寿险高质量增长，核心业务指标趋势向好

2024年08月23日 寿险高质量增长，核心业务指标趋势向好 中国平安（601318.SH） 评级： 买入 股票代码： 601318.SH 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 51.90/37.62 目标价格： 总市值(亿) 6,824.22 最新收盘价： 41.71 自由流通市值(亿) 4,489.10 自由流通股数(百万) 10,763 事件概述 中国平安发布2024年中报。2024H1，集团实现归母净利润746.19亿元，同比+6.8%；年化ROE为16.2%，同比上升0.8个百分点。集团实现归母营运利润784.82亿元，同比-0.6%；基本每股营运收益4.43元，同比-0.7%；年化营运ROE为16.4%，同比下降1.2个百分点。公司现金分红水平保持稳定，将向股东派发2024年中期股息每股现金0.93元。 分析判断: ►寿险及健康险：渠道持续提质，推动NBV同比高增。 2024H1，公司寿险及健康险业务实现归母营运利润546.57亿元，同比+0.7%，为集团贡献近七成的营业利润。2024H1寿险及健康险业务实现新业务价值达223.20亿元，同比+11%。其中，新业务价值率（按首年保费）为24.2%，同比上升6.5个百分点；新单保费收入为922.18亿元，同比-19%。寿险保单继续率显著改善， 13个月保单继续率同比提升2.8个百分点，25个月保单继续率同比上升3.3个百分点。分渠道来看，代理人 渠道在清虚+提质持续深化下，新业务价值达181.06亿元，同比+10.8%，人均新业务价值同比+36%，人均月收 入达11962元，较去年末增加2149元。以“优”增“优”，新增人力中“优+”占比同比提升10.2个百分点。银保渠道坚持价值转型战略，持续深化平安银行独家代理模式，同时积极巩固国有大行合作，拓展头部股份行、城商行等潜力渠道，渠道新业务价值达26.41亿元，同比+17.3%。保险产品方面，平安寿险关注客户在健康保障、养老储备、财富管理方面的核心需求，不断丰富产品供给、优化产品体系。 ►财产险：业务稳定增长，受保证保险改善COR同比优化。 2024H1，平安产险业务稳定增长，实现归母营运利润99.09亿元，同比+7.2%；实现保险服务收入1619.10亿元，同比+3.9%。2024H1平安产险整体综合成本率97.8%，同比优化0.2个百分点，主要受保证保险业务承保损失下降影响（综合成本率同比优化10.9个百分点）；其中，2024年上半年综合赔付率达70.6%，高于2021- 2023年平均值69.9%，主要系上半年暴雪、暴雨等巨灾频发，且出行需求全面恢复，带来车险出险频率上升。平安车险经营稳健有序，2024H1车险业务实现保险服务收入1083.90亿元，同比+6.0%；承保车辆数同比 +5.9%；车险综合成本率98.1%，同比上升1个百分点，主要受暴雨等自然灾害同比多发影响。2024H1平安非 车险（包括意健险）实现保险服务收入535.2亿元，同比基本持平。 ►投资：资金规模稳步提升，投资收益率同比改善。 2024年上半年，中国平安保险资金投资组合实现年化综合投资率4.2%，同比上升0.1个百分点，主要得益于均衡的资产配置战略，且权益资产表现较上年同期有所改善；年化净投资收益率3.3%，同比下降0.2个百分点，主要受存量资产到期和新增固定收益资产到期收益率下降影响。截至2024年6月30日，公司保险资金投资组合规模超5.20万亿元，较年初增长10.2%。其中，按投资品种划分，债券型金融资产在总投资资产中占比74.1%，较年初增加1.4个百分点；权益型金融资产占11.8%，较年初下降1.2个百分点。截至2024年6月 30日，公司保险资金投資組合中不动产投资余额为2,074.25亿元，在总投资资产中占比4.0%，其中以物权投资为主（包含直接投资及以项目公司股权形式投资的持有型物业），采用成本法计量，在不动产投资中占比 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 79.1%，主要投向商业办公、物流地产、产业园、长租公寓等收租型物业；债权投资占比16.9%，其他股权投资占比4.0%。按会计计量划分，公司保险资金投资组合中FVTPL占24.8%，同比增加1.2个百分点；FVOCI占55.8%，同比下降0.2个百分点。 投资建议 负债端，平安寿险及健康险渠道建设及业务质量持续深化；平安产险在下半年灾害减少叠加风险减量有序推进下有望继续保持稳健发展。因此我们维持此前预测，预计2024-2026年营业收入分别为9,559/10,169/10,677亿元，2024-2026年归母净利润分别为1,211/1,383/1,525亿元，对应EPS分别为6.65/7.60/8.38元。对应2024年8月22日收盘价41.71元的PE分别为6.3/5.5/5.0，维持“买入”评级。 