宏观深度报告：哈里斯：竞选优势、政策雏形与交易线索

宏观深度报告 哈里斯：竞选优势、政策雏形与交易线索 海外宏观 2024年8月22日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 哈里斯支持率何以赶超？哈里斯自7月21日接棒拜登成为民主党总统候选人以 来，其支持率保持上升趋势。据RCP综合民调，截至8月18日，哈里斯领先特朗普1.4个百分点。更关键的是，据270toWin网站，哈里斯已经在7个摇摆州中的4个取得了领先；照此趋势，预计民主党可以获得281票而获胜。究其原因：首先，哈里斯“年轻、有色人种和女性”特征，切实吸引了相关选民的支持。其次，哈里斯获得了民主党支持者中部分不满意拜登（现状）的选民支持。再者，哈里斯新任命的副手沃尔兹，相比特朗普的副手万斯更受欢迎。最后，民主党的媒体造势颇有成效。保守解读认为，目前哈里斯处于某种“蜜月 期”，这样的势头可能难以持续。但我们倾向于认为，哈里斯团队的优势是客观 存在的，使得目前共和党对民主党缺乏有效的“进攻”策略。 哈里斯新政有何不同？哈里斯的政策主张可能在较大程度上传承拜登的理念，但也在探索如何更进一步，以迎合选民的期待。目前，“哈里斯经济学”虽有雏 形，但缺乏关键领域的政策，其在能源、科技、贸易及外交等政策上也保持了“战略模糊”。1）经济：8月16日，哈里斯公布《降低美国家庭成本议程》，涉及住房成本、食品价格、医疗费用、扩大儿童及劳动所得税收减免等。但该计划获得的评价似乎不高，被指“民粹主义”、“不够关键”，且不易落实。2）财政：据CRFB估算，哈里斯的经济计划将在未来十年内增加1.7万亿美元赤字，而若增加企业所得税则可能在同期减少1万亿美元赤字。3）货币：哈里斯 批评特朗普干涉美联储独立性。4）能源：哈里斯与拜登均鼓励清洁能源发展，但可能在传统能源政策上更灵活。5）科技：哈里斯有望保持对人工智能（AI）和大型科技企业的支持，但可能适当加强监管。6）移民：哈里斯可能在对移民保持开放态度的同时，加强边境管控和打击非法行为。7）贸易：哈里斯批评特 朗普的关税政策会增加居民生活成本。与拜登相比，哈里斯的贸易政策可能更“左倾”，在区域贸易合作方面更加谨慎。8）外交：在中国、俄乌、巴以等问题上可能与拜登保持基本一致，但更关注所谓的“人权”问题；可能进一步推 动强化美印关系、巩固印太战略成果。 “哈里斯交易”如何演绎？“哈里斯交易”较大程度上是反向的“特朗普交易”。截至8月16日当周，哈里斯经济政策呼之欲出，支持率也在上升，在此期间美股整体表现积极、成长更占优，10年美债利率下降，美元指数有所走弱。“哈里斯交易”可能促进美债利率下行，市场可能预期美联储降息的政治阻 力减轻，且中长期经济和通胀预期不及特朗普当选情形；“哈里斯交易”可能相对利多美股科技、可选消费、新能源等板块，相对利空油气、地产等板块。“哈里斯交易”可能促进美元走弱：一方面是利率预期下行，另一方面是关税担忧 减弱，不存在特朗普第一任时加征关税对亚洲货币的冲击，及其促成的美元“被动”升值。 风险提示：民调结果失真，哈里斯支持率波动，哈里斯团队更新和修改政策主张，美国经济、美联储政策和资产价格受非大选因素影响等。 宏观报 告 宏观深度报 告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、哈里斯支持率何以赶超？4 二、哈里斯新政有何不同？9 2.1经济：被指“民粹主义”9 2.2财政：隐含扩大赤字11 2.3货币：维护美联储独立性11 2.4能源：有望更加灵活12 2.5科技：适当加强监管12 2.6移民：加强边境管控12 2.7贸易：反对高关税，但更加“左倾”13 2.8外交：难有重大改变14 三、“哈里斯交易”如何演绎？