中报略超预告中值，气体机+新业态驱动增长

业绩简评 8月22日，潍柴动力发布24H1财报，营收1124.9亿，同比+5.99%，其中Q2为561.1亿，同比+6.47%，环比-0.48%；归母净利24H1为 59.03亿元，同比增长51.41%，Q2为33.04亿元，同比+61.71%，环比+27.09%；毛利率24H1为21.75%，同比+2.31pcts；半年度分红比例从50%提升至55%。 经营分析与展望 1、利润端增速远大于收入端增速，亮眼表现核心原因：1）天然气 人民币(元)成交金额(百万元) 渗透率提升，上险口径24H1渗透率36.1%，相对23H1的16.1%增 加20pcts，公司Q2天然气发动机上险量约3.8万，同比+1.5万台，环比+7k台，天然气重卡发动机有更高的盈利能力。2）高排量机型占比提升：23年行业主销天然气排量为12-13L产品，因气车相对柴油车动力稍弱，今年13L以上占比明显提升，且公司进一步推出燃气车4.0平台，升级老款，推出15L、17L新款，进一步降低贵金属用料，降低总质量，进一步抬升盈利能力。3）雷沃、凯傲等业务持续向好：雷沃上半年营收同比增长28.1%，利润增长34.8%；凯傲上半年息税前利润率7.8%，同比+1.6pcts。 公司基本情况（人民币） 2、重卡行业尚处于周期底部，内需年内国三以旧换新政策预计带 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 175,158 213,958 239,051 259,348 283,251 营业收入增长率 -13.95% 22.15% 11.73% 8.49% 9.22% 归母净利润(百万元) 4,905 9,014 12,076 13,327 15,704 归母净利润增长率 -47.00% 83.77% 33.97% 10.36% 17.84% 摊薄每股收益(元) 0.562 1.033 1.384 1.527 1.800 每股经营性现金流净额 -0.28 3.15 2.85 3.71 4.26 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.70% 11.36% 14.19% 14.74% 16.24% P/E 18.11 13.21 9.39 8.51 7.22 P/B 1.21 1.50 1.33 1.25 1.17 动近10万辆增量，明年有望出台国四以旧换新政策，中期2025年开始置换周期将带动确定性增量空间，同时出口稳健增长，重卡行业将迎来3-4年确定性上行周期，公司发动机、变速箱、车桥、整车等均将直接受益。 盈利预测、估值与评级 投资建议：重申潍柴情绪低点布局机会，因年初市场对行业预期相对过高而终端景气有所下行，叠加人事调整股价砸出极具安全边际的位置，预期2024-2026年营收2390.5/2593.5/2832.5亿，归 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 230823 231123 240223 240523 成交金额潍柴动力沪深300 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 母净利润120.8/133.3/157.0亿元，PE为9.4/8.5/7.2倍，维持“买入”评级。 风险提示 重卡行业复苏不及预期；重卡出海不及预期；天然气价格波动；电动重卡渗透超预期；新业态发展不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 203,548 175,158 213,958 239,051 259,348 283,251 货币资金 75,043 70,842 92,857 94,250 102,190 112,862 增长率 -13.9% 22.2% 11.7% 8.5% 9.2% 应收款项 35,824 39,254 41,726 47,434 51,092 55,490 主营业务成本 -163,947 -144,011 -168,842 -185,504 -202,292 -220,936 存货 31,585 33,374 37,930 39,642 41,567 44,187 %销售收入 80.5% 82.2% 78.9% 77.6% 78.0% 78.0% 其他流动资产 18,186 25,014 25,412 28,237 29,451 30,763 毛利 39,601 31,147 45,116 53,548 57,057 62,315 流动资产 160,638 168,484 197,925 209,562 224,299 243,302 %销售收入 19.5% 17.8% 21.1% 22.4% 22.0% 22.0% %总资产 58.0% 57.4% 59.2% 60.4% 61.7% 63.2% 营业税金及附加 -797 -481 -749 -837 -882 -963 长期投资 20,836 20,434 23,917 24,117 24,317 24,517 %销售收入 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 固定资产 39,222 45,875 51,527 50,463 50,630 51,598 销售费用 -10,903 -10,661 -13,410 -15,060 -15,820 -16,712 %总资产 14.2% 15.6% 15.4% 14.6% 13.9% 13.4% %销售收入 5.4% 6.1% 6.3% 6.3% 6.1% 5.9% 无形资产 44,262 47,430 48,224 49,845 51,229 52,554 管理费用 -8,056 -8,092 -9,457 -10,757 -11,385 -12,010 非流动资产 116,406 125,182 136,322 137,240 139,150 141,815 %销售收入 4.0% 4.6% 4.4% 4.5% 4.4% 4.2% %总资产 42.0% 42.6% 40.8% 39.6% 38.3% 36.8% 研发费用 -6,888 -7,731 -8,045 -9,084 -9,596 -10,310 资产总计 277,044 293,666 334,247 346,802 363,450 385,117 %销售收入 3.4% 4.4% 3.8% 3.8% 3.7% 3.6% 短期借款 12,982 15,824 16,949 17,693 15,663 14,000 息税前利润（EBIT） 12,958 4,181 13,456 17,809 19,373 22,320 应付款项 74,755 75,776 95,661 100,121 106,353 114,285 %销售收入 6.4% 2.4% 6.3% 7.5% 7.5% 7.9% 其他流动负债 27,644 28,143 33,605 36,398 39,343 42,809 财务费用 450 909 -560 -146 103 521 流动负债 115,382 119,743 146,215 154,212 161,359 171,094 %销售收入 -0.2% -0.5% 0.3% 0.1% 0.0% -0.2% 长期贷款 12,907 22,782 17,908 16,908 15,908 15,408 资产减值损失 -895 -1,288 -1,486 -393 -403 -384 其他长期负债 45,794 47,030 57,439 53,845 54,865 56,234 公允价值变动收益 396 1,011 -363 -100 -100 -100 负债 174,083 189,555 221,561 224,965 232,131 242,736 投资收益 442 243 746 837 1,037 991 普通股股东权益 70,907 73,184 79,335 85,087 90,418 96,700 %税前利润 3.1% 4.0% 5.7% 4.6% 5.0% 4.1% 其中：股本 8,727 8,727 8,727 8,727 8,727 8,727 营业利润营业利润率营业外收支 13,8896.8%166 5,8343.3%251 12,9056.0%246 18,0077.5%200 20,3617.9%200 23,8998.4%200 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 48,38532,055 277,044 50,33030,926 293,666 55,18433,351 334,247 61,22236,751 346,802 66,55340,901 363,450 72,83445,681 385,117 税前利润利润率 14,0556.9% 6,085 3.5% 13,1516.1% 18,2077.6% 20,5617.9% 24,0998.5% 比率分析 所得税 -2,493 -403 -1,940 -2,731 -3,084 -3,615 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 17.7% 6.6% 14.7% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 11,562 5,683 11,212 15,476 17,477 20,484 每股收益 1.060 0.562 1.033 1.384 1.527 1.800 少数股东损益 2,307 778 2,198 3,400 4,150 4,780 每股净资产 8.125 8.386 9.091 9.750 10.361 11.081 归属于母公司的净利润 9,254 4,905 9,014 12,076 13,327 15,704 每股经营现金净流 1.670 -0.277 3.150 2.852 3.713 4.261 净利率 4.5% 2.8% 4.2% 5.1% 5.1% 5.5% 每股股利 0.370 0.254 0.519 0.692 0.916 1.080 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 13.05% 6.70% 11.36% 14.19% 14.74% 16.24% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 3.34% 1.67% 2.70% 3.48% 3.67% 4.08% 净利润 11,562 5,683 11,212 15,476 17,477 20,484 投入资本收益率 7.65% 2.55% 7.14% 8.92% 9.34% 10.24% 少数股东损益 2,307 778 2,198 3,400 4,150 4,780 增长率 非现金支出 11,493 12,436 13,475 10,415 11,453 12,690 主营业务收入增长率 3.07% -13.95% 22.15% 11.73% 8.49% 9.22% 非经营收益 135 -796 1,461 1,058 412 233 EBIT增长率 1.85% -67.73% 221.80% 32.36% 8.78% 15.21% 营运资金变动 -8,613 -19,743 1,340 -2,059 3,058 3,780 净利润增长率 0.51% -47.00% 83.77% 33.97% 10.36% 17.84% 经营活动现金净流 14,576 -2,421 27,488 24,890 32,400 37,187 总资产增长率 2.32% 6.00% 13.82% 3.76% 4.80% 5.96% 资本开支 -5,683 -6,563 -6,910 -11,238 -12,810 -14,820 资产管理能力