上半年业绩逊预期，下调24-26E收入与盈利预测

石药集团2024年上半年业绩逊预期，收入同比增加1.3%至162.8亿元，净利润同比增加1.7%至32.2亿元。分板块看，成药业务收入同比增加4.8%，但二季度环比下降两成，主要受肿瘤药津优力集采降价后销量未达预期影响；功能食品收入同比下跌25.2%，原料药业务下降5.9%。公司加大研发投入，上半年研发费用率上升至15.6%。

神经系统药物收入同比增长15.0%，主要产品恩必普在零售渠道快速扩张，预计该领域将持续稳健增长。肿瘤药业务短期内仍面临挑战，津优力拖累下，预计2024年全年肿瘤药业务收入同比下滑4.8%至约58.5亿元，2025-26E收入预测下调至66.4亿元、77.6亿元。

功能食品业务受咖啡因价格未回升影响，短期内收入难以快速增加。公司最新研发进展显示，JMT101与DP303C药物上市时间可能延迟，反映研发能力稍弱，影响肿瘤药板块持续增长性。

目标价调整至6.10港元，给予“中性”评级。下调2024-26E收入预测分别4.1%、7.3%、9.2%，股东净利润预测分别下调10.2%、12.9%、13.9%。DCF模型中永续增长率假设下调至3.0%，WACC假设上调至10.5%。

风险提示：药品降价幅度超预期、新药临床试验及审批进度慢于预期、新药上市后推广效果差于预期。