招财日报
2024年8月23日 招银国际环球市场|市场策略|招财日报 每`日投资策略 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk 环球主要股市上日表现 升跌（%） 单日年内 收市价 港股分类指数上日表现 升/跌（%） 单日年内 收市价 沪港通及深港通上日资金流向 亿元人民币 沪港通(南下) 深港通(南下) 资料来源：彭博 净买入（卖出） 38.35 24.67 公司点评 公司点评 网易（NTESUS，买入，目标价：130.0美元）-短期收入增长放缓；仍具有高质量游戏产品储备 恒生指数 17,641 1.44 3.48 恒生国企 6,224 1.34 7.90 恒生科技 3,509 2.16 -6.79 上证综指 2,849 -0.27 -4.24 深证综指 1,505 -1.07 -18.11 深圳创业板 1,547 -0.76 -18.23 美国道琼斯 40,713 -0.43 8.02 美国标普500 5,571 -0.89 16.79 美国纳斯达克 17,619 -1.67 17.37 德国DAX 18,493 0.24 10.40 法国CAC 7,524 -0.01 -0.25 英国富时100 8,288 0.06 7.17 日本日经225 38,211 0.68 14.18 澳洲ASX200 8,027 0.21 5.75 台湾加权 22,149 -0.40 23.52 资料来源：彭博 网易公布2Q24业绩：总收入同比增长6%至255亿元，符合招银国际/一致预期的251亿元/261亿元；营业利润同比增长15%至70亿元，对比招银国际/一致预期为67亿元/72亿元。展望未来，我们预计游戏收入增长将在2H24触底并重新加速，主要得益于老游戏的韧性表现、新游戏增量收入贡献以及暴雪游戏的回归。我们维持FY24-26E总收入预测基本不变。我们将SOTP目标价微调至130.0美元（前值：131.5美元）。维持“买入”。（链接） 百度（BIDUUS，买入，目标价：180.5美元）-在生成式人工智能赋能的广告业务转型中更加积极 恒生金融 30,772 1.69 3.18 恒生工商业 9,749 1.49 5.59 恒生地产 14,601 0.16 -20.33 恒生公用事业 36,597 -0.16 11.32 资料来源：彭博 百度公布2Q24业绩：收入为339亿元人民币，同比下降0.4%，与彭博一致预期基本一致；non-GAAP净利润为74亿元人民币，较市场一致预期高9%，得益于好于预期的销售营销成本管控。百度正更加坚定地推动用户体验的改善，计划进一步增加搜索结果页面中由生成式人工智能生成内容的贡献，并将在短期内优先考虑用户体验的提升而非货币化。尽管这种转型可能会在短期内为广告收入增长带来额外的逆风影响，但我们认为，从长远来看，百度的货币化前景或有望加强，得益于用户粘性的增强和潜在的CPS广告形式创新。我们微调了基于SOTP的目标价至180.5美元（之前为183.0美元）。维持“买入”评级。（链接） 哔哩哔哩（BILIUS，买入，目标价：20.50美元）-强劲游戏和广告业务将支撑3Q24实现盈亏平衡 哔哩哔哩公布2Q24业绩：总收入同比增长16%至61.3亿元人民币，符合招银国际/彭博一致预期；调整后净亏损同比收窄72%至2.71亿元，好于招银国际/一致预期的3.29/3.17亿元，主要由于毛利率扩张好于预期（同比提升 6.8个百分点）。展望3Q24，我们预计总收入将同比增长22%，公司也将实现盈亏平衡，录得非GAAP营业利润1.84亿元，这主要得益于高毛利率手游业务和广告业务的强劲表现。我们将FY24调整后净亏损预测下调至2.55亿元（前值：7.1亿元），主要考虑到游戏和广告业务的盈利贡献好于预期。我们维持SOTP目标价在20.50美元，主因游戏业务估值的提升大部分被增值服务估值下降所抵消。