电商形态多元，广告强劲增长

快手-W（01024.HK） 电商形态多元，广告强劲增长 2024Q2收入稳健增长。快手2024Q2实现收入310亿元，yoy+11.6%。其中，广告/直播/电商及其他收入175/93/42亿元，yoy+22.1%/-6.7%/+21.3%。Q2快手DAU、MAU为3.95/6.92亿，yoy+5.1%/2.8%。 公司Q2毛利率55.3%，yoy+5.1pct。公司Q2销售、管理、研发费用率分别为32.4%/2.6%/9.1%，yoy+1.3/-0.8/-2.3pct。公司Q2经调整净利47亿元，经调整净利率15.1%、yoy+5.4pct。 电商：货架/搜索等形态高增。Q2电商GMV达3053亿元、yoy+15%。用户角度，2024Q2月均买家数达1.31亿，yoy+14.1%。商家角度，Q2月均动销商家同比增长超50%。 产品形态角度：1）快手加快推进泛货架电商布局，Q2泛货架占总GMV超过25%，618期间订单量同比增长65%，商城日均动销商家同比增长超 证券研究报告|季报点评 2024年08月22日 买入（维持） 股票信息 行业数字媒体 前次评级买入 08月22日收盘价（港元）39.85 总市值（百万港元）173,484.51 总股本（百万股）4,353.44 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股20.85 股价走势 过50%、日均买家同比增长超过70%。2）Q2短视频电商GMV同比增速接近70%。我们预计下半年电商GMV增速可能随大盘放缓，但货架/搜索 /短视频等形态补充和供给完善，有望推动电商用户渗透及购频提升。 广告：营销产品升级，内外循环均强劲增长。Q2快手广告收入yoy+22%，占总收入比例提升至56.5%，快手注重推动智能营销解决方案在各场景的应用。内循环方面，快手持续升级智能营销投放产品，Q2商家使用全站推广产品或智能托管产品进行营销推广的总消耗达到内循环总消耗的 40%。外循环方面，Q2同比增速较Q1有提速，传媒资讯、电商平台、本 20% 8% -4% -16% -28% -40% 快手-W恒生指数 地生活等行业表现亮眼。UAX营销产品占外循环总消耗的30%以上。 直播生态治理，创新业务顺利推进。由于持续推进内容生态治理，Q2直播收入同比下滑6.7%，我们预计短期直播增速仍将承压。新业务方面，据业绩会，Q2快手本地生活日均动销商家数、商品数环比增长22%、3%。快聘业务日均简历投递次数同增超130%。 AI：赋能业务，应用加速。快手在持续迭代快意大语言模型、视觉生成大模型和推荐大模型的同时，也在加强AI与业务的融合。2024H1接近2万商家接入快手AI，第二季度来自营销客户的AIGC营销素材的单日最高消 耗额达到2000万元。公司表示未来一方面会加强C端会员付费外，另一方面也会探索B端变现的机会。 投资建议：我们预计2024-2026年收入1265/1355/1444亿元，同增12%/7%/7%，调整后归母净利174/233/289亿元，同增69%/34%/24%。我们认为合理目标价为70港元，对应12x2025eP/E，维持“买入”评级。 风险提示：快手用户数扩张不及预期，广告投放需求减少，宏观环境变化超预期，行业政策对业务影响超预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 94,183 113,470 126,527 135,542 144,391 增长率yoy（%） 16 20 12 7 7 调整后归母净利润（百万元） -5,751 10,271 17,371 23,342 28,906 增长率yoy（%） 69 279 69 34 24 EPS最新摊薄（元/股） -1.35 2.38 4.03 5.41 6.70 净资产收益率（%） -14.4 20.9 27.4 28.3 27.0 P/E（倍） -27.1 15.4 9.1 6.8 5.5 P/S（倍） 1.7 1.4 1.2 1.2 1.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年8月21日收盘价 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师夏君 执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 分析师顾晟 执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 相关研究 1、《快手-W（01024.HK）：电商持续增长，利润加速释放》2024-05-29 2、《快手-W（01024.HK）：内循环亮眼，盈利超预期 2024-04-09 3、《快手-W（01024.HK）：盈利持续释放，泛货架布局加快》2023-11-24 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 45859 60361 67385 97191 112400 营业收入 94183 113470 126527 135542 144391 现金 13274 12905 5508 19873 20900 营业成本 52051 56079 57550 61000 63026 应收账款 6288 6457 7602 7459 8585 销售及营销开支 37121 36496 41270 42362 43395 预付账款 4106 4919 4033 5456 4348 行政开支 3921 3514 2952 3024 3076 短期定期存款 8318 9874 10874 11874 12874 研发开支 13784 12338 11953 12135 12637 其他流动资产 13872 26206 39368 52530 65692 其他收入 1547 978 370 436 436 非流动资产 43449 45935 46925 47798 48572 其他收益╱（亏损）净额 -1410 