消费电子行业回暖，助推公司业绩成长

2024年08月23日 安洁科技(002635.SZ) 消费电子行业回暖，助推公司业绩成长 公司快报 证券研究报告 消费电子组件 投资评级买入-A首次评级 6个月目标价14.75元股价(2024-08-22)12.71元 事件： 交易数据总市值(百万元) 8,384.62 流通市值(百万元) 5,025.50 总股本(百万股) 659.69 流通股本(百万股) 395.40 12个月价格区间 10.95/16.33元 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入24.15亿元，同比增长29.42%；公司实现归母净利润1.75亿元，同比增长27.31%。其中24Q2单季度，公司实现营业收入12.52亿元，同比增长26.97%，环比增长7.61%；归母净利润6934万元，同比增长0.32%环比下降34.27%。 行业需求回暖，消费电子业务收入快速增长： 安洁科技 沪深300 26% 16% 6% -4% -14% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 随着人工智能技术的发展，科技革命的新浪潮为消费电子行业带来了新的生机，行业景气度得到修复。公司抓住机遇加大产品及工艺的研发投入力度，逐步完成工艺验证，同时向折叠屏等新技术和新领域拓展。2024H1，公司受益于主要客户业务回暖，订单量增加，助推公司消费电子类业务业绩上涨。2024年上半年，公司智能终端功能件和精密结构件以及模组类产品业务实现营收13.66亿元，同比增长45.48%。 产能扩张加速，新能源汽车业务持续发力： 2024年上半年，新能源汽车市场持续升温，新能源乘用车市场预计累计零售销量411.9万辆，同比增长33%。公司与核心客户深度绑定，持续拓展产品线，并加速产品的认证。在新能源汽车无线充电方面，公司自主研发了新能源汽车大功率无线充电系统，目前新能源汽车大功率无线充电技术正在落地并进一步发展。在氢燃料电池零部件方面，公司现已完成氢燃料电池金属双极板全制程工艺产线的建设，并获得客户项目定点。公司不断扩张产能，积极布局北美、东南亚等海外生产基地，以实现国内和国外业务的同步增长。2024H1，公司的美国工厂已实现量产。国际客户出货量的增长与海外产能的扩充，为公司新能源汽车业务注入增长动能。2024H1，公司新能源汽车类产品收入达7.89亿元，同比增长12.50%。 升幅%1M3M 相对收益-8.0-4.6 绝对收益-13.8-14.6 12M 12.9 1.0 资料来源：Wind资讯 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 盛晓君分析师 SAC执业证书编号：S1450523080001 shengxj@essence.com.cn 相关报告 积极响应市场创新要求，信息存储业务增势渐显： 新一代大容量机械硬盘（HDD）对服务器架构的散热、风扇设计以及噪音振动方面提出了更高的要求。公司迅速响应市场变化，持续增强在精密制造和研发设计方面的核心能力，确保提供的整体解决方案在性能和稳定性方面处于领先地位。2024H1，公司信息存储业务同比增长26.10%，后续，公司有望抓住大规模数据存储的长期增长机会，进一步扩大信息存储业务的市场份额，增强公司盈利能力。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为15.1%、14.4%、11.9%，净利润的增速分别为26.8%、22.5%、20.2%。消费电子行业正处于快速变革和创新的关键时期，折叠屏、AI等新技术正在成为消费电子产品发展的新引擎，公司主要为国内外消费电子智能终端客户提供精密功能件、精密结构件及模组件生产服务和整体解决方案，有望充分受益消费电子行业景气上升。首次覆盖，我们给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价为14.75元，相当于2024年25.00x的动态市盈率。 风险提示：消费电子终端销量不及预期，行业竞争加剧，汇率波动。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 4,198.6 4,516.6 5,197.5 5,944.2 6,650.8 净利润 235.2 307.6 390.1 478.0 574.5 每股收益(元) 0.36 0.47 0.59 0.72 0.87 每股净资产(元) 8.96 8.96 9.13 9.41 9.73 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 35.6 27.3 21.5 17.5 14.6 市净率(倍) 1.4 1.4 1.4 1.4 1.3 净利润率 5.6% 6.8% 7.5% 8.0% 8.6% 净资产收益率 4.0% 5.2% 6.5% 7.7% 8.9% 股息收益率 1.6% 2.4% 3.0% 3.5% 4.3% ROIC 7.6% 9.3% 11.7% 13.3% 19.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 1.盈利预测与估值分析 1.1.盈利预测 我们预计公司2024-2026年营业收入增速分别为15.1%、14.4%、11.9%。具体来看： 1）智能终端功能件和精密结构件以及模组类产品：2024年全球消费电子市场呈现出触底回暖态势，周期复苏有望与AI带来的新需求形成共振，在2025-2026年保持增长。公司紧跟客户需求及反馈，准确把握行业技术发展脉络，做好从材料、零部件到模组的全方位布局。因此，我们预计公司该业务收入在2024-2026年增速分别为18.9%/13.3%/9.8%。随着消费电子整体行业回暖复苏，公司整体业务毛利率有望呈现稳中有升的趋势，我们判断公司消费性电子业务在2024-2026年毛利率分别为24.9%/25.1%/25.1%。 