风险提示 战略落地不及预期；宏观经济不稳定；资本市场大幅震荡；利率持续下行风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 880,355 913,789 955,857 1,016,935 1,067,707 YOY -25.4% 3.8% 4.6% 6.4% 5.0% 归母净利润(百万元) 111,008 85,665 121,126 138,334 152,539 YoY（%） 9.2% -22.8% 41.4% 14.2% 10.3% EPS（元） 6.36 4.84 6.65 7.60 8.38 BVPS（元） 48 49 54 58 62 ROE 12.8% 9.5% 12.4% 13.1% 13.5% ROA1.2%0.9%1.3%1.3%1.4% PE6.68.66.35.55.0 PB0.90.80.80.70.7 资料来源：Wind，华西证券研究所注：股价为2024年8月22日收盘价分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SACNO：S1120520070004 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 913,789 955,857 1,016,935 1,067,707 货币资金 577,212 687,296 744,656 770,134 保险服务收入 536,440 571,930 607,366 635,083 买入返售金融资产 167,660 119,530 127,292 133,936 投资净收益公允价值变动 36,891-9,039 38,736-9,039 42,609-8,000 49,000-8,693 衍生金融资产发放贷款及 44,9783,318,122 35,8593,466,362 38,1883,691,459 40,1813,884,156 净收益汇兑净收益 120 200 1,000 1,000 垫款定期存款 239,598 251,012 267,313 281,266 其他收益 2,560 2,611 2,742 2,879 金融投资 5,948,285 6,072,110 6,440,960 6,777,182 其他业务收入 71,771 73,206 79,063 85,388 长期股权投资 258,877 274,918 292,771 308,054 资产处置收益 563 619 681 749 投资性房地产 143,755 143,436 152,750 160,724 保险服务费用 -440,178 -464,202 -488,220 -512,980 固定资产 47,412 47,812 50,917 66,968 税金及附加 -3,665 -3,770 -3,813 -3,993 资产合计 11,583,417 11,952,972 12,729,171 13,393,641 业务及管理费 -80,212 -49,919 -53,163 -55,510 短期借款 93,322 116,827 124,292 130,498 营业利润 120,853 168,579 177,517 191,171 拆入资金 76,602 74,344 79,095 83,044 利润总额 120,117 167,932 177,493 191,152 交易性金融负债 48,619 74,337 79,087 83,036 所得税净利润 -10,843109,274 -13,435154,498 -9,407 168,086 -9,558 181,594 衍生金融负债预收保费 44,53116,854 45,67621,241 48,59433,898 51,02123,727 净利润 8,858 10,621 11,299 11,863 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 吸收存款 3,418,155 3,504,809 3,728,760 3,914,926 成长能力 代理买卖证 116,384 127,448 135,591 142,361 券款 营业收入增长 4% 5% 6% 5% 保险合同负 4,159,801 4,142,047 4,406,717 4,638,594 率 债 净利润增长率 -23% 41% 14% 10% 负债合计 10,354,453 10,620,633 11,299,274 11,863,411 盈利能力 股本 18,210 18,210 18,210 18,210 归属于母公司85,665121,126138,334152,539应付账款 总资产收益率ROA 净资产收益率ROE 每股指标 （元） 0.9%1.3%1.3%1.4%少数股东权 益 10%12%13%13%归属于母公 司所有者权益合计 负债及股东权益总计 329,953354,314376,033397,243 899,011978,0251,053,8641,132,987 11,583,41711,952,97212,729,17113,393,641 每股收益4.846.657.608.38 每股净资产49545862 估值分析 PE8.66.35.55.0 PB0.80.80.70.7 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。