运营商业务有所承压，政企业务推动公司业绩增长

2024年8月21日 何利超 H70529@capital.com.tw 目标价(元)30 公司基本资讯 产业别 通信 A股价(2024/08/20) 25.62 深证成指(2024/08/20) 8252.87 股价12个月高/低 35.63/20.39 总发行股数(百万) 4783.25 A股数(百万) 4027.09 A市值(亿元) 1031.74 主要股东 中兴新通讯有 限公司 (20.09%) 每股净值(元) 14.72 股价/账面净值 1.74 一个月三个月一年股价涨跌(%)-5.5-2.3-24.2 近期评等 2024.05.30 买进 26.31 2024.03.30 买进 27.99 2023.04.24 买进 37.63 产品组合 运营商网络54.32% 政企业务21.77% 消费者业务18.93% 机构投资者占流通A股比例 基金7.5% 一般法人34.6% 股价相对大盘走势 中兴通讯（000063.SZ/00763.HK）Buy买进 运营商业务有所承压，政企业务推动公司业绩增长结论与建议： 公司公布2024年中报，上半年实现营收624.87亿元，同比增长2.94%；归母净利润57.32亿元，YOY+4.76%。单季度来看，Q2公司实现营收319.09亿元，同比增长1.10%；归母净利润为29.91亿元，同比+5.71%，业绩符合预期，维持“买进”评级。 消费者业务承压，政企业务和消费者业务维持高增长：分业务来看，运营商网络收入372.96亿元，同比下降8.61%，主要受国内整体投资环境影响，毛利率54.32%，同比提升0.12个百分点；政企业务：收入91.72亿元，同比增长56.09%，主要系公司紧跟互联网、金融、电力、交通行业客户需求，以自研产品和解决方案实现服务器及存储收入快速增长；毛利率21.77%，同比下降5.74个百分点，主要由于收入结构变动；消费者业务：收入160.19亿元，同比增长14.28%，主要由于家庭终端、手机产品营业收入均实现增长；毛利率18.93%，同比提升1.11个百分点，主要由于家庭终端、手机产品毛利率上升。 降本增效持续推进，带动公司盈利能力稳步提升：由于高毛利率的运营商业务占比下降，公司2024年上半年整体毛利率40.47%，同比下滑2..75个百分点；不过公司持续推荐降本增效，上半年管理费用率3.58%，同比下降0.56个百分点，销售费用率6.70%，同比下降0.90个百分点，研发费用率20.37，同比下降0.70个百分点；费用率降低带动公司2024上半年净利率9.14%，同比微增0.26个百分点，盈利能力稳步提升。我们认为伴随公司内部持续降本增效，盈利能力仍有提升空间。 明确“增长是公司2024年第一要务”，关注5G-A、AI等新兴领域为公司业绩提供新的增长引擎：公司董事长在年报致辞中提及了“增长依然是公司2024年第一要务”，幷且公司判断2024将是5G-A快速发展的一年，公 司是全球5G技术研究、标准制定主要贡献者和参与者，深度参与了5G-A标准制定工作，已发布产品支撑多场景技术验证，公司同时表示5G-A技术传统基站进行了通用算力及智能化增强，可以高效识别网联飞行器，幷进行针对性的网络性能保障，为低空经济“保驾护航”。我们预计2024年公司在确保传统的无线、有线、5G-A等连接产品为代表的第一曲线业务核心竞争力持续提升的同时，将快速拉升以AI算力为代表的第二曲线业务，实现营收、净利双双快速增长。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年分别实现净利润104.93/119.54/135.37亿元，yoy+12.51%/+13.93/+13.24%，折合EPS为2.19/2.580/2.83元，目前A股股价对应的PE为12/10/9倍，维持“买进”评级。 风险提示：1、5G建设进度不及预期；2、中美冲突重新加剧；3、第二曲线算力相关业务开展不及预期。 年度截止12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 纯利(Netprofit) RMB百万元 8080 9326 10493 11954 13537 同比增减 ％ 18.60% 15.41% 12.51% 13.93% 13.24% 每股盈余(EPS) RMB元 1.71 1.95 2.19 2.50 2.83 同比增减 ％ 18.60% 14.26% 12.51% 13.93% 13.22% A股市盈率(P/E) X 17.5 15.3 11.7 10.3 9.1 股利(DPS) RMB元 0.40 0.68 0.80 0.90 1.00 股息率(Yield) ％ 1.55% 2.29% 3.12% 3.51% 3.90% 定义 评等 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 122954 124251 131143 141518 152880 经营成本 77228 72650 78206 84158 90120 营业税金及附加 951 1336 866 934 1009 销售费用 9173 10172 10754 11463 12383 管理费用 5333 5632 5901 6227 6727 研发费用 21602 25289 26491 28304 30576 财务费用 163 (1101) 0 0 0 资产减值损失 (1190) (858) (700) (700) (700) 投资收益 1088 (205) 500 500 500 营业利润 8795 10258 10925 12432 14065 营业外收入 196 173 200 200 200 营业外支� 239 228 300 300 300 利润总额 8752 10203 10825 12332 13965 所得税 960 962 108 123 140 少数股东权益 (289) (85) 214 244 277 归属于母公司所有者的净利润 8080 9326 10493 11954 13537 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 56346 78543 89002 100446 112970 应收帐款 17751 20822 23606 25473 27518 存货 45235 41131 43277 46701 50451 流动资产合计 137874 158505 144257 155670 168168 长期股权投资 1754 2158 2000 2001 2002 固定资产合计 12913 13372 14426 15567 16817 在建工程 964 988 1000 1000 1000 非流动资产合计 43080 42454 47500 47500 47500 资产总计 180954 200958 191757 203170 215668 流动负债合计 78424 83030 94423 101893 110074 非流动负债合计 42987 49596 18296 10040 545 负债合计 121410 132627 112719 111933 110618 少数股东权益 902 323 537 782 1058 股东权益合计 59543 68331 79038 91236 105050 负债及股东权益合计 180954 200958 191757 203170 215668 附三：合幷现金流量表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 7578 17406 12459 13444 14524 投资活动产生的现金流量净额 (1291) (20901) (3000) (3000) (3000) 筹资活动产生的现金流量净额 1455 7372 1000 1000 1000 现金及现金等价物净增加额 8001 3941 10459 11444 12524 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作�任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作�任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽�或提供销售或�价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。