机械设备行业深度报告：把握国产挖掘机“全球化+电动化”机遇

行业研究 2024年08月22日 把握国产挖掘机“全球化+电动化”机遇 ——机械设备行业深度报告 行业深度 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 联系人 机械设备 商俭 shangjian@longone.com.cn 11% 4% -3% -11% -18% -25% -32%23-0823-1124-0224-05 申万行业指数:机械设备(0764)沪深300 投资要点： 挖掘机主要应用于房地产、基建、采矿业、农业、水利等。挖掘机是用铲斗挖掘物料的土方机械，根据吨位可分为超大挖、大挖、中挖、小挖。超大挖掘机特别适用于矿山开采和岩石破碎等场景；中大型常见于大型基建和房地产项目；小型挖掘机则更适用于农业、园艺和小型土木工程等多样化的小型任务，因其灵活性和多功能性，应用范围更为广泛。 挖掘机已经历两轮周期，行业即将筑底复苏。2004年以来挖掘机行业经历两轮周期：1）2008-2015年行业走过一次完整的周期。2008年“四万亿”政策催化剂，快速拉动下游挖掘机新增需求，2011年销量达17.37万台；2）2016-2024年行业处于第二个周期。基建投资、老设备更新需求、国二国三切换、出口提升等多元化需求推动下，2021年挖掘机销量达34.28万台；2024上半年挖机销量同比下降5.2%，降幅明显收窄，行业即将筑底复苏。 大规模设备更新政策出台，地方实施方案刺激需求。为刺激我国制造业的设备领域内需，住房城乡建设部发布的《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》，要求更新淘 汰使用超过10年以上、高污染、能耗高、老化磨损严重、技术落后的建筑施工工程机械设 备。各地方实施方案积极配合，数十个省市推出了大规模设备更新实施方案，从资金支持、老旧设备退出机制等多方面加快推动设备更新行动，激活内需加速行业回暖。 内销复苏出口改善，挖机预计年内销量实现回正。截止2024年7月，国内挖掘机内销累计5.96万台，同比增长6.23%，实现连续三个月累计销量正增长，国内销量复苏。国内基建投资持续，保证开工需求；同时，大规模淘汰老旧设备政策，刺激下游更新需求，国内挖掘机销量企稳回升。出口方面，7月挖掘机累计出口57262台，同比下降12.3%，出口降幅收窄，占总销量达48.98%。国内企业正实现全球化，海外建立本土产能，布局海外销售网络，出海进入加速期。我们预计2024-2026年我国挖掘机总销量达20.93万台、23.22万台28.17万台，年内将实现销量回正。 回顾小松发展经验，国内企业正在崛起。小松较早完成海外本土化生产，专注工程机械主业，持续优化制造费用成本，精简产品线，重视产品创新研发，是世界工程机械第二大巨头，在全球范围内的基建领域具有影响力。近年来，国内挖掘机制造商在建立海外本土工厂，扩大海外市场影响力；同时，国内厂商非常重视成本把控，建设智能制造工厂，提高生产效率。研发方面，国内厂商深耕新能源工程机械领域，凭借着产业链优势，力争在全球进入领先行列，多家厂商正在快速崛起。 工程机械电动化进程加速。工程机械是非道路机械排放主要来源，其中挖掘机排放最高，对环境造成显著影响。随着我国排放标准提升，国家鼓励新能源工程机械设备发展。依靠国内三电技术优势，电动化叉车和装载机在经过市场认可后渗透率提升。2023年叉车电动化率达34.06%；2024上半年装载机电动化率达15.7%，工程机械电动化转型提速。小松布局收购电池企业，在展会中亮相多款电动挖掘机。国内龙头企业进展显著，推出覆盖全类别的电动挖掘机产品，面向下游不同需求形成销售，引领行业电动化趋势。 建议关注：随着大规模设备更新政策陆续落地国内内需；海外方面，全球前20制造商总销售额达650.47亿美元，全球市场规模庞大，国内企业出海进入加速期，海外市场渗透率逐步提升，有效平滑国内外周期。