海光信息业绩持续增长，供应稳定

买入（维持） 股价（2024年08月22日）77.3元 海光信息业绩持续增长，供应稳定 公司研究|中报点评海光信息688041.SH 目标价格96.79元 52周最高价/最低价90.13/49.24元 总股本/流通A股（万股）232,434/88,656 A股市值（百万元）179,671 上半年营收、归母净利润持续增长。24H1，公司营收37.6亿元，+44.1%；归母净利润8.5亿元，+25.97%；扣非8.2亿元，+32.1%。Q2单季度，公司营收21.7亿元，+49.7%；归母5.6亿元，+28.95%。公司整体经营指标持续增长，系市场需求持续增长，公司产品持续迭代升级。另外，公司加大市场拓展力度，相关产品涉及的行业应用以及新兴人工智能大模型产业逐步增加，产品认可度得到进一步提升。 公司存货进一步提升，产品供应稳定。公司存货本期期末数达到24.6亿元，23年底10.7亿元，24Q1期末数17.1亿元。同时，公司24H1预付款项30.9亿元，去年期末23.9亿元，24Q1达到26.1亿元。自23年Q4，公司存货与预付款项持续增长，产品供应稳定性持续提升。 公司加大研发投入，CPU、DCU前景皆好。2024H1，公司研发投入13.7亿元， +11.5%。研发投入占总营收比重为36.46%。公司研发人员数量达到1855人，同比增长34%。公司CPU与DCU产品持续迭代升级，CPU供应稳定，有望受益于信创进程。公司DCU生态优异、具有全精度能力，可用于大模型训练及推理，实现了LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等大模型的全面应用，与国内文心一言、通义千问等大模型全面适配。 盈利预测与投资建议 产业链生态资源丰富。海光联合国内主流服务器厂商覆盖了通用机架式服务器、人工智能服务器、刀片和高密度服务器、存储产品以及视觉工作站、边缘计算产品等诸多形态的产品。公司依托光合组织持续在生态建设方面加强投入。截至目前，公司通过联合产业链上下游企业、行业用户等4,000余家相关创新力量，实现了8,000余项软硬件优化等协同技术的研发，共同打造1.2万余个安全、好用、开放的产品及联合解决方案，成立区域分会24个，适配中心23个。 我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.78、1.23、1.63元（原24-25年预测分别为0.75、1.12元，主要上调了营收和毛利率），考虑到公司CPU、DCU前景皆好，我们看好公司长期成长空间，采用绝对估值法（FCFF），给予96.79元目标价，维持买入评级。 风险提示 地缘政治导致流片进度不及预期，客户集中度较高风险，重要行业需求不及预期。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2024年08月22日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.91 -1.73 6.77 49.45 相对表现% 1.77 4.01 16.85 61.29 沪深300% -0.86 -5.74 -10.08 -11.84 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 浦俊懿021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 宋鑫宇songxinyu@orientsec.com.cn 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn Q2业绩高速增长，盈利能力持续提升2023-09-03 安全、性能、生态铸造国产高端处理器龙2022-08-26 公司主要财务信息 头：海光信息首次覆盖报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,125 6,012 8,640 12,183 17,123 同比增长(%) 121.8% 17.3% 43.7% 41.0% 40.5% 营业利润(百万元) 1,136 1,680 2,463 3,825 4,891 同比增长(%) 160.6% 47.9% 46.7% 55.3% 27.9% 归属母公司净利润(百万元) 804 1,263 1,812 2,849 3,777 同比增长(%) 145.7% 57.2% 43.5% 57.2% 32.6% 每股收益（元） 0.35 0.54 0.78 1.23 1.63 毛利率(%) 52.4% 59.7% 60.9% 61.5% 61.3% 净利率(%) 15.7% 21.0% 21.0% 23.4% 22.1% 净资产收益率(%) 7.2% 7.1% 9.3% 13.1% 15.1% 市盈率 223.6 142.2 99.1 63.1 47.6 市净率 10.5 9.6 8.9 7.8 6.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.78、1.23、1.63元（原24-25年预测分别为0.75、 1.12元），参考23年年报和24年半年业绩，考虑到公司CPU、DCU前景皆好，我们小幅上调营收和毛利率预测。我们采用绝对估值法（FCFF），给予96.79元目标价，维持买入评级。 