汽车行业专题研究：安费诺成长复盘：全球连接器龙头是如何炼成的？

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|汽车（2128） 安费诺成长复盘：全球连接器龙头是如何炼成的？ 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月22日 证券研究报告 |报告要点 巨头安费诺通过30年成长为全球最大市值连接器企业，本文通过复盘公司过去30年快速发展的核心驱动因素，一方面更全面的介绍连接器行业特点，另外一方面为国内细分领域龙头持续成长提供一定借鉴作用。国内连接器企业在细分领域已经崛起，包括通信领域的华丰科技、汽车领域的电连技术、军工领域的中航光电及航天电器，看好国产龙头加速成长。 |分析师及联系人 高登 辛鹏 SAC：S0590523110004SAC：S0590524030002 请务必阅读报告末页的重要声明1/32 行业研究|行业专题研究 2024年08月22日 汽车 安费诺成长复盘：全球连接器龙头是如何炼成的？ 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 汽车 20% 沪深300 3% -13% -30% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《汽车：从华为看智能汽车（六）：探寻华为车BU盈利模式》2024.08.22 2、《汽车：从大众巅峰期看比亚迪销量潜力》 2024.08.19 扫码查看更多 投资要点： 连接器巨头安费诺通过30年成长为全球最大市值连接器企业，本文通过复盘公司 过去30年快速发展的核心驱动因素，一方面更全面的介绍连接器行业特点，另外一方面为国内细分领域龙头持续成长提供一定借鉴作用。 安费诺：百年积淀铸就全球连接器龙头 安费诺成立于1932年，是全球最大的连接器和互连系统、天线解决方案、传感器和高速电缆设计商、制造商和营销商之一。公司的产品几乎推动了所有下游终端市场的电子革命，包括汽车、宽带通信、商用航天、国防、工业、信息技术和数据通信、移动设备和移动网络。2022年安费诺全球市场份额为11.9%，仅次于泰科电子（14.9%），为全球第二大连接器企业。截至8月21日收盘，公司市值为806 亿美元，高于泰科电子462亿美元，为连接器行业第一大市值企业。 KKR入主奠定安费诺以收购为主的发展模式 公司成长加速始于1997年被KKR收购，从此走出一条收并购之路，通过持续的外延式收购扩张其业务和规模。得益于高度市场化的经营理念和部门自负盈亏的制度，公司多项收并购后的协同效应显著，随着业务线的扩充和全球市场的逐步覆盖，营收和利润规模实现较快提升。营收从1995年的7.8亿美元提升至2023年 的125.5亿美元，平均复合增速为10.4%；净利润从1995年0.6亿美元提升至 2023年的19.5亿美元，平均复合增速为13.0%，利润增速常年高于营收增速。 核心策略：聚焦多行业、垂直整合和全球化 2000-2023年期间，公司累计完成95项收购，2005/2019/2023年收购次数均超过 9次，战略收购稳步开展。回顾安费诺近25年收购历史，主要有三条主线：1）横向并购拓领域：前瞻把握细分市场快速发展机遇，横向收购不同领域企业扩大业务线；2）纵向并购提效率：收购产业链紧密协同的传感器企业，提升综合配套能力和生产效率并降低成本；3）海外并购全球布局：通过并购主要市场企业、布局可辐射全球的产能，扩大各市场配套份额。 国内：细分领域龙头已崛起，成长有望进一步加速 国内企业仍聚焦在各别行业，在通信、汽车、军工等领域已跑出优质企业。通信领域实现56Gbps背板连接器量产的华丰科技、中航光电和庆虹电子，打破了外资三巨头垄断；汽车领域电连技术实现高速连接器大规模收入，国产替代正在加速；军工领域中航光电、航天电器产品性能领先，市场份额持续提升。安费诺成长对细分龙头持续成长有一定借鉴意义，看好国内连接器企业成长进一步加速。 