维持“买入”评级。（链接） 瑞声科技（2018HK，上调至买入，目标价：37.8港元）-新的产品升级周期开启，上调至买入评级 瑞声科技1H24收入、净利润分别同比增长22%/257%，上半年综合毛利率达到21.5%，同比增加7.4个百分点，环比增加2.3个百分点，毛利、净利润表现超过市场前期预期，主要由于声学、光学和精密结构件等各个业务线产品组合优化，以及PSS并表带来的促进。分业务线来看，上半年声学/电磁传 动及精密结构件/光学业务收入分别同比增长4%/1%/25%；其中，我们看到光学业务毛利率水平大幅改善至4.7%（对比1H23/2H23的-17%/-9.2%），塑胶镜头和镜头模组的毛利率分别达到16.7%/5.7%。其他的产品部门毛利率也录得大幅改善，声学/马达/精密结构件业务的毛利率分别达到30%/30%/18%。而上半年传感器及半导体部门的收入同比有所下滑，主要是由于重点客户拉货推迟。 展望下半年，公司管理层给出不包括PSS并表贡献下，全年公司收入同比增长15%的指引，以及期待公司利润率扩张将在今年下半年持续，收入增长的趋势也将持续至2025年。公司预计光学业务毛利率将在下半年持续提升，并有望在4Q24E达到盈亏平衡。声学/马达/精密结构件业务在下半年也有望受益于苹果/安卓主要客户的高端新机型发布，实现收入和利润率的提升。总的来说，我们预计公司FY24/25E净利润将同比增长125%/24%。 我们上调公司FY24-26EEPS预测值23-31%，以反映强劲的1H24业绩，以及FY25/26E更加明朗的利润率提升和受益于AI手机升规需求在内的业务增长趋势。我们上调公司评级至“买入”，新的目标价37.8港元（前值： 22.44港元），对应19.6xFY25E市盈率倍数。目前公司股价对应 20.2x/16.3xFY24/25E市盈率倍数，我们认为比较具有吸引力。（链接） 石药集团（1093HK，买入，目标价：6.21港元）-老产品面临降价压力 1H24公司增长放缓。在1H24期间，石药集团的总收入同比增长1.3%，达到162.8亿人民币，归母净利润同比增长1.8%，达到30.2亿人民币，分别占我们此前全年预测的46%和45%，低于我们的预期。在2Q24期间，公司总收入为59.9亿人民币（同比下降8.1%，环比下降20.8%），归母净利润为21.9亿人民币（同比增长42.2%，环比增长35.7%）。净利润增加主要是由于2Q24销售费用大幅下降38.6%至18.2亿人民币。1H24期间公司毛利率提升至71.6%（1H23为69.9%），主要由于成药收入占比提高所致。2Q24研发费用同比增长17.4%，达到13.7亿人民币。 津优力和多美素面临降价压力。公司在2Q24期间成药收入为59.9亿人民币，同比下降8.1%，环比下降20.8%。其中，肿瘤产品、心血管产品和呼吸系统疾病产品的销售额分别同比下降30.6%、27.0%和23.1%，至10.7亿、5.09亿和2.89亿人民币。"3+N"联盟省级带量采购在2024年3月实施，津优力3mg价格下降58.4%至666元，多美素10mg价格下降10.0%至2061元， 20mg价格下降21.8%至3504元，价格的下跌对公司肿瘤产品销售造成影响。随着更多省份实施降价后的价格，津优力和多美素的销售预计将继续下降。此外，多美素很可能被纳入即将到来的国家级集采。另外，恩必普在1H24表现良好，得益于零售药房渠道的强劲增长，中枢神经系统药物销售同比增长4.2%，达到25.3亿人民币。 新产品销售目标下调。受国内监管环境影响，公司预计其新产品在医院准入方面将出现一定延迟，因此将FY24年新产品销售目标从30亿人民币下调至20亿人民币（不含渠道铺货）。我们预计2H24和2025年公司新产品销售仍将持续增长，包括明复乐(rhTNK-tPA)、多恩益（伊立替康脂质体）、安复利克（两性霉素B）等，有望抵消肿瘤产品的下滑。