建议关注海外深度布局，品牌认可度高，产品矩阵完善， 费用利用高效，研发实力强劲的工程机械龙头，三一重工、徐工机械、柳工等。 风险提示：政策风险；市场风险；原材料价格波动风险；汇率风险。 正文目录 1.把握国产挖掘机“全球化+电动化”机遇5 1.1.挖掘机主要应用于基建和房地产开发等领域5 1.2.挖掘机已经历两轮周期，行业即将筑底复苏5 1.3.大规模设备更新政策出台，地方实施方案刺激需求6 1.4.挖掘机内销逐步复苏，出口销量逐渐改善7 1.5.预计2024年我国挖掘机销量实现回正11 1.6.美日挖掘机全球领先，全球市场空间达千亿12 1.7.回顾日本小松发展历史，国内企业正在崛起13 1.8.工程机械电动化进程加速17 2.建议关注20 2.1.三一重工：国产挖掘机领军企业20 2.2.徐工机械：老牌国产工程机械龙头企业22 2.3.柳工：工程机械民族品牌突围者24 3.风险提示27 图表目录 图1挖掘机产业链上下游5 图2中国挖掘机行业已经完成两个周期6 图3挖掘机需求分为新增需求与更新需求8 图4我国国内挖掘机内销销量8 图5我国海外挖掘机出口销量8 图6各类挖掘机的销量同比9 图7国内小松挖掘机开工小时数（小时）9 图8国内房屋新开工面积累计值(万平方米)9 图9国内房屋施工面积累计值(万平方米)9 图10基础设施建设投资固定资产投资完成额同比10 图11国内挖掘机销量增速与新开工房屋增速高度相关10 图12中国挖掘机进口数量11 图13中国挖掘机进口金额和平均单价11 图14日本小松发展史13 图15日本GDP发展情况14 图16日本城市化率已达90%14 图17小松营业收入15 图18小松营业利润15 图19小松毛利率和净利率15 图20小松研发投入和费用占比16 图21小松康查士系统16 图22小松工程机械业务营收海外收入16 图23中国主要企业液压挖掘机出口数量（台）17 图24非道路移动源NOx排放量构成17 图25非道路移动源PM排放量构成17 图26我国电动叉车销量情况（剔除三类叉车）18 图27我国电动装载机销量高增18 图28卡特电池驱动大型矿用卡车——CAT79319 图29小松7种电动化工程机械机型19 图30国内挖掘机厂商发布电动挖掘机产品19 图31三一重工挖机发展历程20 图32三一重工实际控制人为梁稳根（2024Q1）20 图33三一重工挖掘机收入21 图34三一重工挖掘机毛利率21 图35三一重工海外收入情况21 图36三一重工海外毛利率21 图37三一重工18号灯塔工厂22 图38三一重工研发投入22 图39三一重工首台SY1650E拖电超大挖22 图40徐工机械发展历程23 图41徐工机械股权结构（2024Q1）23 图42徐工机械海外收入24 图43徐工机械海外毛利率（%）24 图44徐工机械研发支出情况24 图45徐工机械纯电动装载机24 图46柳工发展历程25 图47柳工股权结构25 图48柳工海外收入26 图49柳工海外毛利率（%）26 图50柳工研发投入26 图51柳工引领电动化发展26 图52柳工智能制造工厂27 图53柳工机械主要费用情况27 表1大规模设备更新和消费品以旧换新政策6 表2各地方积极落实《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的补贴政策7 表3挖掘机国内销量增速与基建房地产采矿相关数据增速的相关系数测算10 表42024-2026年挖掘机销售量测算11 表52023全球挖掘机制造商20强榜单市场份额排名12 表6国内主要挖机生产公司情况13 表7工程机械中挖掘机和装载机排放量最高18 1.把握国产挖掘机“全球化+电动化”机遇 1.1.挖掘机主要应用于基建和房地产开发等领域 图1挖掘机产业链上下游 挖掘机是用铲斗挖掘物料后装入运输车辆或卸至堆料场的土方机械。主要核心零部件包括发动机、控制阀、液压系统、回转系统、燃油箱等。主要的功能部件为工作装置和行走装置用于实现挖掘机的挖掘动作和行走移动。国内挖掘机的上游为零部件制造商主要有恒立液压、艾迪精密、潍柴动力、襄阳轴承等。