多因素致业绩承压，城市服务稳中有进

天健集团(000090.SZ) 多因素致业绩承压，城市服务稳中有进 建筑 2024年08月23日 推荐(维持) 股价:3.5元 主要数据 行业建筑 公司网址www.tagen.cn 大股东/持股深圳市特区建工集团有限公司/23.47%实际控制人深圳市人民政府国有资产监督管理委 员会 总股本(百万股)1,869 流通A股(百万股)1,868 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)65 流通A股市值(亿元)65 每股净资产(元)5.95 资产负债率(%)78.3 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】天健集团（000090.SZ）*年报点评*综合开发稳中提质，城市服务稳中蓄势*推荐20240417 事项： 公司公布2024年半年报，上半年实现营业收入58.7亿元，同比下降54.1%，归母净利润2.5亿元，同比下降73.6%，位于业绩预告区间中间。 平安观点： 多因素致业绩下滑：受施工拓展减少、地产承压影响，2024年上半年公司营业收入58.7亿元，同比下降54.1%；其中城市建设板块营业收入45.2亿元，同比下降27.3%，综合开发板块营业收入14.6亿元，同比下降78.5%，城市服务板块营业收入8.8亿元，同比增长7.3%。上半年公司归母净利润2.5亿元，同比下降73.6%，归母净利润增速低于营收主要因：1）毛利率同比下降0.4个百分点至16.6%；2）期间费用率同比提升4.4个百分点至10%。 综合开发&城市建设阶段承压，城市服务稳中有进：2024年上半年公司主要项目销售金额27.1亿元，同比下降61.9%；其中深圳天健天骄北庐销售金额11亿元、深圳光明和瑞府销售金额3.7亿元，为销售贡献主力。上半年城市建设业务新签订单90个，金额77.6亿元，同比下降11.9%，期末在建项目263项，剩余合同金额258.5亿元。城市服务业务方面，上半年承接深圳市养护道路4880条（单向），道路总长3445.1公里，总面积7226.9万平米，承接深圳市养护桥梁1118座，桥梁总长141.9公里，总面积223.7万平米，承接深圳市养护隧道管养单洞45个，隧道总长49公里，总面积77.7万平米；棚户区改造推进1个实施主体项目，1个土地整备利益统筹前期服务商项目，积极开展3个城中村改造项目前期工作，天健和郡府项目开展首次预售，整体去化超六成，罗湖棚改项目稳步进入收尾阶段；新增物业管理项目31个，面积233万平米，新增“物管城市”项目2个，面积2287万平米。 证券分析师 杨侃 投资咨询资格编号S1060514080002BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 郑茜文 投资咨询资格编号 S1060520090003 ZHENGXIWEN239@pingan.com.cn 投资建议：考虑公司近年新增房地产项目不足，销售结转受货量供应、市场波动双重制约，下调公司2024-2026年EPS预测至0.45元（原为0.83 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)26,46426,99922,94923,01823,133 YOY(%)13.72.0-15.00.30.5 YOY(%)0.9-22.2-45.00.40.5 净利润(百万元)1,9501,517835838843 净利率(%)7.45.63.63.63.6 毛利率(%)20.414.613.513.914.1 EPS(摊薄/元)1.040.810.450.450.45 ROE(%)14.210.45.55.35.2 P/B(倍)0.60.60.50.50.5 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 P/E(倍)3.44.37.87.87.8 天健集团公司半年报点评 元）、0.45元（原为0.84元）、0.45元（原为0.88元），当前股价对应PE分别为7.8倍、7.8倍、7.8倍。公司股价调整已一定程度反映悲观预期，短期深圳前海重点项目结转有望对业绩形成一定支撑，中期作为深圳建工资源整合平台，城建施工板块在深圳国资委做大特区建工大背景下，仍有望迎来较大发展，公司历史分红比例超过30%，股息率亦具备一定吸引力，维持“推荐”评级。 风险提示：1）若楼市修复不及预期，可能导致公司销售结转规模持续萎缩、减值计提超出预期风险；2）建筑施工领域行业壁垒低，竞争激烈，公司在新业务、新领域，尤其PPP项目、重大投资项目等方面可能存在资金回收难度大、应收账款规模增加等风险；3）公司城市更新改造项目规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性，可能导致项目开发计划或棚改进度延后，相关成本增加等风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 58267 48684 48201 47837 现金 10718 11475 11509 11567 应收票据及应收账款 18404 13864 13905 13975 其他应收款 815 613 615 618 预付账款 251 218 