2）信息存储类产品：在数据中心、云存储的趋势下，数据存储需求的不断增长，大量的数据存储依然需要生命周期更长、成熟稳定、成本更优的机械硬盘（HDD）企业级大容量硬盘来支撑。公司专注于为信息存储行业领先客户提供硬盘顶盖、磁盘夹具、磁盘分离器、平衡垫等精密结构件制造服务及解决方案。我们预计公司该业务收入在2024-2026年增速分别为15.1%/12.5%/11.1%。随着公司信息存储类产品业务产能利用率逐步回升，我们判断公司2024-2026年该业务毛利率分别为25.0%/25.5%/26.5%。 3）新能源汽车类产品：随着全球对环保和可持续发展的重视程度不断提高，新能源汽车的市场占比将继续增长。其中，氢燃料电池汽车还具有加氢时间短、低温性能好、续驶里程长等一系列特点，已成为汽车产业高质量持续健康发展的重要解决方案之一。公司新能源汽车业务主要分为新能源电动汽车零部件和氢燃料电池零部件两大板块。新能源电动汽车零部件主要包括电池模组零部件、冷却系统零部件、充电端口零部件及高压连接线组件等精密结构件、精密功能件和模组件，氢燃料电池领域主要是其核心零部件金属双极板和膜电极的研发和生产。我们预计随着行业发展，以及公司加大市场开拓力度并积极开拓新业务，导入国内外新能源新客户，提升公司竞争力，公司新能源汽车类产品业务收入有望在2024-2026年分别增长8.9%/19.0%/17.8%。随着公司该业务规模效应逐步显现，毛利率有望提升。我们预计公司该业务2024-2026年毛利率分别为26.0%/26.5%/27.0%。 时间 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 合计收入（百万元） 3883.8 4198.7 4516.6 5197.5 5944.2 6650.8 同比增速 8.1% 7.6% 15.1% 14.4% 11.9% 综合毛利率 21.8% 27.3% 24.7% 25.5% 25.8% 26.0% 智能终端功能件和精密结构件以及模组类产品收入（百万元） 2351.2 2489.5 2616.5 3112.1 3524.7 3870.6 同比增速 5.9% 5.1% 18.9% 13.3% 9.8% 毛利率 15.9% 25.1% 24.7% 24.9% 25.1% 25.1% 信息存储类产品收入（百万元） 602.53 427.25 347.47 400 450 500 同比增速 -29.1% -18.7% 15.1% 12.5% 11.1% 毛利率 29.4% 22.1% 12.2% 25.0% 25.5% 26.5% 表1：公司收入拆分及毛利率预测表 新能源汽车类产品收入（百万元） 900.1 1202.7 1487.8 1620.4 1929.1 2272.3 同比增速 33.6% 23.7% 8.9% 19.0% 17.8% 毛利率 32.6% 34.8% 27.0% 26.0% 26.5% 27.0% 其他产品收入（百万元） 30.0 79.2 64.8 65.0 65.0 65.0 同比增速 164.3% -18.1% 0.3% 0.0% 0.0% 毛利率 7.4% 10.1% 43.4% 43.0% 43.0% 43.0% 资料来源：国投证券研究中心 1.2.估值分析 我们选取消费电子精密制造行业歌尔股份、领益智造和立讯精密作为可比公司，公司2024年估值水平略低于可比公司平均水平。消费电子行业正处于快速变革和创新的关键时期，折叠屏、AI等新技术正在成为消费电子产品发展的新引擎，公司主要为国内外消费电子智能终端客户提供精密功能件、精密结构件及模组件生产服务和整体解决方案，有望充分受益消费电子行业景气上升。我们给予公司2024年25倍动态市盈率，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为14.75元。 表2：可比公司估值表 总市值归母净利润（百万元）PE 公司股价（元） （亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 歌尔股份 696.41 20.38 1088.1 2540.9 3608.7 4474.7 66.05 27.41 19.30 15.56 领益智造 496.18 7.08 2050.9 2109.8 2933.5 3652.3 23.10 23.52 16.91 13.59 立讯精密 2,722.85 37.80 10952.7 13100.8 16886.1 20946.3 24.86 20.78 16.12 13.00 平均值 38.00 23.90 17.45 14.05 安洁科技 83.85 12.71 307.6 390.1 478.0 574.5 27.26 21.49 17.54 14.60 资料来源：Choice，国投证券研究中心 注：领益智造盈利预测来源Choice一致预期，市值和收盘价截至2024年8月22日 2.风险提示 1）消费电子终端销量不及预期 当前全球宏观环境存在较多不确定性，受美元利率持续高企、地缘政治紧张、国际贸易疲软以及气候灾害增多等多重挑战的影响，全球经济整体复苏缓慢。消费电子产品多为可选消费，与消费者的可支配收入以及对未来的收入预期息息相关，在此背景下可能存在产品整体销量不及预期的风险。公司收入下游消费电子领域敞口较大，2024H1智能终端功能件和精密结构件以及模组类产品收入占比56.58%，如果全球消费电子销量不及预期，或对公司业绩形成不利影响。 2）行业竞争加剧的风险 精密制造行业竞争充分，大小企业林立，若公司不能保持在技术研发、生产规模、成本优化、质量控制等方面的优势，可能会在激烈的市场竞争中处于劣势地位，影响公司的未来发展。 3）汇率波动 公司在业务开展过程中，随着海外销售、采购以及投融资活动规模和占比逐年上升，产生了一定的外币敞口及其汇率波动，虽然运用了一些风险规避措施，但是汇率可能受到国内外经济环境等因素的影响，进而对公司以本币计价的经营业绩造成一定影响。 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 20