投资建议：关注细分赛道龙头企业 连接器应用领域广泛，其中通信和汽车为前两大应用领域，合计占比接近50%。随着通信领域5G与5.5G建设的推进和AIGC的兴起、以及汽车高阶智能驾驶商业化落地加速，高速连接器整体需求高增，国产龙头有望受益。军工领域需求稳定增长，国内龙头企业已经突围，有望持续扩大市场份额。通信领域推荐华丰科技；汽车领域推荐电连技术；军工领域推荐中航光电、航天电器。 风险提示：国内厂商连接器替代不及预期；产品研发不及预期。 正文目录 1.安费诺：百年积淀铸就全球连接器龙头5 1.1KKR入主奠定外延收购为主的发展模式5 1.2三十年加速成长为全球第二大连接器企业6 1.3收购整合高效，投资回报水平长期领先10 1.4核心策略：聚焦多行业、垂直整合与全球化12 2.策略一：横向并购实现多元产品齐头并进13 2.1IT&通信：高速背板连接器全球龙头13 2.2汽车&工业：过去15年贡献主要收入增量16 3.策略二：垂直整合扩大业务线&提升效率19 3.1收购传感器业务打开成长天花板19 3.2连接器和传感器相互赋能增强配套能力22 4.策略三：海外并购实现业务全球化布局22 4.1海外需求旺盛，收并购触达全球主要区域22 4.2全球化降本增效、增强抗风险能力24 5.安费诺发展值得借鉴，国产龙头成长有望加速26 5.1总结：安费诺收并购成长已形成正向循环26 5.2国内：细分领域龙头突围，成长有望加速28 6.投资建议：关注国内细分赛道龙头企业31 7.风险提示31 图表目录 图表1：安费诺成长历程5 图表2：2008-2023年全球连接器销售额稳步提升（亿美元）7 图表3：目前汽车和通信为下游主要应用市场（2021年）7 图表4：安费诺产品涵盖汽车、通信、国防、航天、工业等八大市场7 图表5：整合效果显著助安费诺营收和净利润实现快速增长（亿美元）8 图表6：2012年以来安费诺收入增速均高于行业龙头泰科电子（亿美元）9 图表7：2022年全球连接器按销售额统计的市场份额9 图表8：安费诺连接器销售额及市场份额稳步提升10 图表9：安费诺连接器销售额增速优于行业10 图表10：安费诺毛利率长期稳定维持在30%-35%之间10 图表11：安费诺净利率水平稳步提升至15%左右10 图表12：1997年以来主要费用和利息支出比率稳步下降11 图表13：净资产收益率ROE11 图表14：1997年以来安费诺股价表现大幅跑赢标普50012 图表15：大小型收购并重、收购金额持续增长（亿美元）13 图表16：2000年以来累计收购达到90余次13 图表17：安费诺IT&通信领域重要收并购14 图表18：2005-2023年安费诺IT&通信产品营业收入15 图表19：2005-2023年安费诺IT&通信产品营收占比15 图表20：2020年全球25Gbps高速背板连接器格局15 图表21：2020年全球56Gbps高速背板连接器格局15 图表22：高速连接器三巨头在全球的专利数（截至2020年）16 图表23：安费诺汽车&工业领域重要收并购17 图表24：2006-2023年安费诺汽车产品营业收入18 图表25：2006-2023年安费诺工业产品营业收入18 图表26：2022年全球前十工控连接器供应商排名18 图表27：安费诺为全球第一大工控连接器供应商19 图表28：2019-2022年全球传感器市场规模20 图表29：2019-2022年中国传感器市场规模20 图表30：安费诺传感器领域重要收并购20 图表31：安费诺传感器种类丰富21 图表32：2018-2023年安费诺互连与传感器部门营收22 图表33：2023年安费诺三大业务部门营收占比22 图表34：2022年全球连接器地区分布情况23 图表35：2016-2021年中国连接器市场变化情况23 图表36：安费诺海外连接器&传感器领域重要收并购24 图表37：2005-2012年安费诺按地区营业收入（亿美元）25 图表38：安费诺海外收入占比份额大幅高于国内25 