公司储能出货实现翻倍增长，CLS模式落地美国市场

亿纬锂能（300014.SZ） 证券研究报告|公司动态点评 2024年09月02日 公司储能出货实现翻倍增长，CLS模式落地美国市场 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 36,304 48,784 55,379 69,407 84,329 增长率yoy（%） 114.8 34.4 13.5 25.3 21.5 归母净利润（百万元） 3,509 4,050 4,795 6,013 7,664 增持（维持评级） 股票信息 行业电力设备及新能源 增长率yoy（%） 20.8 15.4 18.4 25.4 27.4 2024年8月30日收盘价（元） 33.50 ROE（%） 11.1 11.9 12.2 13.4 14.7 总市值（百万元） 68,531.67 EPS最新摊薄（元） 1.72 1.98 2.34 2.94 3.75 流通市值（百万元） 62,358.06 P/E（倍） 19.3 16.8 14.2 11.3 8.9 总股本（百万股） 2,045.72 P/B（倍） 2.2 2.0 1.8 1.5 1.3 流通股本（百万股） 1,861.43 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：8月22日，公司发布2024年半年度报告，上半年营业收入216.59 亿元，同比下降5.73%，归母净利润21.37亿元，同比下降0.64%，扣非归母净利润14.99亿元，同比增长19.23%。其中，二季度实现营业收入123.42亿元，同比增长4.68%，归母净利润10.72亿元，同比上升5.97%，扣非归母净利润7.98亿元，同比上升23.76%。2024上半年动力电池出货量 13.54GWh，同比增长7.03%，储能电池出货20.95GWh，同比增长133.18%，实现翻倍以上增长。 H1经营活动产生的现金流量净额大幅下滑，储能电池出货量翻倍增长。公司2024H1营业收入216.59亿元，同比下降5.73%。2024H1毛利率为 16.45%，较去年同期增长0.52pct。公司2024上半年实现归母净利润21.37亿元，同比下降0.64%，扣非归母净利润14.99亿元，同比增长19.23%，该增长主要由毛利率较高的消费及储能电池营收占比增加及原材料价格走低 近3月日均成交额（百万元）804.89 股价走势 亿纬锂能沪深300 0% -5% -10% -15% -21% -26% -31% -36% 2023-092024-012024-052024-08 作者 分析师梅芸 执业证书编号：S1070522100001 邮箱：meiyun@cgws.com 驱动，经营活动产生的现金流量净额3.12亿，同比下降90.55%，为报告期 内收到客户以票据支付的货款导致。分产品看，营收方面，公司2024H1动力电池/储能电池/消费电池分别实现营业收入89.94/77.74/48.49亿元，同比变化-25.79%/9.93%/29.75%，动力电池营收占比41.52%，呈逐年收缩趋势，储能及消费电池营收占比上升，2024H1达到35.89%/22.39%。量价方面，2024上半年动力电池出货量13.54GWh，同比增长7.03%，单价约0.66元 /Wh，储能电池出货20.95GWh，同比增长133.18%，实现翻倍以上增长，单价约为0.37元/Wh，储能出货的大幅增长主要由国内及海外旺盛的装机需求驱动。毛利方面，2024H1动力电池/储能电池/消费电池毛利率分别为11.45%/14.38%/28.31%，同比变动-2.66pct/-1.25pct/7.01pct。分季度看，公司2024Q2实现营业收入123.42亿元，同比增长4.68%，毛利率为15.56%，同比上升0.49pct，归母净利润10.72亿元，同比上升5.97%，扣非归母净利润7.98亿元，同比上升23.76%。 图表1：亿纬锂能2023H1-2024H1营业收入构成（按产品/%） 相关研究 1、《电动船舶首航成功，公司业务版图再拓展—亿纬锂能公司动态点评》2023-11-24 100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 2023中报2023年报2024中报 动力电池消费电池储能电池其他 资料来源：公司2023、2024年半年度报告，2023年年度报告，同花顺Ifind，长城证券产业金融 研究院 动力电池特定细分领域表现强势，46系列大圆柱电池完成批量装车。公司 2024H1装车量市占率排名第四，与头部公司差距进一步拉大，其国内磷酸铁锂动力电池/三元动力电池装车量排名第四/第七，纯电动乘用车/插电式混合动力乘用车装车量排名第五/第九，在新能源车产量同比强势增长的PHEV领域表现较弱。 图表2：2024.1-6国内新能源车分技术类型月度产量（辆/%） 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 160.00% 140.00% 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% 2024.12024.22024.32024.42024.52024.6 PHEVBEVPHEV同比增长BEV同比增长 资料来源：乘联分会月度数据，长城证券产业金融研究院 图表3：2021-2024H1国内动力电池市场竞争格局（市占率/%） 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 2021202220232024H1 宁德时代比亚迪中创新航亿纬锂能 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟月度数据，长城证券产业金融研究院 但公司在商用车及电动重卡领域表现亮眼，根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2024年1-6月，公司在国内新能源商用车装车量排名第二，市占率13.59%，根据EVTank数据显示，2024年1-6月，公司在中国电动重卡装机量排名第二，市占率16.4%。 