14 图表目录 图表1哈里斯接棒民主党总统候选人以来，支持率保持上升，将“劣势”逐渐扭转为“微弱优势”4 图表2哈里斯在7个摇摆州的支持率显著上升，在其中4个已超过特朗普5 图表3按目前哈里斯在摇摆州的优势，预计民主党可以获得281票而获胜5 图表4哈里斯“年轻、有色人种和女性”特征，切实吸引了相关选民的支持7 图表5哈里斯接棒后，民主党支持者的投票意愿上升8 图表6哈里斯在处理经济问题方面获得更多信任8 图表7沃尔兹被任命后的民调好感度上升8 图表8沃尔兹相比万斯更受欢迎8 图表9哈里斯、拜登和特朗普主要经济政策主张比较10 图表10哈里斯经济政策对美国财政赤字的影响11 图表11拜登时期外国出生人口净增长大幅上升13 图表122024年前三个月新进入的移民就业占比达较高13 图表13美国居民因关税而增加的家庭支出估算13 图表14“哈里斯交易”较大程度上是“特朗普交易”的反面15 图表15“哈里斯交易”可能相对利多美股信息技术、可选消费等板块，相对利空油气、地产等板块16 图表162018年特朗普的贸易保护政策一度冲击了中国股市和人民币汇率16 2024年7月下旬美国民主党“换将”以来，哈里斯的民调支持率保持上升，并扭转了拜登时代的劣势。公众和市场愈发关注哈里斯当选的可能性，以及对美国经济和资本市场的影响。8月16日，哈里斯团队公布了第一份经济计划，涉及购房支持、降低医疗费用、管控食品价格和扩大儿童税收抵免等政策，但被指“民粹主义”。目前，哈里斯在能源、科技、贸易及外交等政策上似乎保持“战略模糊”，留给选民更多想象空间，但其终究需要给出清晰的施政纲领，以最大程度地提升支持和动员投票。总的来看，哈里斯的政策主张可能在较大程度上传承拜登的理念，尽管其也在探索如何更进一步。“哈里斯交易”较大程度上将是反向的“特朗普交易”：若哈里斯当选预期继续升温，美债利率和美元指数可能趋于下行，美股科技、可选消费等板块有望受益，而油气、地产等周期板块可能承压。 一、哈里斯支持率何以赶超？ 哈里斯自7月21日接棒拜登成为民主党总统候选人以来，其支持率保持上升趋势。截至目前，哈里斯与特朗普的全国民调支持率差距不大，已将拜登时代的“劣势”逐渐扭转为“微弱优势”。据RCP综合民调1，截至8月18日，哈里斯的全国 民调支持率为48.2%，特朗普支持率为46.7%，哈里斯领先1.4个百分点。在一些民调中，哈里斯的领先优势更为明显，比如MorningConsult在8月16-18日最新调查显示，哈里斯支持率（48%）较特朗普（44%）领先多达4个百分点。 图表1哈里斯接棒民主党总统候选人以来，支持率保持上升，将“劣势”逐渐扭转为“微弱优势” 资料来源:RCP,平安证券研究所 更关键的是，哈里斯在七个摇摆州的支持率明显上升。据270toWin网站2，在今年2月下旬时，特朗普在7个摇摆州均出现不同程度的领先；截至8月17-19日，哈里斯已经在7个摇摆州中的4个取得了领先，分别是威斯康星、密歇根、亚利 桑那和宾夕法尼亚州，其中宾夕法尼亚和密歇根州分别有19票和15票，属于高票仓地区。值得一提的是，在佐治亚州和 北卡罗来纳州，虽然哈里斯支持率仍落后0.8-1.4个百分点，但相较2月拜登的落后幅度已经大幅缩窄了4-6个百分点。总 1RealClearPolitics民调（截至2024年8月18日），https://www.realclearpolling.com/polls/president/general/2024/trump-vs-harris 2270toWin民调（截至2024年8月19日），https://www.270towin.com/2024-presidential-election-polls/ 之，从趋势上看，哈里斯在摇摆州的支持率上升是十分显著的。按照上述民调结果，预计民主党可以最终获得281票，超 过共和党的257票而获胜。从这一点看，尽管大选变数犹存，但哈里斯获胜的概率不可小觑。 