8月22日,兴业银行发布2024年中报,上半年实现营业收入1130亿,同比增长1.8%,实现归母净利润430.5亿,同比增长0.9%。1H24年化加权平均净资产收益率为11%,同比下降0.9pct。 营收维持正增,低基数上业绩增速由负转正。公司上半年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.8%、3.8%、0.9%,增速较1Q24分别变动-2.4、-3.5、+4pct。其中,净利息收入、非息收入同比增速分别为4.2%、-2.6%,较1Q24分别下降0.9、5.3pct。拆分盈利同比增速结构,规模扩张、成本管控为主要贡献项,分别拉动业绩增速12.6、2.3pct;从边际变化看,提振因素主要包括:规模扩张提速、拨备负向拖累减轻;拖累因素主要包括:所得税贡献有所下降,非息收入降速对业绩贡献由正转负。 规模稳步扩张,2Q信贷投放强度不减、布局优化。2Q24末,兴业银行生息资产、贷款同比增速分别为6.1%、8.6%,增速较1Q末分别提升0、0.6pct,高基数效应对资产增速仍有一定影响,规模扩张节奏总体平稳。贷款方面,上半年新增2082亿,同比少增313亿;2Q单季新增1218亿,同比多增399亿,占生息资产比重61%,较1Q末提升0.6pct。有效融资需求走弱的宏观背景下,公司2Q信贷投放仍维持同比多增。结构层面,上半年对公、零售、票据分别新增2666、-331、-254亿,同比少增900亿、多减183亿、少减770亿。其中,绿色、科技、普惠等“五篇大文章”“五大新赛道”领域的企金贷款余额分别较上年末增长13.1%、9.3%、16.5%,均高于对公贷款增速。 非信贷类资产方面,金融投资、同业资产2Q季内新增50、-206亿,同比多增194亿、少增478亿,二者合计占生息资产比重38%,较1Q末下降0.6pct。 存款结构调优,高成本负债持续压降。2Q24末,兴业银行付息负债、存款同比增速分别为3.7%、4.9%,分别较1Q末变动-0.1、0.6pct,存款占付息负债比重较1Q末提升3pct至59%。上半年存款新增2489亿,同比少增1506亿;2Q单季新增2822亿,同比多增432亿。分期限类型看,2Q季内活期、定期存款分别新增696、863亿,同比多增371亿、少增982亿,定期存款占比较上季末下降1.2pct至52%。 公司通过拓展代发、收单、供应链金融等业务增加低成本结算性资金沉淀,同时受益于高成本存款到期置换、“手工补息”治理等优化存款结构,压降高成本负债。 市场类负债方面,2Q应付债券、金融同业负债分别新增1237、-3944亿,同比多增2150亿,少增2679亿,市场类负债占付息负债比重较1Q末下降3pct至41%。 息差降幅趋缓,负债成本改善明显。1H24公司净息差为1.86%,较2023年、1Q24分别收窄7bp、1bp。资产端,上半年公司生息资产、贷款收益率分别为3.84%、4.32%,较2023年下行16bp、25bp。需求不足、业内竞争导致新发放贷款定价持续走低,叠加存量贷款滚动到期重定价、存量按揭利率下调等因素共振,资产端收益率走低。负债端,上半年付息负债、存款成本率分别为2.25%、2.06%,较2023年分别下降9bp、18bp。其中,上半年企金、零售存款付息率分别为2.01%、2.2%,同比下降25bp、4bp,前期负债成本管控效果逐步显现。7月国股行集中下调存款挂牌利率,成本改善效果将伴随存款滚动到期重定价进一步释放。 手续费收入增长承压拖累中收表现,非息占营收比重降至34%。公司上半年非息收入382亿,同比负增2.6%,增速较1Q下降5.3pct。其中,(1)净手续费及佣金收入同比下降19.4%至127亿,增速较1Q24下降0.4pct,主要受监管降费、市场波动等因素影响。