多因素致业绩承压，能源装备业务发展有望助力公司23年扭亏

2023年3月30日 公司研究 多因素致业绩承压，能源装备业务发展有望助力公司23年扭亏 ——上海电气（601727.SH&2727.HK）2022年年报点评 要点 事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入1176.23亿元，同比下降10.48%，实现归母净利润-35.66亿元，亏损幅度较2021年有所收窄。 多因素致公司亏损。公司2022年仍维持亏损，主要原因系：1）疫情影响下公 司部分境内生产经营企业、参股企业（尤其是长三角地区）生产经营相关成本增加；2）公司部分海外工程业务受国际形势、俄乌冲突等多方面因素影响，导致工程建造成本大幅增加；3）公司持有的以公允价值计量的金融资产价值产生波动（港股上市的商汤-W及零跑汽车股价在2022年承压）。 各板块业务营业收入均有所下滑，集成服务板块业务规模进一步收缩。2022年， 公司能源装备板块实现营业收入560.93亿元，同比下降4.52%，主要系风电抢装潮后风电设备收入规模缩减所致；毛利率小幅提升0.18个pct至18.05%。工业装备板块实现营业收入405.33亿元，同比下降4.04%，主要系电梯业务收入同比下降所致；毛利率小幅下降0.78个pct至15.58%。集成服务板块实现营业收入267.08亿元，同比下降31.16%，主要系公司主动进行战略调整和业务聚焦所引起的工程项目收入下降所致；毛利率同比提升2.33个pct至8.36%，主要系工程项目结构变化所致。 持续关注能源装备领域（煤电、海上风电、储能、氢能）未来发展。公司能源装 备新增和在手订单仍维持高位，2022年新增能源装备订单638.8亿元（2021年为612.6亿元），其中核电设备58.8亿元，燃煤发电设备164.6亿元，储能设 备108.7亿元，风电设备177.0亿元，除核电设备订单外均实现增长。2022年 末公司在手能源订单1554.4亿元（2021年末为1432.5亿元）亦有所提升。公司在煤电设备领域凭借全球领先的低度电煤耗（最低发电煤耗达249.7g/kWh）和全球最高记录的煤电效率使得市占率行业领先，在海上风电领域龙头地位稳固并中标全球首个漂浮式海上风电和渔业养殖融合装备研究与示范项目，打开远海商业模式发展空间，在储能领域多元化布局各类储能技术（电化学储能、熔岩储能、压缩空气储能、液流电池储能等），在氢能领域全面构建 氢能制储加用全产业链核心竞争力，未来能源装备各领域均有较大发展空间。维持“买入”评级：根据公司在手订单和各项业务盈利能力情况，我们下调公司23/24年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为25.36/32.22/40.37亿元（下 调19%/下调11%/新增），对应EPS0.16/0.21/0.26元，当前A股股价对应23年PE为27倍，H股股价对应23年PE为10倍。作为国内领先的能源装备（煤电、海上风电、核电）制造龙头，在我国能源结构转型、产业结构调整的背景下公司有望利用龙头优势进一步提升市占率，同时在公司技术研发优势的支撑下储 A股：买入（维持） 当前价：4.41元 H股：买入（维持） 当前价：1.94港元 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)155.80 总市值(亿元)：687.07 一年最低/最高(元)：3.60/4.76近3月换手率：10.79% 股价相对走势 15% 7% 0% -8% -15% 03/2206/2209/2212/22 能和氢能业务也有望成为公司新的业绩增长点，维持A/H股“买入”评级。 上海电气沪深300 风险提示：原材料价格上涨致成本承压；地缘政治等因素带来的海外业务风险； 汇率波动风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 131,388 117,623 126,576 138,044 149,492 营业收入增长率 -4.30% -10.48% 7.61% 9.06% 8.29% 净利润（百万元） -9,988 -3,566 2,536 3,222 4,037 净利润增长率 -365.76% - - 27.04% 25.28% EPS（元） -0.64 -0.23 0.16 0.21 0.26 ROE（归属母公司)（摊薄） -17.18% -6.50% 4.42% 5.37% 6.39% P/E - - 27 21 17 P/E（H股） - - 10 8 7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-03-29；汇率：按1HKD=0.8761CNY换算 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.81 8.05 13.07 绝对 5.25 11.93 9.98 资料来源：Wind 相关研报 多因素致净利润同比大幅下降，能源装备领域发展值得期待——上海电气 （601727.SH&2727.HK）2021年年报点评 （2022-04-24） 上海电气（601727.