中游为挖掘机制造企业，主要有三一重工、徐工集团、中联重科、柳工、厦工、山东临工、山推股份等。 挖掘机下游主要有房地产开发、基础设施建设、采矿业、农业、水利等相关行业。挖掘机根据其吨位可分为超大挖、大挖、中挖、小挖。超大挖掘机特别适用于矿山开采和岩石破碎等高强度作业场景；中大型挖掘机则常见于城市基础设施建设、道路和桥梁工程等大型基建项目，其需求与整体的基础设施建设密切相关。相比之下，小型挖掘机则更适用于农业、园艺和小型土木工程等多样化的小型工程任务，因其灵活性和多功能性，应用范围更为广泛。 资料来源：中商产业研究院，华经产业研究院，东海证券研究所整理 1.2.挖掘机已经历两轮周期，行业即将筑底复苏 2004年以来国内挖掘机销量市场，经历两轮大周期。 1）2008-2015年经历8年时间走过一次完整的周期。2008-2011年“四万亿”政策是工程机械行业的催化剂，在政策驱动下，快速拉动下游挖掘机新增需求，2011年挖掘机销量达17.84万台；2012-2015年，房地产调控政策出台，叠加刺激政策后的需求提前释放进入疲软期，工程机械需求下滑，产能过剩企业出清，行业进入4年调整期，于2015年5.63万台销量筑底。 2）2016-2024年行业处于第二个周期。2016-2021年，在棚改货币化政策、基建投资提升、老设备更新需求、国二国三切换、出口提升等多元化需求推动下，行业开启新一轮上升期，2021年挖掘机销量达34.28万台，是上一轮周期顶峰两倍；2021年至今，受房地产投资与新开工面积和宏观经济景气度波动影响，行业进入调整期；2023年挖掘机销量19.50万台，同比下降25.4%，正处于逐渐筑底阶段。 挖掘机销量降幅显著收窄。伴随大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案政策刺激出台，各省市积极落实补贴方案，一万亿元国债项目启动带动基建需求复苏。同时，国产主机 厂竞争力提升之下，海外出口销量占比大幅提升。2024上半年我国挖机销量同比下降5.2%，降幅明显收窄，行业即将筑底复苏。 图2中国挖掘机行业已经完成两个周期 发展期 第一轮周期 第二轮周期 2008年“四万亿” 政策刺激下游需求 2016年起“棚改”+基 建需求复苏 2021年挖掘机销量 创新高34.28万台 2009年非道路“国 二”标准促进更新 2011年挖掘机销量 创新高17.84万台 2016年非道路“国三” 标准促设备更新 32.76 34.28 2022年非道 路“国四”标准实施 26.13 2012年房地产进 入调控期需求下滑 23.57 20.34 19.50 16.6817.84 14.03 11.5611.24 9.50 10.32 6.66 7.72 9.05 5.63 7.03 2.88 4.41 60200% 50 150% 40 100% 30 50% 20 0% 10 0 20052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024H1 -50% 中国挖掘机销量(万台)同比（%，右轴） 资料来源：中国工程机械工业协会，东海证券研究所整理 1.3.大规模设备更新政策出台，地方实施方案刺激需求 促进设备更新和发展新质生产力政策陆续出台。为刺激我国制造业的设备领域内需，工信部等七部门发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等系列政策，政策有望促进市场提前复苏。根据住房城乡建设部发布的《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》，要更新淘汰使用超过10年以上、高污染、能耗高、老化磨损严重、技术落后的建筑施工工程机械设备。鼓励更新购置新能源、新技术工程机械设备和智能升降机、建筑机器人等智能建造设备，为工程机械产业的发展提供了政策指引和行动方向。 表1大规模设备更新和消费品以旧换新政策 日期政策文件发文机关主要内容 2024.7.24 《关于加