图1：估值假设主要参数 估值假设主要参数所得税税率T 25.00% 永续增长率Gn(%) 3.00% 无风险利率Rf 2.22% 无杠杆影响的β系数 0.97 考虑杠杆因素的β系数 1.05 市场收益率Rm 9.25% 公司特有风险 0.00% 股权投资成本（Ke） 9.59% 债务比率D/(D+E) 10.00% 债务利率rd 3.85% WACC 8.92% 数据来源：东方证券研究所 图2：绝对估值敏感性分析表 FCFF目标价敏感性分析 永续增长率Gn(%) 96.79 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 4.00% WACC(%) 6.92% 127.92 139.50 154.05 172.85 198.11 7.42% 114.52 123.63 134.80 148.82 166.95 7.92% 103.43 110.73 119.51 130.28 143.80 8.42% 94.10 100.04 107.08 115.55 125.93 8.92% 86.16 91.06 96.79 103.58 111.74 9.42% 79.32 83.41 88.13 93.66 100.21 9.92% 73.37 76.81 80.76 85.32 90.65 10.42% 68.15 71.08 74.40 78.21 82.61 10.92% 63.53 66.05 68.87 72.08 75.76 数据来源：东方证券研究所 风险提示 地缘政治导致流片进度不及预期。公司所处领域专业化分工程度及技术门槛较高，部分供应商的产品具有稀缺性和专有性，如不能与其保持稳定的合作关系，或由于地缘政治、公司处于实体清单等其他外部环境因素导致供应商中止与公司的业务合作，公司更换新供应商的代价较高，将对公司生产经营、研发造成不利影响。 客户集中度较高风险。由于服务器行业头部效应较明显，公司主要客户集中在国内几家主要服务器厂商中，客户集中度较高，如果公司主要客户出现经营风险，且公司未能及时拓展更多优质客户，公司将面临较大的经营风险。 重要行业需求不及预期。公司产品已经广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域，若这些领域需求不及预期，将显著影响公司业绩。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 11,208 10,321 12,601 13,379 15,240 营业收入 5,125 6,012 8,640 12,183 17,123 应收票据、账款及款项融资 1,243 1,524 1,884 2,922 4,060 营业成本 2,439 2,425 3,375 4,688 6,632 预付账款 937 2,388 1,037 1,462 2,055 销售费用 81 111 155 219 308 存货 1,095 1,074 1,495 2,813 3,979 管理费用 135 134 184 259 364 其他 465 125 237 294 242 研发费用 1,414 1,992 2,587 3,325 5,162 流动资产合计 14,949 15,432 17,254 20,869 25,577 财务费用 (89) (267) (60) (75) (88) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 40 31 22 55 50 固定资产 272 347 768 990 1,092 公允价值变动收益 8 3 7 6 5 在建工程 0 0 2 4 6 投资净收益 (7) 0 1 (2) (0) 无形资产 4,246 4,443 4,542 4,708 5,173 其他 28 91 79 109 189 其他 2,468 2,680 2,859 2,748 2,749 营业利润 1,136 1,680 2,463 3,825 4,891 非流动资产合计 6,986 7,470 8,172 8,450 9,021 营业外收入 1 1 1 1 1 资产总计 21,934 22,903 25,426 29,319 34,597 营业外支出 0 1 0 0 0 短期借款 200 350 350 350 350 利润总额 1,137 1,680 2,464 3,825 4,891 应付票据及应付账款 342 322 448 669 1,013 所得税 12 (21) 25 38 49 其他 828 723 936 821 913 净利润 1,125 1,701 2,439 3,787 4,843 流动负债合计 1,370 1,395 1,734 1,840 2,276 少数股东损益 321 438 627 938 1,065 长期借款 480 859 859 859 859 归属于母公司净利润 804 1,263 1,812 2,849 3,777 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.35 0.54 0.78 1.23 1.63 其他 1,854 329 329 329 329 非流动负债合计 2,334 1,188 1,188 1,188 1,188 主要财务比率 负债合计 3,704 2,582 2,922 3,028 3,464 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1,177 1,615 2,242 3,180 4,246 成长能力 实收资本（或股本） 2,324 2,324 2,324 2,324 2,324 营业收入 121.8% 17.3% 43.7% 41.0% 40.5% 资本公积 13,839 14,321 14,321 14,321 14,321 营业利润 160.6% 47.9% 46.7% 55.3% 27.9% 留存收益 890 2,060 3,616 6,465 10,242 归属于母公司净利润 145.7% 57.2% 43.5% 57.2% 32.6% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 18,230 20,320 22,504 26,291 31,133 毛利率 52.4% 59.7% 60.9% 61.5% 61.3% 负债和股东权益总