宏观深度报告：哈里斯：竞选优势、政策雏形与交易线索

宏观深度报告 哈里斯：竞选优势、政策雏形与交易线索 海外宏观 2024年8月21日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 哈里斯支持率何以赶超？哈里斯自7月21日接棒拜登成为民主党总统候选人以 来，其支持率保持上升趋势。据RCP综合民调，截至8月18日，哈里斯领先特朗普1.4个百分点。更关键的是，据270toWin网站，哈里斯已经在7个摇摆州中的4个取得了领先；照此趋势，预计民主党可以获得281票而获胜。究其原因：首先，哈里斯“年轻、有色人种和女性”特征，切实吸引了相关选民的支持。其次，哈里斯获得了民主党支持者中部分不满意拜登（现状）的选民支持。再者，哈里斯新任命的副手沃尔兹，相比特朗普的副手万斯更受欢迎。最后，民主党的媒体造势颇有成效。保守解读认为，目前哈里斯处于某种“蜜月 期”，这样的势头可能难以持续。但我们倾向于认为，哈里斯团队的优势是客观 存在的，使得目前共和党对民主党缺乏有效的“进攻”策略。 哈里斯新政有何不同？哈里斯的政策主张可能在较大程度上传承拜登的理念，但也在探索如何更进一步，以迎合选民的期待。目前，“哈里斯经济学”虽有雏 形，但缺乏关键领域的政策，其在能源、科技、贸易及外交等政策上也保持了“战略模糊”。1）经济：8月16日，哈里斯公布《降低美国家庭成本议程》，涉及住房成本、食品价格、医疗费用、扩大儿童及劳动所得税收减免等。但该计划获得的评价似乎不高，被指“民粹主义”、“不够关键”，且不易落实。2）财政：据CRFB估算，哈里斯的经济计划将在未来十年内增加1.7万亿美元赤字，而若增加企业所得税则可能在同期减少1万亿美元赤字。3）货币：哈里斯 批评特朗普干涉美联储独立性。4）能源：哈里斯与拜登均鼓励清洁能源发展，但可能在传统能源政策上更灵活。5）科技：哈里斯有望保持对人工智能（AI）和大型科技企业的支持，但可能适当加强监管。6）移民：哈里斯可能在对移民保持开放态度的同时，加强边境管控和打击非法行为。7）贸易：哈里斯批评特 朗普的关税政策会增加居民生活成本。与拜登相比，哈里斯的贸易政策可能更“左倾”，在区域贸易合作方面更加谨慎。8）外交：在中国、俄乌、巴以等问题上可能与拜登保持基本一致，但更关注所谓的“人权”问题；可能进一步推 动强化美印关系、巩固印太战略成果。 “哈马斯交易”如何演绎？“哈里斯交易”较大程度上是反向的“特朗普交易”。截至8月16日当周，哈里斯经济政策呼之欲出，支持率也在上升，在此期间美股整体表现积极、成长更占优，10年美债利率下降，美元指数有所走弱。“哈里斯交易”可能促进美债利率下行，市场可能预期美联储降息的政治阻 力减轻，且中长期经济和通胀预期不及特朗普当选情形；“哈里斯交易”可能相对利多美股科技、可选消费、新能源等板块，相对利空油气、地产等板块。“哈里斯交易”可能促进美元走弱：一方面是利率预期下行，另一方面是关税担忧 减弱，不存在特朗普第一任时加征关税对亚洲货币的冲击，及其促成的美元“被动”升值。 风险提示：民调结果失真，哈里斯支持率波动，哈里斯团队更新和修改政策主张，美国经济、美联储政策和资产价格受非大选因素影响等。 宏观报 告 宏观深度报 告 证券研究报告 正文目录 一、哈里斯支持率何以赶超？4 二、哈里斯新政有何不同？8 2.1经济：被指“民粹主义”8 2.2财政：隐含扩大赤字10 2.3货币：维护美联储独立性10 2.4能源：有望更加灵活11 2.5科技：适当加强监管11 2.6移民：加强边境管控11 2.7贸易：反对高关税，但更加“左倾”12 2.8外交：难有重大改变13 三、“哈里斯交易”如何演绎？