新能源商用车市场尚处于增长阶段，根据中国汽车工业协会数据显示，2024年1-6月中国新能源商用车销量为24.2万辆，同比增长42.6%，据乘联会秘书长崔东树公众号数据测算，2024H1渗透率为16%，增长势头良好，同时国务院提出“持续推进城市公交车电动化替代”利好渗透率进一步提高，该市场或为新能源车市场的新增长点，潜力可期。 图表4：2020-2024H1新能源商用车及乘用车（零售）渗透率比较 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20202021202220232024.1-6 新能源商用车渗透率新能源乘用车渗透率（零售） 资料来源：崔东树公众号，长城证券产业金融研究院 电动重卡市场或迎来快速发展时期，根据EVTank数据显示，2024年上半年中国电动重卡销量2.8万辆，同比增长141.8%，重卡行业整体电动化率大幅上升到5.6%，至2030年渗透率有望增至17.4%，发展空间广阔。 图表5：2018-2030E中国电动重卡销量及渗透率预测（万辆/%） 资料来源：EVTank，伊维智库，长城证券产业金融研究院 公司在商用车及电动重卡领域占据有利市场地位，随着两领域市场渗透率持续走高，公司销量有望获得进一步推动。 产品领域，公司在国内率先实现大圆柱电池的量产交付，据公司半年报披露，截至2024年6月18日，已累计完成超21,000台的交付，已有13,000台车 辆稳定运行超过1,000公里，最长历程已达83,000公里。 储能电池市占率进一步提升，公司在海内外储能领域表现活跃。储能电芯方面，公司2024H1出货量位列全球第二，较2023年前进一名，大储部分，公 司出货接近15GWh，排名第二，小储部分，公司市占率超25%，继续排名第一。储能系统方面，据SNEResearch数据，2022-2023年公司出货量稳定排在全球第三，2023年市占率达到11%，与行业头部差距缩小。 图表6：2022-2023全球储能系统出货量市占率（%） 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20222023 宁德时代比亚迪亿纬锂能 资料来源：SNEResearch，长城证券产业金融研究院 在储能市场，公司积极参与央国企项目及与国内民营企业合作，2024H1参与国家电网和中国南方电网的智慧电网建设，并联合林洋能源和阳光电源开展储能电池项目，同时，公司在海外市场表现活跃，先后与POWIN、Wärtsilä、ABS签署供货协议。预计公司将于今年第四季度量产新一代Mr.Big储能电 芯及Mr.Giant5MWh储能系统，其中，Mr.Big电芯应用创新集流技术和3T技术，实现96%的高能效，Mr.Giant系统采用极简集成方案，运维效率大大提升。预测公司2025年或将持续引领全球大储，储能领域的前景向好。 科技成果加速转化，多领域实现技术突破。动力电池领域，公司推出Omnicell全能电池，实现6C快充、毫秒级动力响应，低温环境下续航提升20%，强度达到6.6倍国标；储能领域，通过浸没式液冷、高效的3T热管理和智能化 电池管理等技术，公司成功解决了储能安全可靠性的行业难题；eVTOL飞行器领域，公司已经研发出能量密度达到320Wh/kg、高达10C的功率输出、实现＜10分钟的快速充电能力。此外，公司在锂金属二次电池、全固态电池、钠离子电池和氢燃料电池领域也取得了显著的研究成果，其中，在固态电池方面，公司选择硫化物和卤化物固态电解质的技术路线，预计2026年推出全固态电池，先落地于混合动力汽车。 CLS模式落地助力实现美国市场深度合作与服务。报告期内，公司首个CLS 模式落地项目ACT公司（AmplifyCellTechnologiesLLC）在美国密西西比州顺利动工。该公司由亿纬锂能全资子公司亿纬美国与DaimlerTruck（以下简称“戴姆勒卡车”）、PACCAR（以下简称“佩卡”）、ElectrifiedPower（以下简称“康明斯”）合资成立，计划生产方形磷酸铁锂电池，主要应用于指定的北美商用车领域，年产能约为21GWh，预计将于2026年开始出货。三家外方企业及其关联方也将成为主要客户，购买该工厂的绝大部分产品。其中，康明斯为全球领先的动力设备制造商，戴姆勒卡车为全球最大的卡客车生产商和技术引领者之一，佩卡为美国最大的卡车制造企业之一，当地客户资源积累深厚，与三家企业的合作有助于公司获得客户资源并规避贸易限制，打开美国商用车市场。公司预计该合资项目今年有2,300万美金的收益，第三季度已经拿到一部分，全部金额预计会在四季度确认完成。 投资建议：公司动力电池业务保持平稳，储能电池业务翻倍增长，技术成果加速转化，海外CLS模式稳步推进中，我们预测公司2024-2026年归母净 利润分别为48.0亿元、60.1亿元、76.6亿元，对应PE分别为14倍、11倍、9倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、新产品和新技术开发风险、原材料价格波动及供应风险、地缘政治风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 36857 36786 41037 50132 58269 营业收入 36304 48784 55379 69407 84329 现金 8979 10506 11927 14948 18161 营业成本 30338 40473 46602 58725 70685 应收票据及应收