在 Gen - AI 授权的广告业务转型中更具侵略性

百度2Q24季度结果显示，收入为人民币339亿元，同比下降0.4%，基本符合市场预期；非GAAP净利润为人民币74亿元，超出市场预期9%。公司坚定提升用户体验，增加搜索结果页面中通义AI生成内容的比例，短期内优先用户体验而非变现。虽然这可能短期内影响广告收入增长，但长期来看，增强用户粘性和创新广告格式将提升变现能力。

关键数据：

• 收入：人民币339亿元，同比下降0.4%
• 非GAAP净利润：人民币74亿元，超出市场预期9%
• 搜索结果页面中Gen-AI内容占比：18%（截至2024年5月11日为11%）
• 核心在线广告收入：人民币192亿元，同比下降2.2%
• 非GAAP经营利润率：26.1%（较上年同期提升1.4个百分点）
• 云计算业务收入：人民币51亿元，同比增长14%
• AI云收入贡献：占AI云收入的9%（较2023年Q4和2024年Q1分别提升4.8%和6.9%）

研究结论：

• 短期内，百度将优先提升用户体验，广告收入可能面临压力，预计2024年3Q广告收入同比下滑3.4%
• 长期来看，用户粘性增强和广告形式创新将提升变现能力
• 调整后的基于SOTP的股价目标为180.5美元（原为183.0美元），维持买入评级
• 百度云收入预计在2024年Q3同比增速将进一步加速至16%
• Apollo ASD目标价为1.8美元，基于2030年2.0倍收入估值
• 百度云估值下调主要归因于目标市盈率降低

风险提示：

1. Gen-AI相关业务收入增长低于预期
2. 利润率扩张低于预期