219 220 存货 26447 21211 20645 20144 其他流动资产 1631 1303 1307 1313 非流动资产 11209 10436 9579 8820 长期投资 184 225 215 205 固定资产 550 466 382 297 无形资产 1426 1188 950 713 其他非流动资产 9049 8557 8032 7606 资产总计 69476 59119 57779 56657 流动负债 45514 37183 37689 38024 短期借款 1585 401 906 1137 应付票据及应付账款 19567 16518 16500 16535 其他流动负债 24362 20264 20282 20353 非流动负债 8858 6253 3827 1785 长期借款 8566 5962 3535 1493 其他非流动负债 292 292 292 292 负债合计 54371 43436 41515 39809 少数股东权益 529 532 536 539 股本 1869 1869 1869 1869 资本公积 1561 1561 1561 1561 留存收益 11146 11721 12299 12879 归属母公司股东权益 14576 15151 15728 16309 负债和股东权益 69476 59119 57779 56657 单位:百万元 天健集团公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 26999 22949 23018 23133 营业成本 23057 19851 19830 19872 税金及附加 256 219 219 220 营业费用 221 190 191 191 管理费用 519 439 440 442 研发费用 745 500 502 504 财务费用 242 319 319 373 资产减值损失 -196 -344 -345 -335 信用减值损失 42 -46 -76 -93 其他收益 24 30 30 30 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 57 65 15 15 资产处置收益 22 7 7 7 营业利润 1909 1144 1149 1155 营业外收入 111 49 49 49 营业外支出 24 27 27 27 利润总额 1995 1165 1171 1176 所得税 490 327 329 330 净利润 1505 838 842 846 少数股东损益 -12 3 3 3 归属母公司净利润 1517 835 838 843 EBITDA 2658 2330 2336 2298 EPS（元） 0.81 0.45 0.45 0.45 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 2.0 -15.0 0.3 0.5 营业利润(%) -32.0 -40.1 0.4 0.5 归属于母公司净利润(%) -22.2 -45.0 0.4 0.5 获利能力毛利率(%) 14.6 13.5 13.9 14.1 净利率(%) 5.6 3.6 3.6 3.6 ROE(%) 10.4 5.5 5.3 5.2 ROIC(%) 5.5 4.3 5.0 5.5 偿债能力资产负债率(%) 78.3 73.5 71.9 70.3 净负债比率(%) -3.8 -32.6 -43.5 -53.0 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.7 营运能力总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 1.5 1.7 1.7 1.7 应付账款周转率 1.24 1.25 1.25 1.25 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.81 0.45 0.45 0.45 每股经营现金流(最新摊薄) 3.75 2.74 1.35 1.33 每股净资产(最新摊薄) 6.09 6.40 6.71 7.02 估值比率P/E 4.3 7.8 7.8 7.8 P/B 0.6 0.5 0.5 0.5 EV/EBITDA 7 5 5 4 单位:百万元 经营活动现金流 7015 5125 2525 2493 净利润 1505 838 842 846 折旧摊销 420 846 847 749 财务费用 242 319 319 373 投资损失 -57 -65 -15 -15 营运资金变动 4660 3192 519 527 其他经营现金流 244 -4 13 13 投资活动现金流 -493 -3 11 11 资本支出 -81 0 -0 0 长期投资 -29 0 0 0 其他投资现金流 -383 -3 11 11 筹资活动现金流 -5055 -4366 -2501 -2447 短期借款 -2436 -1184 505 230 长期借款 -3328 -2604 -2427 -2042 其他筹资现金流 708 -578 -579 -635 现金净增加额 1467 756 34 58 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券