到2024年底，公司预计将有4个产品进入国家医保目录，包括narlumosbart(RANKL)、enlonstobart(PD-1)、多恩益（伊立替康脂质体）和哌柏西利(CDK4/6)。我 们预计明复乐在2024年底国家医保谈判时将新增急性缺血性卒中适应症， 为该产品带来额外销售潜力。恩必普也将在2024年底进行医保续约。 维持“买入”评级。鉴于公司1H24增长放缓、老产品存在降价压力以及新产品销售目标下调，我们下调公司目标价至6.21港元（前值：8.51港元），预计公司FY24和FY25年的收入和归母净利润分别同比增长1.3%/1.3%和0.5%/-1.5%。（链接） 药明生物（2269HK，买入，目标价：13.58港元）-挑战性环境下的稳健业绩表现 药明生物1H24收入同比增长1.0%至85.7亿元人民币，其中非新冠收入同比增长7.7%，非新冠后期及商业化收入同比增长11.7%，经调整净利润同比下降20.7%至22.5亿元。1H24公司新增61个综合项目，为历史第二高。在手订单维持在201亿美元，其中三年内在手订单同比增长4%。 稳健的海外客户需求。1H24药明生物新增61个综合项目，包括52个临床前和5个临床1/2期项目，显示出客户临床前和临床早期研发需求的恢复趋势。此外，1H24公司通过“win-the-molecule”新增3个临床3期和1个商业化项目，并且在7月跟一个MNC签订4个临床晚期和商业化项目，这些订单说明在地缘政治不确定下全球客户对药明生物服务能力和质量的持续信任。1H24来自北美的收入同比增长27.5%，占总收入的58.4%，其中美国客户需求是主要驱动因素。 XDC业务成重要业绩增长引擎。得益于全球客户强劲的研发需求，1H24WuXiXDC收入同比增长68%，经调整净利润同比强劲增长147%。1H24WuXiXDC新增26个综合项目，管线内在进行总综合项目数达到167个，包括12个临床三期项目和9个PPQ项目。XDC业务的在手订单同比增长105%至8.4亿美元，同时新签订单以相似的速度保持增长。WuXiXDC正在新加坡和无锡扩建产能以应对增长的客户需求。 地缘政治不确定性仍在，但业务影响有限。在美国生物安全法案被提出后，仅有一个项目表示可能会转走，表明其客户群体对药明生物的信任。我们认为药明生物的CRDMO网络将帮助其留住客户。 维持药明生物“买入”评级，目标价13.58港元。我们预计药明生物2024E/25E/26E收入增速为+4.9%/+11.7%/+12.7%，经调整归母净利润增速为-4.1%/+11.4%/+12.5%，对应现阶段股价的经调整PE分别为8.8x/7.9x/7.0x。（链接） 敏实集团（425HK，买入，目标价：21港元）-1H24业绩符合预期，未来盈利能见度提升 1H24盈利符合预期，运营效率改善。敏实1H24收入比我们之前的预测低 1%，但28.5%的毛利率比我们的估计高1.2个百分点。毛利超预期的部分几乎被销售费用超预期的部分所抵消，因此敏实1H24净利润同比增长20%至11亿元，和我们的预期一致。此外，敏实上半年的净债务水平较去年年底下 降9亿元至33亿元，反映了其强劲的经营现金流和自律的资本支出。 股息、资本支出和新业务皆有积极变化。管理层对2H24净利润实现20%的同比增长表现出较强的信心，我们认为良好的盈利能力可以更好地支撑公司 此次股份回购计划及年度派息。管理层也指引今年将恢复分红，如果公司今年保持往常40%的派息比率，当前的股息收益率可以达到7.8%，具有吸引力。公司将今年的资本支出指引从25-35亿元下调至25亿元以下，反映了公司对扩产更加谨慎，现有产能的利用效率也有望提升，这令我们对公司中期盈利能力更具信心。公司还通过利用现有资源加速发展新业务，包括副车架、密封系统和智能集成外饰等，助力公司实现超过全球汽车增速的业绩增长。 盈利预测和估值：考虑到上半年毛利率超预期，我们将今年的毛利率预测上调0.8个百分点至28%，