图表2哈里斯在7个摇摆州的支持率显著上升，在其中4个已超过特朗普 美国“摇摆州”民调支持率：民主党与共和党差距 4.0% 拜登-特朗普(2024.2.22) 哈里斯-特朗普(2024.8.19) 1.8% 1.4% 1.3% -0.4% -0.8% -1.4% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 威斯康星密歇根亚利桑那宾夕法尼亚内华达佐治亚北卡罗来纳 摇摆州 威斯康星 密歇根 亚利桑那 宾夕法尼亚 内华达 佐治亚 北卡罗来纳 选票数 10 15 11 19 6 16 16 哈里斯 49.0% 47.8% 46.4% 47.8% 45.2% 47.0% 46.0% 特朗普 45.0% 46.0% 45.0% 46.5% 45.6% 47.8% 47.4% 比较 4.0% 1.8% 1.4% 1.3% -0.4% -0.8% -1.4% 更新时间 8月12日 8月19日 8月19日 8月19日 8月17日 8月19日 8月19日 资料来源:270toWin,平安证券研究所 图表3按目前哈里斯在摇摆州的优势，预计民主党可以获得281票而获胜 资料来源:270toWin,平安证券研究所 那么，哈里斯支持率何以快速上升？我们可以从各类民调数据中找到一些线索： 首先，哈里斯“年轻、有色人种和女性”特征，切实吸引了相关选民的支持。据CBSNews在8月4日公布的民调3，64%选民认为哈里斯拥有足够的心理和认知健康担任总统，而仅有51%的选民认为特朗普拥有这一能力，这项调查也曾经是拜登的一大劣势。同时，尽管黑人大体上主要支持民主党，但民调显示黑人对哈里斯的支持力度更大，比较7月18日和8月 2日的结果，表示一定会投票的黑人选民占比从58%大幅上升至74%，其中支持民主党的黑人选民由73%上升至81%。此外，70%的女性选民相信哈里斯的政策将有利于女性，而只有43%的女性选民认为特朗普的政策可以做到这一点。 图表4哈里斯“年轻、有色人种和女性”特征，切实吸引了相关选民的支持 90% 是否具备足够的心理/认知健康 不同候选人比较下的偏好 是否 64% 51%49% 36% 73% 7月18日(拜登 与特朗普) 8月2日(哈里斯 与特朗普) 24% 18% 81%(黑人选民) 他们的政策是否利于女性 (女性选民) 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 70%是否 57% 43% 30% 哈里斯特朗普 支持民主党支持共和党 哈里斯特朗普 资料来源:CBS,平安证券研究所 其次，哈里斯获得了民主党支持者中部分不满意拜登（现状）的选民支持。一方面，据CBSNews的民调，比较7月18日 （拜登参选）和8月2日（哈里斯参选）两次民调，支持民主党的选民中，表示一定会投票的比重由81%上升至85%。投票意愿上升反映出哈里斯更受民主党支持者的欢迎。另一方面，尽管截至8月上旬哈里斯几乎没有发表新的经济主张，但 据英国《金融时报》与密歇根大学罗斯商学院的联合民调4，截至8月1-5日，在被问及处理经济问题方面更信任谁，42% 的调查者选择了哈里斯，超过了特朗普的41%，更超过7月调查时拜登的35%。其中，选择都“不信任”的调查者比例， 由7月调查的18%下降至10%。可见，哈里斯所获支持的增量主要来自此前不信任拜登经济政策的选民。 3CBSNews民调（截至2024年8月4日）,https://www.cbsnews.com/news/poll-harris-trump-cbs-news/ 4英国《金融时报》与密歇根大学罗斯商学院的联合民调（截至2024年8月5日）， https://globalstrategygroup.app.box.com/s/k8otlzvi1vo0hu18