储能出货翻倍增长，稼动率维持高位

业绩简评

• 2024H1公司收入216.6亿元，同比-6%；归母净利润21.4亿元，同比-1%；扣非归母净利润15.0亿元，同比+19%。
• Q2收入123.4亿元，同比+5%，环比+32%；归母净利润10.7亿元，同比+6%，环比+0.5%；扣非归母净利润8.0亿元，同比+24%，环比+14%。

经营分析

1. 分业务：
   • 动力电池：收入90亿元，同比-26%；出货13.54GWh，同比+7%；毛利率11.5%，同比-2.7pct。
   • 储能电池：收入78亿元，同比+10%；出货20.95GWh，同比+133%；毛利率14.4%，同比-1.3pct。
   • 消费电池：收入48亿元，同比+30%；毛利率28.3%，同比+7.0pct。
2. 整体盈利：
   • Q2盈利受毛利率、减值、其他收益扰动。24H1毛利率16.45%，同比+0.5pct；四费率11.2%，同比+2.6pct。
   • 投资收益3.75亿元，同比+6%；其他收益8.9亿元，同比-17%。
   • 归母净利率9.9%，同比+0.5pct。
3. 产能利用率与资本开支：
   • 整体产能利用率约84%，动力+储能在70%；消费、储能电池均满产。
   • 未来5年资本开支约300亿元，海外约占一半，节奏平稳。
4. 全年展望：
   • 储能电池在手订单充沛，H1软包动力出货承压，H2动力电池出货预计稳中有升，电芯价格趋稳，整体经营向好。
   • 24H1末在建工程118亿元，较上年末减少约23亿元，转固压力可控。

盈利预测、估值与评级

• 预计24-26年归母净利润45、57、70亿元，EPS分别为2.2、2.8、3.4元，对应PE 16、12、10X。
• 维持“买入”评级，重点关注储能订单、海外及pack比例提升带来的盈利改善，消费电池H2旺季景气度。

风险提示

• 新能源汽车、储能需求不及预期，电池价格下跌超预期。