其中,咨询顾问、银行卡业务收入同比下降12.7%、45.2%,占手续费及佣金合计比重较2023年下降2.6pct至49%,是手续费负增的主要拖累项。上半年,兴银理财日均规模2.3万亿,同比增长6%,基金、保险代销规模同比均实现高增;并购融资、银团融资投放分别同比增32%、51%,财富银行、投资银行名片持续擦亮。(2)净其他非息收入同比增长8.7%至254亿,增速较1Q24下降7.5pct。其中,投资收益同比增长30%至220亿,占净其他非息收入87%,上半年债市走牛背景下,部分债券交易变现带动其他非息收入增长。 不良率维持低位,风险抵补能力保持稳定。2Q末,兴业银行不良贷款、关注贷款余额分别为610亿、980亿,季内分别增加16、36亿,同比多增12、69亿; 季末不良率、关注率分别为1.08%、1.73%,较1Q末上行1bp、3bp。季末逾期率1.45%,较年初上升9bp,资产质量指标波动主要受房地产市场调整、零售交叉违约认定趋严等因素影响。分行业看,2Q末对公、零售不良率分别为0.97%、1.42%,较年初分别上升1bp、持平,其中房地产、个人消费贷不良率较年初上升24bp、12bp至1.08%、2.2%,特定领域风险暴露有所增加。上半年不良新增、核销规模分别为321、296亿,同比多增6.2、少增1.3亿,不良生成、核销强度相对稳定。 2Q单季信用减值损失新增183亿,同比少增19亿;2Q单季信用减值损失/营业收入33%,同比下降3.2pct。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为2.56%、237.8%,较1Q末分别下降7bp、7.7pct,风险抵补能力保持稳定。 资本安全边际较厚,资本补充渠道畅通。2Q末,公司核心一级/一级/总资本充足率分别为9.5%、11%、14.4%,较1Q末分别下降4bp、提升34bp、74bp。 分红因素影响下,公司核心一级资本充足率有所下降,但2Q季内先后发行300亿永续债、300亿二级资本债,有效补充公司其他一级资本、二级资本,对资本充足率形成较强支撑。季末RWA同比增速为5.5%,较1Q末下降3pct,资本消耗强度有所减弱,“轻资产、轻资本、高效率”战略成果逐步显现。 盈利预测、估值与评级。兴业银行战略目标清晰,坚持“轻资本、轻资产、高效率”转型方向,以“1234”战略为核心主线,以数字化转型为增长引擎,赋能“F+G+B+C”端场景生态服务获客,树牢擦亮“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片,推进“五大新赛道”“数字兴业”与“五篇大文章”有机融合。 公司资产端信贷投放保持稳定,负债成本管控成效显著使得息差维持较强韧性,同时财富管理、投行业务双向发力,中间业务收入增长空间可期。公司当前股价对应股息率为6.2%,居上市银行头部位置;当前PB(LF)估值为0.49倍,处在近五年13%分位水平,整体配置性价比较高。结合半年报情况,我们维持公司2024-2026年EPS预测为3.83/4.02/4.15元,当前股价对应PB估值分别为0.45/0.42/0.39倍。但考虑到实体融资需求恢复偏慢,对公业务同业竞争压力较大,定价下行趋势较难扭转,房地产、零售等特定领域风险演绎仍存在一定不确定性,或对公司后续业绩表现形成一定拖累,下调至“增持”评级。 风险提示:经济下行压力加大,实体融资需求改善不及预期,房地产、零售等特定领域风险暴露增加。 表1:公司盈利预测与估值简表 图1:兴业银行营收及盈利累计增速 图2:兴业银行盈利同比增速拆分 图3:兴业银行净利息收入增速及占比 图4:兴业银行非息收入增速及净手续费收入占非息比重 图5:兴业银行生息资产、贷款增速 图6:兴业银行计息负债、存款增速 图7:兴业银行净息差走势 图8:兴业银行生息资产收益率及计息负债成本率 图9:兴业银行资产质量主要指标 图10:兴业银行各级资本充足率