完成淄博飞源吸收合并，氟制冷剂量价齐增

巨化股份(600160.SH) 完成淄博飞源吸收合并，氟制冷剂量价齐增 有色与新材料 2024年8月23日 推荐（维持） 现价：17.27元 公 司 报点评 主要数据 行业基础化工 事项： 公司发布2024年半年报，24H1实现总营收120.80亿元，yoy+19.65%；实现归母净利润8.34亿元，yoy+70.31%；归母扣非净利润7.94亿元，yoy+73.97%；销售毛利率为16.73%，同比提升2.54个百分点。 平安观点： 年 公司网址www.jhgf.com.cn 大股东/持股巨化集团/52.70% 实际控制人浙江省国资委 总股本(百万股)2700 流通A股(百万股)2700 流通B/H股(百万股)-- 总市值（亿元）466 流通A股市值(亿元)466 每股净资产(元)6.17 资产负债率(%)33.93 完成淄博飞源收购并表，氟制冷剂量价齐增，含氟精细化学品增势亮眼。 1）24H1公司氟化工原料产量yoy+1.47%、外销量yoy-2.51%，销售均价 yoy+6.68%，实现营收5.53亿元、yoy+4.0%，毛利率为-0.6%（2023年全年为24.29%）。24H1公司外购上游萤石原料价格同比上升14.49%，无水氟化氢价格同比上涨7.02%，外购液氯价格同比上涨67.19%； 2）24H1制冷剂产量yoy+21.87%、外销量yoy+11.91%，销售均价 yoy+22.05%，营收39.25亿元/yoy+36.59%，毛利率27.81%、较2023全年提升14.67pct。制冷剂涨价使公司增利6.4亿元，产销增加主要系报告期 行情走势图 80% 60% 40% 20% 0% 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 -20% 巨化股份沪深300 内完成淄博飞源吸收合并，使公司增利2亿元；据生态环境部,2024年淄博飞源三代制冷剂配额量达5.44万吨，占总下发配额的7.4%,居全国第六； 3）24H1含氟聚合物材料产量yoy+2.54%、外销量yoy-3.07%，销售均价yoy-23.78%，实现营收8.41亿元、yoy-26.12%，毛利率为6.14%； 4）24H1含氟精细化学品产量yoy+164.82%、外销量yoy+302.59%，销售均价yoy-48.36%，营收1.47亿元、yoy+107.91%，毛利率为4.96%。产销大幅增长、均价大幅下跌主要系合并淄博飞源后规模增加但均价被摊薄。 石化材料价稳量增，基础化工品和食品包装材料维持量增但价格下行。 1）24H1公司石化材料产量yoy+48.21%、外销量yoy+60.40%，销售均价 相关研究报告 《巨化股份(600160.SH)公司首次覆盖报告：氟化工一体化龙头，HFCs配额全国第一》2024-05-23 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号 S1060523110001 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾投资咨询资格编号 S1060524070002 mashulei362@pingan.com.cn yoy+2.30%，实现营收19.90亿元，yoy+64.09%，毛利率为9.07%； 2）24H1基础化工产品及其它产品产量yoy+14.96%、外销量yoy+15.53%，销售均价yoy-20.66%，营收13.11亿元、yoy-8.34%，毛利率17.30%； 3）24H1食品包装材料产量yoy-3.94%、外销量yoy+0.23%，销售均价yoy- 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 21489 20655 24348 27330 30270 YOY(%) 19.5 -3.9 17.9 12.2 10.8 归母净利润(百万元) 2381 944 2328 2630 3144 YOY(%) 114.7 -60.4 146.7 13.0 19.5 毛利率(%) 19.1 13.2 16.8 16.7 17.0 净利率(%) 11.1 4.6 9.6 9.6 10.4 ROE(%) 15.4 5.9 13.2 13.5 14.5 EPS(摊薄/元) 0.88 0.35 0.86 0.97 1.16 P/E(倍) 19.6 49.4 20.0 17.7 14.8 P/B(倍) 3.0 2.9 2.6 2.4 2.2 15.06%，实现营收4.36亿元、yoy-14.87%，毛利率为25.87%。 公 司报告 公司半年报点评 证券研究报告 巨化股份·公司半年报点评 完成淄博飞源收购，有望提供稳定增量收益。报告期内，公司对外股权投资总额15.245亿元，较上年同期的1.84亿元同比增加728.53%，原因系收购淄博飞源化工有限公司，增资额较大，公司对淄博飞源累计投资额达13.945亿元，持股51%（并表），淄博飞源影响公司本期损益约1.735亿元。 投资建议：公司层面，作为国内基础化工+煤化工+氟化工一体化龙头，2024年公司三代制冷剂HFCs配额位居全国第一（据 生态环境部），在完成对淄博飞源的收购整合后，氟化工龙头地位加固；行业层面，供应端，2024年HFCs生产总量锁定，主流制冷剂R32、R134a、R22等价格高涨；需求端，出口量高增带动下，2024年1-8月我国空调总排产同比增加17.3%（据产业在线数据）。公司作为氟产品龙头供应商，将在行业上行周期中实现较好的业绩增长。预计2024-2026年公司将实现归母净利润23.3、26.3、31.4亿元（较原预期保持不变），对应2024年8月22日收盘价PE分别为20.0、17.7、14.8倍，后市金九银十的到来有望推动下游需求增长，氟制冷剂价格有望维持高位坚挺，公司业绩稳中向好，维持“推荐”评级。 