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 131,388 117,623 126,576 138,044 149,492 总资产 300,802 288,021 288,871 303,349 318,457 营业成本 111,483 98,497 105,638 114,822 124,131 货币资金 25,359 26,345 25,448 27,609 31,585 折旧和摊销 2,128 2,717 3,588 3,828 4,063 交易性金融资产 7,603 7,657 8,657 9,657 10,657 税金及附加 563 532 572 624 676 应收账款 33,429 38,280 31,897 34,787 37,672 销售费用 4,630 3,853 3,924 4,141 4,485 应收票据 7,811 6,257 6,734 7,344 7,953 管理费用 7,930 8,168 7,595 8,283 8,671 其他应收款（合计） 8,711 6,157 6,610 7,192 7,772 研发费用 5,406 5,028 5,063 5,384 5,681 存货 32,879 30,872 33,422 36,702 40,027 财务费用 1,127 1,301 1,108 992 1,057 其他流动资产 46,456 50,594 50,594 50,594 50,594 投资收益 1,642 1,114 1,000 1,000 1,000 流动资产合计 209,776 201,154 199,100 210,580 223,926 营业利润 -10,838 -2,024 3,399 4,466 5,568 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 -10,290 -1,975 3,899 4,966 6,068 长期股权投资 11,402 11,184 11,184 11,184 11,184 所得税 -50 338 663 844 1,032 固定资产 19,889 20,282 21,753 23,234 24,042 净利润 -10,240 -2,313 3,236 4,122 5,037 在建工程 5,024 3,428 4,446 5,209 5,407 少数股东损益 -252 1,253 700 900 1,000 无形资产 12,957 12,583 12,577 12,571 12,565 归属母公司净利润 -9,988 -3,566 2,536 3,222 4,037 商誉 3,955 3,289 3,289 3,289 3,289 EPS(元) -0.64 -0.23 0.16 0.21 0.26 其他非流动资产 15,500 14,965 14,965 14,965 14,965 非流动资产合计 91,026 86,867 89,771 92,769 94,531 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 202,658 193,827 191,441 202,444 213,339 经营活动现金流 -10,554 8,483 13,897 7,811 9,076 短期借款 11,836 8,661 0 104 0 净利润-9,988-3,5662,5363,2224,037 应付账款61,30457,39761,55866,91072,335 折旧摊销 2,128 2,717 3,588 3,828 4,063 应付票据 16,579 16,070 17,235 18,733 20,252 净营运资金增加 -13,908 37 -5,809 1,599 1,546 预收账款 738 786 846 923 999 其他 11,213 9,295 13,582 -839 -570 其他流动负债 12,860 14,265 13,818 13,244 12,672 投资活动产生现金流 5,859 -7,317 -6,935 -6,000 -5,000 流动负债合计 168,879 163,525 160,307 169,424 178,434 净资本支出 -2,831 -3,542 -6,000 -6,000 -5,000 长期借款 23,845 21,648 23,648 25,648 27,648 长期投资变化 11,402 11,184 0 0 0 应付债券 2,490 749 749 749 749 其他资产变化 -2,712 -14,958 -935 0 0 其他非流动负债 5,056 5,428 5,339 5,224 5,110 融资活动现金流 2,165 -1,257 -7,859 350 -100 非流动负债合计 33,778 30,301 31,134 33,020 34,905 股本变化 525 -126 0 0 0 股东权益 98,144 94,194 97,430 100,905 105,118 债务净变化 2,287 -6,269 -6,661 2,104 1,896 股本 15,706 15,580 15,580 15,580 15,580 无息负债变化 -8,183 -2,562 4,275 8,899 9,000 公积金 27,952 27,744 27,998 28,320 28,724 净现金流 -2,674 204 -896 2,161 3,976 未分配利润 15,218 11,419 13,702 15,955 18,763 归属母公司权益 58,134 54,862 57,399 59,973 63,186 少数股东权益 40,010 39,332 40,032 40,932 41,932 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 15.1% 16.3% 16.5% 16.8% 17.0% 销售费用率 3.52% 3.28% 3.10% 3.00% 3.00% EBITDA率 7.0% 6.5% 6.7% 7.2% 7.5% 管理费用率 6.04% 6.94% 6.00% 6.00% 5.80% EBIT率 5.3% 4.1% 3.9% 4.4% 4.8% 财务费用率