2024年中报点评：新业务回暖带动价值与盈利指标全面改善

事件：中国平安披露1H24业绩：集团实现归母营运利润(OPAT)达784.82亿元，同比小幅下降0.6%，年化营运ROE16.4%；实现归母净利润746.19亿元，同比增长6.8%，与OPAT差异主要为短期投资波动（基于2023年末的长期投资回报率假设4.5%）为-40.78亿元；寿产银三大核心业务合计OPAT达795.65亿元，同比增长1.7%。具体来看，寿险/产险/银行/资管/科技板块归母OPAT同比增速分别为+0.7%、+7.2%、+1.9%、-8.2%和-83.2%，其中受陆金所控股盈利拖累科技板块，资管板块已扭转大幅亏损的泥潭。公司拟向股东派发中期股息每股现金0.93元，略高于OPAT增速。业绩表现符合预期。 NBV高基数下持续增长，CSM余额扭转跌势企稳。1H24实现NBV达223.20亿元，同比增长11.0%。归因来看：1）NBV新单同比下降19.0%，但NBVMargin同比上升6.5个至24.2%，得益于持续深化“4渠道+3产品”战略，业务质量改善；2.1H24个险/银保渠道NBV同比增长10.8%/17.3%，其中个险人均NBV同比增长36.0%，2Q24末个险代理人数量34.0万，环比首现企稳实属不易，1H24代理人收入达11,962元╱人均每月，接近历史较好水平。银保外部渠道业绩及产能同比提升87.6%，优于总盘水平。1H24末寿险及健康险CSM余额为7743.99亿元，实现自披露该指标以来首次止跌，得益于新业务贡献降幅收窄、估计调整的改善及CSM摊销的减少，指向未来盈利释放动能的改善。 保证保险逐步走出巨亏泥潭。1H24产险OPAT同比增长7.2%，归因来看：1.承保利润同比增长15.7%，得益于综合成本率（COR）同比下降0.2个pct.至97.8%且实现保险服务收入同比增长3.9%；2.总投资收益同比增长6.7%；3.1H24车险/非车（剔除保证保险）/保证保险COR分别为98.1%/95.5%/106.8%，同比+1.0/2.1/-10.9pct.,保证险似走出泥潭。 年化综合投资收益率接近各类精算假设水平。1H24保险资金投资组合实现年化净/总/综合投资收益率3.3%/3.5%/4.2%，同比下降0.2/上升0.1/上升0.1个百分点。净投资收益承压主要系存量资产到期和新增固定收益资产到期收益率下降影响。总/综合投资收益改善得益于证券投资差价收入及公允价值变动损益大幅改善及FVOCI类资产正向贡献所致，期末公司FVOCI股票余额较年初增长17.7%至2060.35亿元。 寿险及健康险年化ROEV达15.4%。期末集团/寿险及健康险EV较年初增长10.3%和6.2%得益于NBV回暖、投资回报差异转正、债牛改善自由盈余市场价值调整以及营运经验差异及其他贡献，期末每股内含价值为81.06元，当前A股股价静态PEV仅为0.51X，处于历史较低水平。 盈利预测与投资评级：新业务回暖带动价值与盈利指标全面改善。维持盈利预测，我们预计2024-26年归母净利润为1204、1541和1622亿元，同比增速为40.5%、28.0%和5.2%，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率持续下行，资管业务板块扭亏不及预期 图1：1 H2 4中国平安分布归母营运利润构成及增速 图2：累计NBV同比增速高基数上同比继续改善 图3：期末代理人首现环比企稳 图4：单季度新业务价值率已企稳并逐步接近疫后平均 图5：期末CSM止跌得益于新业务贡献降幅收窄、估计 图6：不动产投资规模占总投资资产4.0%，较年初下降 表1：中国平安净利润预测表