期PE5 图3.可比公司估值表5 1.盈利预测与估值分析 1.1.盈利预测 按照以下假设，预计2024-2026年公司分别实现营收16.40亿元、22.22亿元、29.64亿元，分别同比增长58.7%、35.5%、33.4%；分别实现归母净利润4.00亿元、5.44亿元、7.11亿元，分别同比增长145.5%、36.0%、30.7%。 （1）考虑到公司多肽原料订单充足且相关产能积极建设，预计自主选择产品的营收有望保持高增长，2024-2026年预计其营收分别为11.95亿元、17.32亿元、24.25亿元，分别同比增长90%、45%、40%。 （2）考虑到公司海外相关订单有所增长，2024-2026年预计公司CDMO业务的营收分别为4.30亿元、4.73亿元、5.20亿元，分别同比增长10%、10%、10%。 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 3.72 5.67 6.44 6.51 10.34 16.40 22.22 29.64 同比增长 52.58% 13.58% 1.15% 58.69% 58.67% 35.50% 33.39% 毛利润（亿元） 1.98 3.30 3.59 3.75 6.30 10.23 13.97 18.75 毛利率 53.37% 58.16% 55.76% 57.57% 60.97% 62.38% 62.87% 63.25% 其中：自主选择产品（亿元） 0.77 1.53 1.31 2.56 6.29 11.95 17.32 24.25 同比增长 97.12% -14.12% 95.57% 145.47% 90.00% 45.00% 40.00% 毛利润（亿元） 0.43 0.77 0.66 1.57 4.05 7.77 11.26 15.76 毛利率 55.52% 50.36% 50.63% 61.16% 64.43% 65.00% 65.00% 65.00% CDMO（亿元） 2.93 4.12 5.11 3.92 3.91 4.30 4.73 5.20 同比增长 40.58% 23.82% -23.27% -0.31% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利润（亿元） 1.55 2.52 2.92 2.17 2.16 2.36 2.60 2.86 毛利率 52.83% 61.09% 57.13% 55.38% 55.17% 55.00% 55.00% 55.00% 其他业务（亿元） 0.01 0.02 0.02 0.03 0.14 0.16 0.17 0.19 同比增长 150.00% 14.80% 50.60% 333.54% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利润（亿元） 0.00 0.01 0.01 0.01 0.09 0.10 0.11 0.12 毛利率 43.63% 50.56% 41.40% 39.67% 67.07% 65.00% 65.00% 65.00% 图1.诺泰生物营收拆分 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 1.2.估值分析 从2021年至今，诺泰生物当期PE的均值、最小值、最大值分别为53.66倍、20.53倍、170.34倍。截止至2024.8.22，诺泰生物当期PE为34.12倍，估值处于中低位水平。 图2.诺泰生物估值水平-当期PE 诺泰生物-当期PE 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2021-05-20 2021-06-20 2021-07-20 2021-08-20 2021-09-20 2021-10-20 2021-11-20 2021-12-20 2022-01-20 2022-02-20 2022-03-20 2022-04-20 2022-05-20 2022-06-20 2022-07-20 2022-08-20 2022-09-20 2022-10-20 2022-11-20 2022-12-20 2023-01-20 2023-02-20 2023-03-20 2023-04-20 2023-05-20 2023-06-20 2023-07-20 2023-08-20 2023-09-20 2023-10-20 2023-11-20 2023-12-20 2024-01-20 2024-02-20 2024-03-20 2024-04-20 2024-05-20 2024-06-20 2024-07-20 2024-08-20 0 资料来源：公司公告、Wind、国投证券研究中心 圣诺生物的主营业务与诺泰生物较为相近，因此两者的可比性较高。估值方面，考虑到诺泰生物的业绩成长性较为突出，2024年给予诺泰生物当期PE40倍，预计2024年EPS为1.82元/股，对应6个月目标价为72.80元/股 图3.可比公司估值表 上市公司 市值（亿元） 归母净利润（亿元） PE 数据来源 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 圣诺生物 29 1.09 1.40 1.74 26.72 20.74 16.71 Wind一致性预期 诺泰生物 135 4.00 5.44 7.11 34.10 25.10 19.20 国投证券预测 资料来源：公司公告、Wind、国投证券研究中心（估值数据截止至2024.8.22） 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 651.3 1,033.5 1,639.9 2,222.0 2,963.9 成长性 减:营业成本 276.3 403.4 616.9 825.0 1,089.4 营业收入增长率 1.2% 58.7% 58.7% 35.5% 33.4% 营业税费 9.3 7.2 11.5 15.6 20.7 营业利润增长率 -2.7% 51.9% 115.1% 37.3% 31.9% 销售费用 35.0 57.6 98.4 133.3 177.8 净利润增长率 11.9% 26.2% 145.5% 36.0% 30.7% 管理费用 158.0 222.6 278.8 377.7 503.9 EBITDA增长率 5.1% 55.4% 43.0% 30.5% 29.9% 研发费用 69.5 124.9 196.8 266.6 355.7 EBIT增长率 -3.5% 70.1% 75.1% 38.0% 35.2% 财务费用 -0.2 11.6 29.6 43.7 77.6 NOPLAT增长率 9.7% 54.7% 116.1% 38.0% 35.2% 资产减值损失 -25.6 -28.9 - - - 投资资本增长率 40.2% 21.1% 24.4% -3.9% 15.6% 加:公允价值变动收益-2.0 0.3 - - - 净资产增长率 6.4% 13.7% 5.6% 13.4% 14.9% 投资和汇兑收益20.0 2.9 - - - 营业利润 124.9 189.7 408.0 560.1 738.8 利润率 加:营业外净收支 -1.7 -16.5 - - - 毛利率 57.6% 61.0% 62.4% 62.9% 63.2% 利润总额 123.2 173.1 408.0 560.1 738.8 营业利润率 19.2% 18.4% 24.9% 25.2% 24.9% 减:所得税 0.4 7.7 20.4 28.0 36.9 净利润率 19.8% 15.8% 24.4% 24.5% 24.0% 净利润 129.1 162.9 400.1 544.3 711.2 EBITDA/营业收入 37.7% 36.9% 33.3% 32.1% 31.2%