华创债券信用日报：中城建违约或加剧债市调整期间流动性风险

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 债券研究 【债券日报】 中城建违约或加剧债市调整期间流动性风险——华创债券信用日报2016-11-29 投资要点 信用债投资策略，我们认为近期债市仍将处于调整状态，周一债市面临中城建境内债违约和资金面再次紧张，边际上会提高市场对信用风险的担忧，而且也会加剧市场流动性风险，因此我们建议信用债投资者依然需要采取防御措施，至少需要等到市场已消化完中城建违约和资金面重返宽松。 周一中债登公告暂未收到应于28日付息的12中城建MTN1利息资金，标志着继中城建子公司点心债违约后，公司境内债券正式违约，而且这也是继近期河北物流和大连机床连续两起技术违约后的又一起违约。 我们认为今年以来整体信用基本面在得到改善，而且中城建的最终违约也在市场的预料之中，因此相较于4月份风险事件频发，中城建违约的预期落地并不会明显的提高市场对于信用风险的担忧，但在边际上会提高市场的担忧。如果下个月再出现几起违约事件，市场又会回到4月份债市调整的逻辑，信用风险担忧加大—产品赎回压力大—市场流动性踩踏。但有一点值得肯定，中城建存续债券规模太大，涉及到的投资机构和产品众多，部分踩雷的产品或将有卖债的需求以实现流动性，进而加剧后期信用债市场的流动性风险。 证券分析师：屈庆 执业编号：S0360515030001 电话：010-66500886 邮箱：quqing@hcyjs.com 联系人：李俊江 电话：010-66500858 邮箱：lijunjiang@hcyjs.com 《市场进入快速上行后的短期平稳期—华创债券利率日报2016-11-22》 2016-11-22 《目前更像是量的走廊而非价的走廊—华创债券利率日报2016-11-23》 2016-11-23 《信用债短暂喘息，但调整压力不减—华创债券信用日报2016-11-23》 2016-11-23 《货币政策或面临进一步边际收紧压力—华创债券利率日报2016-11-25》 2016-11-25 《煤炭行业发债主体业绩改善梳理—华创债券信用日报2016-11-25》 2016-11-25 相关研究报告 证券分析师 债券研究 债券日报 2016年11月29日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 信用债市场展望：中城建违约或加剧债市调整期间流动性风险 一二级市场：周一市场资金面边际收紧，信用债市场交投活跃，整体收益率小幅上行。 周一中债登公告暂未收到应于28日付息的12中城建MTN1利息资金，标志着继中城建子公司点心债违约后，公司境内债券正式违约，而且这也是继近期河北物流和大连机床连续两起技术违约后的又一起违约。 （1）公司已经在12中城建MTN1付息日前一周发布付息公告，而最终发生利息违约，再次说明了付息公告的不靠谱。 （2）中城建的问题已经不仅仅包括更换股东带来的负面影响，自身信用资质差、资产变现慢、流动性压力大也使得联合资信在11月11日对其降级，由A+降至A-，评级展望调为负面，降级理由包括点心债违约后未及时清偿以及国内母公司流动压力依然很大等，本次利息违约也从侧面说明了中城建流动性压力之大。 （3）银行态度发生变化，第三方资金短期介入难度大，新股东外部支持不详，下个月到期中票继续违约的概率非常大。截至目前中城建存续债券规模高达161.5亿元，9月底中城建银行长短期贷款接近200亿元，因此银行肯定有救助的意愿。但根据我们的了解，目前银行对中城建的态度已经相对保守，本期利息违约也能说明这点。此外根据我们的了解，中城建也在积极寻找其他资金方，如资产管理公司等。毫无疑问，在目前这个时点其他资金方参与中城建资金过桥的意愿会明显降低，除此之外也会涉及两个问题，首先其他资金方对企业了解的程度都不及银行，那么尽职调查势必会持续很长时间，其次风险越来越暴露，第三方需要的抵质押要求也会越来越严格，操作起来显然不太现实。综合前面的分析，我们认为在银行和第三方新进资金无望，资产处置又没有头绪的背景下，且未见新股东中冶投资的外部支持，12月9日到期的15.5亿元11中城建MTN1继续违约的概率非常大。 图表 1 截至目前中城建存续债券规模 证券名称 剩余期限 发行期限 票面利率(当期) 特殊条款 发行规模(亿元) 11中城建MTN1 0.03 5 5.68 15.5000 14中城建PPN002 0.54 3 7.00 15.0000 14中城建PPN003 0.99 3 5.60 20.0000 12中城建MTN1 1 5 5.55 10.0000 12中城建MTN2 1.05 5 5.55 10.0000 14中城建PPN004 3 5 5.70 30.0000 15中城建MTN001 3.63 5 4.93 18.0000 15中城建MTN002 3.99+0 5(5+N) 5.35 延期,调整票面利率,赎回 25.0000 16中城建MTN001 4.26 5 3.97 18.0000 资料来源：华创证券 （4）中城建违约或将加剧后期信用债流动性风险。我们认为今年以来整体信用基本面在得到改善，而且中城建的最终违约也在市场的预料之中，因此相较于4月份风险事件频发，中城建违约的预期落地并不会明显的提高市场对于信用风险的担忧，但在边际上会提高市场的担忧。如果下个月再出现几起违约事件，市场又会回到4月份债市调整的逻辑，信用风险担忧加大—产品赎回压力大—市场流动性踩踏。但有一点值得肯定，中城建存续债券规模太大，涉及到的投资机构和产品众多，部分踩雷的产品或将有卖债的需求以实现流动性，进而加剧后期信用债市场的流动性风险。 信用债投资策略，我们认为近期债市仍将处于调整状态，周一债市面临中城建境内债违约和资金面再次紧张，边际上会提高市场对信用风险的担忧，而且也会加剧市场流动性风险，因此我们建议信用债投资者依然需要采取防御措施，至少需要等到市场已消化完中城建违约和资金面重返宽松。 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 固定收益组分析师介绍 华创证券组长、首席分析师：屈庆 上海交通大学经济学硕士。曾任职于道琼斯金融通讯社、申万宏源证券、中信证券。2015年加入华创证券研究所。2008年、2012年、2013年新财富最佳债券分析师第一，2009年、2010年新财富最佳债券分析师第三，2011年新财富最佳债券分析师第二。 华创证券高级分析师：齐晟 中国人民大学经济学硕士。曾任职于申万宏源证券、中信证券。2015年加入华创证券研究所。2012年、2013年新财富最佳债券分析师第一名团队成员。 华创证券高级分析师：汤雅文 复旦大学经济学硕士。曾任职于申万宏源证券。2015年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳债券分析师第一名团队成员。 华创证券分析师：李俊江 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中债资信评估有限责任公司。2016年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：周冠南 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：吉灵浩 上海财经大学经济学学士。曾任职于申万宏源证券。2015年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第一名团队成员，2014年新财富最佳分析师第三名。 华创证券助理分析师：陈宇 江西财经大学经济学学士。曾任职于光大银行。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：王文欢 南京财经大学经济学硕士。2015年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：严栩颢 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 上海机构销售部 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 非公募业务发展部 石露 副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 陈红宇 销售经理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