风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持 续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 巨化股份·公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表单位：百万元 流动资产6421110761243513764 现金1818560062866962 应收票据及应收账款2204270130323358 预付账款20262932 其他应收款113134150166 存货1764209423532597 其他流动资产502522585648 非流动资产16963154181569517173 长期投资2293248326832933 固定资产96798558799510194 无形资产676563659921 其他非流动资产4315381443573124 资产总计23384264942813030937 流动负债4516537957126132 短期借款605632379245 应付票据及应付账款2903361240594481 其他流动负债1008113412741406 非流动负债2491307625002641 长期借款1919250319282069 其他非流动负债572572572572 负债合计7007845482128773 少数股东权益302364434518 股本2700270027002700 资本公积4666466646664666 留存收益8709103101211814280 归属母公司股东权益16075176751948421646 负债和股东权益23384264942813030937 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流2180393043395559 净利润969239027013228 折旧摊销1045173719732772 财务费用-2234-40-82 投资损失-91-205-217-270 营运资金变动217-37-87-98 其他经营现金流621299 投资活动现金流-27191-2042-3989 资本支出2851020504000 长期投资-90000 其他投资现金流-54791-4092-7989 筹资活动现金流210-149-1610-894 短期借款42327-253-134 长期借款411585-575141 其他筹资现金流-624-761-782-901 现金净增加额-3143782686676 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 20655 24348 27330 30270 营业成本 17924 20256 22763 25128 税金及附加 91 68 82 91 销售费用 139 153 184 197 管理费用 684 730 765 817 研发费用 1001 950 1039 1059 财务费用 -22 34 -40 -82 资产减值损失 -35 -42 -47 -52 信用减值损失 6 12 0 0 其他收益 120 274 240 249 公允价值变动收益 1 15 18 25 投资净收益 91 205 217 270 资产处置收益 66 24 24 24 营业利润 1087 2645 2989 3575 营业外收入 13 16 15 14 营业外支出 24 5 3 2 利润总额 1077 2656 3001 3587 所得税 108 266 301 359 净利润 969 2390 2701 3228 少数股东损益 25 62 70 84 归属母公司净利润 944 2328 2630 3144 EBITDA 2100 4426 4934 6277 EPS（元） 0.35 0.86 0.97 1.16 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入(%) -3.9 17.9 12.2 10.8 营业利润(%) -60.5 143.4 13.0 19.6 归属于母公司净利润(%) -60.4 146.7 13.0 19.5 获利能力毛利率(%) 13.2 16.8 16.7 17.0 净利率(%) 4.6 9.6 9.6 10.4 ROE(%) 5.9 13.2 13.5 14.5 ROIC(%) 5.5 13.1 12.8 14.4 偿债能力资产负债率(%) 30.0 31.9 29.2 28.4 净负债比率(%) 4.3 -13.7 -20.0 -21.0 流动比率 1.4 2.1 2.2 2.2 速动比率 0.9 1.5 1.6 1.7 营运能力总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 应收账款周转率 13.7 12.0 12.0 12.0 应付账款周转率 10.0 9.0 9.0 9.0 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.35 0.86 0.97 1.16 每股经营现金流(最新摊 0.81 1.46 1.61 2.06 每股净资产(最新摊薄) 5.95 6.55 7.22 8.02 估值比率P/E 49.4 20.0 17.7 14.8 P/B 2.9 2.6 2.4 2.2 EV/EBITDA 22.2 11.2 9.9 7.8 主要财务比率 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强