图表39：安费诺海内外税前净利率比较25 图表40：安费诺经济危机前后营收情况25 图表41：2023年安费诺收入结构（按细分领域）26 图表42：2023年泰科电子收入结构（按细分领域）26 图表43：安费诺和泰科电子商誉对比27 图表44：安费诺资本支出与经营活动现金流对比27 图表45：安费诺净利润、自由现金流和收购净现金流对比27 图表46：安费诺战略收并购已形成正向循环28 图表47：国内外企业112G和224G产品布局29 图表48：中国军用连接器行业集中度30 图表49：2020年中国军用连接器市占率30 图表50：中国军用连接器行业主要公司对比30 1.安费诺：百年积淀铸就全球连接器龙头 安费诺成立于1932年，是全球最大的连接器和互连系统、天线解决方案、传感器和高速电缆设计商、制造商和营销商之一。公司的产品几乎推动了所有下游终端市场的电子革命，包括汽车、宽带通信、商用航天、国防、工业、信息技术和数据通信、移动设备和移动网络。 1.1KKR入主奠定外延收购为主的发展模式 公司早期以军工连接产品起家，经历多次股权变更，1991年在纽交所上市，股票代码为“APH”。1997年公司被KKR收购，从此走出一条战略收购发展之路，通过持续的外延式收购扩张其业务线和规模。根据最新整理数据，2000年至今安费诺已进行了90余次外延式收购。以收购为主线，公司发展可以分为三个阶段： 图表1：安费诺成长历程 资料来源：安费诺官网，线束中国，国联证券研究所整理 1）早期发展阶段（1932-1997）：把握二战爆发机遇，占据军用航空连接器市场主要份额，并开始研发电话与电视市场连接器产品，需求快速增长前奠定配套基础。公司经历多次股权变更，1987年LPL集团收购实现其业务部门职能分散化，控制成本理念、部门绩效直接责任制持续至今；1997年私募股权公司KKR收购安费诺，启动一系列战略收购，为公司后续快速成长奠定基础； 2）快速扩张阶段（1998-2019）：以收并购加速其平台化战略，拓展终端业务和全球市场。2001年后，公司海外市场收入占比超越美国市场。2005年后，公司先后收购TCS（泰瑞达），FEP等公司，拓展通讯、汽车等领域。2013年，公司收购通用先进传感器部门，拓展传感器业务实现垂直整合。多元业务布局使得公司收入快速增长，增速长期高于行业，2017年销售额突破70亿美元，1998-2017年CAGR为11.3%； 3）深化发展阶段（2020-至今）：后疫情时代，公司仍保持较快增长，同时深化并购战略助力业务升级。2021年公司销售额突破百亿达到109亿美元，同比+26.5%，并收购MTS、TPCWire&Cable等公司，丰富互连、传感器和恶劣环境等业务板块。2023年，公司完成10次收购；2024年2月，公司宣布拟以20亿美元收购电缆和连接器公司CIT，7月又拟宣布以创新高的21亿美元收购Commscope的移动网络业务，为后期持续成长奠定良好基础。 总结来看，自1997年KRR入主公司掌握控制权后，为公司带来了高度市场化的经营理念，奠定了以外延为主线、内生为辅的发展路线，助力公司持续丰富业务线、拓展全球市场，成长为全球连接器及相关互连产品龙头供应商。 1.2三十年加速成长为全球第二大连接器企业 连接器是电子电路中的连接桥梁，是系统重要的基础电子元器件。其作用是连接两个电路导体或传输元件，为两个电路子系统提供一个可分离的界面，实现电/光信号的接通、断开或转换，且保持系统之间不发生信号失真和能量损失变化。 受益产业变革，连接器市场规模稳步向上。连接器在实际中广泛应用于各大终端市场，过去15年受益消费电子、通信、汽车等领域需求快速提升，行业规模基本翻倍 达到800多亿美元的水平。2023年全球连接器销售额为818亿美元，同比-2.7%，近十年CAGR为5.29%。下游来看，目前汽车和通信为主要应用市场，2021年汽车和通信应用占比分别为21.9%/23.5%，其次为消费电子约13.1%，汽车和通信占据主要份额系汽车新四化和5G通信技术快速发展。