储能出货翻倍增长，稼动率维持高位

业绩简评 8月22日，公司公布1H24业绩。24H1公司收入216.6亿元，同 比-6%，归母净利润21.4亿元，同比-1%，扣非归母净利15.0亿元，同比+19%，其中单Q2收入123.4亿元，同比+5%，环比+32%，归母净利润10.7亿元，同比+6%，环比+0.5%，扣非归母净利润8.0亿元，同比+24%，环比+14%。 经营分析 1、分业务：储能、消费向上，动力有所承压。①收入：24H1公司动力/储能/消费电池收入90/78/48亿元，同比-26%/+10%/+30%； ②量&价：24H1公司出货动力电池13.54GWh，同比+7%，单价约0.66 人民币(元)成交金额(百万元) 元/Wh，储能电池20.95GWh，同比+133%，单价约0.37元/Wh；③ 利：24H1公司动力/储能/消费电池毛利率11.5%/14.4%/28.3%，同比-2.7/-1.3/+7.0pct。 2、整体盈利：Q2盈利主要受毛利率、减值、其他收益扰动。24H1毛利率16.45%，同比+0.5pct，四费率11.2%，同比+2.6pct，主因降价致收入规模降低，抬高整体费率；投资收益3.75亿元同比+6%， 公司基本情况（人民币） 其他收益8.9亿元，同比-17%，主因增值税加计抵减兑现延后；归母净利率9.9%，同比+0.5pct。单Q2毛利率15.6%，环比-2pct，费率9.8%，环比-1.2pct，减值环比+1.7亿元，投资收益环比+0.8亿元，其他收益环比-1.4亿元，归母净利率8.7%，环比-2.8pct。3、产能利用率维持高位，资本开支预计平稳。①产能利用率：整体产能利用率约84%，动力+储能在70%，消费、储能电池均满产，未来动储产能切换需要评估经济性决定。②资本开支：预计未来5 年资金投入规模约300亿元，对应马来西亚、匈牙利、荆门、曲靖、成都基地，海外约占一半，预计资本开支节奏保持平稳。 4、全年展望：储能电池在手订单充沛，H1软包动力出货承压，伴随三元方形放量，H2动力电池出货预计稳中有升，电芯价格有所趋稳，整体经营向好；24H1末在建工程118亿元，较上年末141 亿元减少约23亿元，后续将按照投产进度转固，转固压力可控。 55.00 51.00 47.00 43.00 39.00 35.00 31.00 230822 231122 240222 240522 成交金额亿纬锂能沪深300 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 240822 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 36,304 48,784 52,219 66,338 82,911 营业收入增长率 114.82% 34.38% 7.04% 27.04% 24.98% 归母净利润(百万元) 3,509 4,050 4,491 5,650 7,024 归母净利润增长率 20.76% 15.42% 10.87% 25.82% 24.31% 摊薄每股收益(元) 1.719 1.980 2.195 2.762 3.433 每股经营性现金流净额 1.40 4.24 4.99 6.23 8.12 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.54% 11.66% 11.86% 13.51% 15.02% P/E 51.15 21.31 15.58 12.38 9.96 P/B 5.90 2.49 1.85 1.67 1.50 盈利预测、估值与评级 公司电池储能、消费行业产能利用率维持高位，储能在手订单充沛，市占率稳步提升，海外、pack比例有望逐步提升带来盈利改善，消费电池进入H2旺季预计持续高景气，重点关注。我们预计公司24-26年归母净利润45、57、70亿元，对应EPS分别为2.2、2.8、3.4元，对应PE16、12、10X，维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车、储能需求不及预期，电池价格下跌超预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 16,900 36,304 48,784 52,219 66,338 82,911 货币资金 6,809 8,979 10,506 18,152 24,826 35,110 增长率 114.8% 34.4% 7.0% 27.0% 25.0% 应收款项 6,532 12,895 15,306 16,686 20,156 22,837 主营业务成本 -13,254 -30,338 -40,473 -43,228 -54,852 -68,619 存货 3,712 8,588 6,316 5,993 5,816 5,704 %销售收入 78.4% 83.6% 83.0% 82.8% 82.7% 82.8% 其他流动资产 1,168 6,395 4,659 5,711 6,130 6,626 毛利 3,646 5,966 8,310 8,991 11,486 14,292 流动资产 18,221 36,857 36,786 46,541 56,928 70,276 %销售收入 21.6% 16.4% 17.0% 17.2% 17.3% 17.2% %总资产 40.9% 44.1% 39.0% 46.1% 50.2% 54.9% 营业税金及附加 -59 -112 -158 -157 -199 -249 长期投资 10,087 13,438 16,442 14,753 14,753 14,753 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 11,683 24,154 35,801 36,574 37,851 38,679 销售费用 -389 -513 -649 -705 -862 -1,036 %总资产 26.2% 28.9% 37.9% 36.2% 33.4% 30.2% %销售收入 2.3% 1.4% 1.3% 1.4% 1.3% 1.3% 无形资产 1,399 1,905 2,452 3,087 3,687 4,255 管理费用 -572 -1,447 -1,568 -1,567 -1,924 -2,322 非流动资产 26,312 46,781 57,569 54,504 56,377 57,768 %销售收入 3.4% 4.0% 3.2% 3.0% 2.9% 2.8% %总资产 59.1% 55.9% 61.0% 53.9% 49.8% 45.1% 研发费用 -1,310 -2,153 -2,732 -3,133 -3,715 -4,477 资产总计 44,534 83,638 94,355 101,045 113,305 128,044 %销售收入 7.8% 5.9% 5.6% 6.0% 5.6% 5.4% 短期借款 1,912 3,997 5,166 4,500 4,500 4,500 息税前利润（EBIT） 1,314 1,740 3,204 3,430 4,786 6,208 应付款项 11,931 25,353 30,210 35,438 42,914 51,805 %销售收入 7.8% 4.8% 6.6% 6.6% 7.2% 7.5% 其他流动负债 1,063 2,835 2,517 1,652 2,093 2,535 财务费用 -132 -147 -199 -133 28 204 流动负债 14,906 32,185 37,892 41,590 49,508 58,841 %销售收入 0.8% 0.4% 0.4% 0.3% 0.0% -0.2% 长期贷款 5,481 13,837 14,001 14,001 14,001 14,001 资产减值损失 -229 -324 -544 -521 -426 -305 其他长期负债 3,760 4,456 4,457 4,106 4,093 4,083 公允价值变动收益 9 -13 12 0 0 0 负债 24,146 50,478 56,350 59,696 67,601 76,924 投资收益 1,757 1,242 609 734 868 1,017 普通股股东权益 17,934 30,413 34,733 37,876 41,831 46,748 %税前利润 57.8% 35.5% 12.6% 14.7% 13.5% 12.7% 其中：股本 1,898 2,042 2,046 2,046 2,046 2,046 营业利润 3,091 3,512 4,846 5,005 6,451 8,019 未分配利润 7,285 10,445 14,155 17,299 21,254 26,170 营业利润率 18.3% 9.7% 9.9% 9.6% 9.7% 9.7% 少数股东权益 2,454 2,747 3,272 3,472 3,872 4,372 营业外收支 -50 -14 -17 -15 -15 -15 负债股东权益合计 44,534 83,638 94,355 101,045 113,305 128,044 税前利润 3,041 3,498 4,829 4,990 6,436 8,004 利润率 18.0% 9.6% 9.9% 9.6% 9.7% 9.7% 比率分析 所得税 108 174 -309 -299 -386 -480 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 -3.6% -5.0% 6.4% 6.0% 6.0% 6.0% 每股指标 净利润 3,149 3,672 4,520 4,691 6,050 7,524 每股收益 1.531 1.719 1.980 2.195 2.762 3.433 少数股东损益 244 163 470 200 400 500 每股净资产 9.447 14.896 16.978 18.515 20.448 22.852 归属于母公司的净利润 2,906 3,509 4,050 4,491 5,650 7,024 每股经营现金净流 0.981 1.401 4.241 4.987 6.226 8.117 净利率 17.2% 9.7% 8.3% 8.6% 8.5% 8.5% 每股股利 0.160 0.160 0.500 0.659 0.829 1.030 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.20% 11.54% 11.66% 11.86% 13.51% 15.02% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.52% 4.20% 4.29% 4.44% 4.99% 5.49% 净利润 3,149 3,672 4,520 4,691 6,050 7,524 投入资本收益率 4.49% 3.39% 4.98% 5.13% 6.69% 8.03% 少数股东损益 244 163 470 200 400 500 增长率 非现金支出 1,120 1,548 2,242 2,917 3,353 3,714 主营业务收入增长率 107.06% 114.82% 34.38% 7.04% 27.04% 24.98% 非经营收益 -1,648 -1,407 -483 861 -446 -596 EBIT增长率 14.43% 32.41% 84.14% 7.05% 39.54% 29.71% 营运资金变动 -759 -953 2,397 1,734 3,780 5,962 净利润增长率 75.89% 20.76% 15.42% 10.87% 25.82% 24.31% 经营活动现金净流 1,863 2,860 8,676 10,202 12,737 16,604 总资产增长率