13 图表目录 图表1哈里斯接棒民主党总统候选人以来，支持率保持上升，将“劣势”逐渐扭转为“微弱优势”4 图表2哈里斯在7个摇摆州的支持率显著上升，在其中4个已超过特朗普5 图表3按目前哈里斯在摇摆州的优势，预计民主党可以获得281票而获胜5 图表4哈里斯“年轻、有色人种和女性”特征，切实吸引了相关选民的支持6 图表5哈里斯接棒后，民主党支持者的投票意愿上升7 图表6哈里斯在处理经济问题方面获得更多信任7 图表7沃尔兹被任命后的民调好感度上升7 图表8沃尔兹相比万斯更受欢迎7 图表9哈里斯、拜登和特朗普主要经济政策主张比较9 图表10哈里斯经济政策对美国财政赤字的影响10 图表11拜登时期外国出生人口净增长大幅上升12 图表122024年前三个月新进入的移民就业占比达较高12 图表13美国居民因关税而增加的家庭支出估算12 图表14“哈里斯交易”较大程度上是“特朗普交易”的反面14 图表15“哈里斯交易”可能相对利多美股信息技术、可选消费等板块，相对利空油气、地产等板块15 图表162018年特朗普的贸易保护政策一度冲击了中国股市和人民币汇率15 2024年7月下旬美国民主党“换将”以来，哈里斯的民调支持率保持上升，并扭转了拜登时代的劣势。公众和市场愈发关注哈里斯当选的可能性，以及对美国经济和资本市场的影响。8月16日，哈里斯团队公布了第一份经济计划，涉及购房支持、降低医疗费用、管控食品价格和扩大儿童税收抵免等政策，但被指“民粹主义”。目前，哈里斯在能源、科技、贸易及外交等政策上似乎保持“战略模糊”，留给选民更多想象空间，但其终究需要给出清晰的施政纲领，以最大程度地提升支持和动员投票。总的来看，哈里斯的政策主张可能在较大程度上传承拜登的理念，尽管其也在探索如何更进一步。“哈里斯交易”较大程度上将是反向的“特朗普交易”：若哈里斯当选预期继续升温，美债利率和美元指数可能趋于下行，美股科技、可选消费等板块有望受益，而油气、地产等周期板块可能承压。 一、哈里斯支持率何以赶超？ 哈里斯自7月21日接棒拜登成为民主党总统候选人以来，其支持率保持上升趋势。截至目前，哈里斯与特朗普的全国民调支持率差距不大，已将拜登时代的“劣势”逐渐扭转为“微弱优势”。据RCP综合民调1，截至8月18日，哈里斯的全国 民调支持率为48.2%，特朗普支持率为46.7%，哈里斯领先1.4个百分点。在一些民调中，哈里斯的领先优势更为明显，比如MorningConsult在8月16-18日最新调查显示，哈里斯支持率（48%）较特朗普（44%）领先多达4个百分点。 图表1哈里斯接棒民主党总统候选人以来，支持率保持上升，将“劣势”逐渐扭转为“微弱优势” 资料来源:RCP,平安证券研究所 更关键的是，哈里斯在七个摇摆州的支持率明显上升。据270toWin网站2，在今年2月下旬时，特朗普在7个摇摆州均出现不同程度的领先；截至8月17-19日，哈里斯已经在7个摇摆州中的4个取得了领先，分别是威斯康星、密歇根、亚利 桑那和宾夕法尼亚州，其中宾夕法尼亚和密歇根州分别有19票和15票，属于高票仓地区。值得一提的是，在佐治亚州和 北卡罗来纳州，虽然哈里斯支持率仍落后0.8-1.4个百分点，但相较2月拜登的落后幅度已经大幅缩窄了4-6个百分点。总 1RealClearPolitics民调（截至2024年8月18日），https://www.realclearpolling.com/polls/president/general/2024/trump-vs-harris 2270toWin民调（截至2024年8月19日），https://www.270towin.com/2024-presidential-election-polls/ 之，从趋势上看，哈里斯在摇摆州的支持率上升是十分显著的。按照上述民调结果，预计民主党可以最终获得281票，超 过共和党的257票而获胜。从这一点看，尽管大选变数犹存，但哈里斯获胜的概率不可小觑。 