410 928 230 246 固定资产 13215 12356 12510 12624 12708 营业利润 -12558 6431 14100 17688 22940 无形资产 1123 1073 1909 2668 3358 财务费用净额 166 539 207 1358 1358 使用权资产 10806 10399 10399 10399 10399 可转换可赎回优先股公允价值变动 0 0 0 0 0 长期定期存款 7870 9765 9765 9765 9765 利润总额 -12531 6889 14246 18970 24221 递延所得税资产 5095 6108 6108 6108 6108 所得税（开支）╱收益 -1158 -490 84 130 165 其他非流动资产 5340 6234 6234 6234 6234 净利润 -13689 6399 14331 19099 24387 资产总计 89307 106296 114311 144989 160971 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债 40710 48778 42462 54042 45637 归属母公司净利润 -13689 6399 14331 19099 24387 银行借款 0 0 100 200 300 调整后净利润 -5751 10271 17371 23342 28906 应付账款 22868 23601 23718 26437 25384 调整后EPS（元） -1.35 2.38 4.03 5.41 6.70 其他流动负债 17841 25177 18644 27405 19952 非流动负债 8760 8444 8444 8444 8444 租赁负债 8721 8405 8405 8405 8405 其他非流动负债 39 39 39 39 39 负债合计 49470 57222 50906 62486 54081 少数股东权益 8 11 11 11 11 股本 0 0 0 0 0 主要财务比率 累计亏损 -263883 -257491 -243160 -224061 -199675 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 储备及其他 29239 33183 33183 33183 33183 成长能力 归属母公司股东权益 39830 49063 63394 82493 106879 营业收入(%) 16.2 20.5 11.5 7.1 6.5 负债和股东权益 89307 106296 114311 144989 160971 营业利润(%) 54.7 151.2 119.2 25.4 29.7 归属于母公司净利润(%) 82.5 146.7 123.9 33.3 27.7 获利能力毛利率(%) 44.7 50.6 54.5 55.0 56.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) -14.5 5.6 11.3 14.1 16.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -14.4 20.9 27.4 28.3 27.0 经营活动现金流 2198 20781 11562 33323 19986 ROIC(%) -34.8 9.5 20.3 20.7 20.9 除税前利润 -12531 6889 14246 18970 24221 偿债能力 固定资产折旧 3212 3989 3763 3804 3834 资产负债率(%) 55.4 53.8 44.5 43.1 33.6 无形资产摊销 140 148 143 220 290 净负债比率(%) -33.3 -26.3 -8.5 -23.8 -19.3 营运资金变动 1234 4859 -6675 10200 -8524 流动比率 1.1 1.2 1.6 1.8 2.5 其他经营现金流 10143 4896 84 130 165 速动比率 0.9 1.0 1.3 1.6 2.2 投资活动现金流 -17548 -19865 -19059 -19059 -19059 营运能力 购入物业、厂房及设备 -4620-4897-4897-4897-4897总资产周转率1.01.21.11.00.9 其他投资现金流 -12928 -14968 -14162 -14162 -14162 应收账款周转率 17.5 17.8 18.0 18.0 18.0 筹资活动现金流 -4482 -1364 100 100 100 应付账款周转率 2.4 2.4 2.4 2.4 2.4 借款所得款项 0 0 100 100 100 每股指标（元） 发行普通股所得款项 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) -1.35 2.38 4.03 5.41 6.70 其他筹资现金流 -4482 -1364 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.52 4.82 2.68 7.72 4.63 现金净增加额 -19832 -448 -7397 14364 1027 每股净资产(最新摊薄) 9.36 11.37 14.69 19.12 24.78 估值比率P/E -27.1 15.4 9.1 6.8 5.5 P/S 1.7 1.4 1.2 1.2 1.1 EV/EBITDA 107.8 11.7 9.8 7.8 6.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年8月21日收盘价 图表1：快手财务预测：年度 2022 2023 2024e 2025e 2026e 收入（百万元） 94,183 113,470 126,527 135,542 144,391 直播 35,388 39,054 36,115 36,314 37,397 广告 49,042 60,30