图表2哈里斯在7个摇摆州的支持率显著上升，在其中4个已超过特朗普 美国“摇摆州”民调支持率：民主党与共和党差距 4.0% 拜登-特朗普(2024.2.22) 哈里斯-特朗普(2024.8.19) 1.8% 1.4% 1.3% -0.4% -0.8% -1.4% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 威斯康星密歇根亚利桑那宾夕法尼亚内华达佐治亚北卡罗来纳 摇摆州 威斯康星 密歇根 亚利桑那 宾夕法尼亚 内华达 佐治亚 北卡罗来纳 选票数 10 15 11 19 6 16 16 哈里斯 49.0% 47.8% 46.4% 47.8% 45.2% 47.0% 46.0% 特朗普 45.0% 46.0% 45.0% 46.5% 45.6% 47.8% 47.4% 比较 4.0% 1.8% 1.4% 1.3% -0.4% -0.8% -1.4% 更新时间 8月12日 8月19日 8月19日 8月19日 8月17日 8月19日 8月19日 资料来源:270toWin,平安证券研究所 图表3按目前哈里斯在摇摆州的优势，预计民主党可以获得281票而获胜 资料来源:270toWin,平安证券研究所 那么，哈里斯支持率何以快速上升？我们可以从各类民调数据中找到一些线索： 首先，哈里斯“年轻、有色人种和女性”特征，切实吸引了相关选民的支持。据CBSNews在8月4日公布的民调3，64%选民认为哈里斯拥有足够的心理和认知健康担任总统，而仅有51%的选民认为特朗普拥有这一能力，这项调查也曾经是拜登的一大劣势。同时，尽管黑人大体上主要支持民主党，但民调显示黑人对哈里斯的支持力度更大，比较7月18日和8月 2日的结果，表示一定会投票的黑人选民占比从58%大幅上升至74%，其中支持民主党的黑人选民由73%上升至81%。此外，70%的女性选民相信哈里斯的政策将有利于女性，而只有43%的女性选民认为特朗普的政策可以做到这一点。 图表4哈里斯“年轻、有色人种和女性”特征，切实吸引了相关选民的支持 90% 是否具备足够的心理/认知健康 不同候选人比较下的偏好 是否 64% 51%49% 36% 73% 7月18日(拜登 与特朗普) 8月2日(哈里斯 与特朗普) 24% 18% 81%(黑人选民) 他们的政策是否利于女性 (女性选民) 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 70%是否 57% 43% 30% 哈里斯特朗普 支持民主党支持共和党 哈里斯特朗普 资料来源:CBS,平安证券研究所 其次，哈里斯获得了民主党支持者中部分不满意拜登（现状）的选民支持。一方面，据CBSNews的民调，比较7月18日 （拜登参选）和8月2日（哈里斯参选）两次民调，支持民主党的选民中，表示一定会投票的比重由81%上升至85%。投票意愿上升反映出哈里斯更受民主党支持者的欢迎。另一方面，尽管截至8月上旬哈里斯几乎没有发表新的经济主张，但 据英国《金融时报》与密歇根大学罗斯商学院的联合民调4，截至8月1-5日，在被问及处理经济问题方面更信任谁，42% 的调查者选择了哈里斯，超过了特朗普的41%，更超过7月调查时拜登的35%。其中，选择都“不信任”的调查者比例， 由7月调查的18%下降至10%。可见，哈里斯所获支持的增量主要来自此前不信任拜登经济政策的选民。 3CBSNews民调（截至2024年8月4日）,https://www.cbsnews.com/news/poll-harris-trump-cbs-news/ 4英国《金融时报》与密歇根大学罗斯商学院的联合民调（截至2024年8月5日）， https://globalstrategygroup.app.box.com/s/k8otlzvi1vo0hu187vhaig40y6uhykxx 图表5哈里斯接棒后，民主党支持者的投票意愿上升图表6哈里斯在处理经济问题方面获得更