小龙虾及水产短期承压，主业依旧稳健

2024年8月22日 公司报告 安井食品 强烈推荐/维持 安井食品（603345.SH）：小龙虾及水产短期承压，主业依旧稳健 事件： 公司2024H1实现营业收入75.44亿元，同比+9.42%；实现归母净利8.03亿元，同比+9.17%，扣非归母净利润7.72亿元，同比+11.11%。其中，24Q2 营收37.89亿元，同比+2.31%；归母净利润3.64亿元，同比-2.51%；扣非归 母净利润3.52亿元，同比+0.79%。公司披露半年度利润分配方案，拟每股派发现金红利1.38元（含税），24H1现金分红和回购金额合计4.6亿元（含税），约占公司2024年半年度归母净利润57.50%，现金分红重视股东回报，彰显企业长期信心。 速冻调制食品稳健增长，短时间受餐饮及小龙虾拖累。分产品来看，公司上半年速冻调制食品/菜肴制品/速冻面米制品/农副产品/休闲食品收入分别为38.33/22.08/12.91/1.90/0.0015亿元，分别同比 +21.86%/+0.40%/+1.37%/-27.08%/-94.48%。其中，Q2公司将速冻肉制品及速冻鱼糜制品合并成速冻调制食品，Q2速冻调制食品/菜肴制品/速冻面米制品/农副产品/休闲食品同比分别+13.60%/-7.08%/-1.44%/-23.77%/-99.61%。上半年公司速冻调制食品依然保持不错的增长，其中，面向C端全渠道重点推广打造的中高端火锅料产品锁鲜装保持稳健增长；面向B端的“丸之尊”系列中高端产品进一步推动公司产品结构升级，在B端消费低迷的环境下，丸之尊维持较好的增长也是今年上半年一大亮点。菜肴制品受餐饮复苏不及预期以及小龙虾价格下降影响较大，速冻米面制品今年竞争激烈，农副产品下降主要 公司简介： 公司注册于厦门市海沧区新阳路2508号，主要从事速冻火锅料制品（以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主）和速冻面米制品、速冻菜肴制品等速冻食品的研发、生产和销售。公司坚持“传承中华美食、传递健康快乐”的企业使命，“责任，正道，行动，共赢”的企业价值观，“食以民为天”的经营理念及“马上去做，用心去做”的企业作风，不断提升安井产品质量，提高品牌美誉度和企业竞争力。资料来源：公司公告、同花顺 未来3-6个月重大事项提示： 资料来源：公司公告、同花顺发债及交叉持股介绍：资料来源：公司公告、同花顺交易数据 52周股价区间（元）138.41-70.32 总市值（亿元）211.64 流通市值（亿元）211.64 总股本/流通A股（万股）29,329/29,329 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.6 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 来自于鱼糜产品。展望下半年，我们认为公司速冻调制品将保持稳健增长，此 外，烤肠、牛羊肉卷，这两个产品是公司今年主推的大单品，有望成为公司未来的重要增长点，值得持续关注。 特通及电商业务受拖累明显，新零售渠道强劲。渠道方面，公司24Q2经销商 /特通直营/新零售/商超/电商收入/分别为30.84/2.75/2.54/1.40/2./0.35亿元，分别同比+3.94%/-25.37%/+43.26%/4.49%/-37.27%。推测公司电商业务下滑 7.4% -5.7% -18.8% -32.0% -45.1% -58.2% 安井食品 沪深300 8/2211/212/205/218/20 主要受新柳伍电商业务影响；特通直营业务下滑主要受下游连锁餐饮小龙虾价格波动的影响，农副产品的销售也有所减少。新零售渠道是今年的亮点，公司运用新零售平台大数据，对商品线上服务、线下体验以及现代物流开展深度融合。 成本下降，毛利率提升，股份支付及政府补助延后使得净利润率承压。24Q2 公司毛利率21.29%，同比+1.43pct，主要因为公司产品结构升级、规模效应持续释放及原材料成本下降。我们预计下半年原材料价格有小幅上升压力，但预计随着产品结构升级及规模效应持续释放，公司毛利率可基本平稳。去年下半年公司期权计划带来的股份支付以及今年上半年政府补助减少对净利润有短期影响，预计下半年净利润有一定压力，但波动可控。 公司盈利预测及投资评级：我们认为，公司每年培育3-5个战略大单品使得公 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520070004 分析师：王洁婷 021-25102900wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 安井食品（603345.SH）：小龙虾及水产短期承压，主业依旧稳健 司产品天花板不断抬升，产品结构持续优化，随着新渠道的不断拓展，规模效应也将持续释放，推动业绩稳健增长。然而考虑到短期小龙虾价格下滑以及餐饮渠道复苏不及预期，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.28/19.41/22.75亿元，分别同比增长10.14%/19.23%/17.23%；2024-2026年EPS分别为5.55、6.62、7.76；对应PE分别为13/11/9倍。考虑到公司分红较高，业绩较稳定，估值存在提升空间，维持“强烈推荐”评级。风险提示：渠道变化过快；受经济影响消费力下滑；食品安全风险；原材料波动风险。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,182.66 14,045.23 15,640.59 17,988.85 20,189.10 增长率（%） 31.39% 15.29% 11.36% 15.01% 12.23% 归母净利润（百万元） 1,101.03 1,478.07 1,627.94 1,941.03 2,275.48 增长率（%） 62.71% 34.33% 10.14% 19.23% 17.23% 净资产收益率（%） 9.43% 11.70% 11.52% 12.24% 12.71% 每股收益（元） 3.89 5.04 5.55 6.62 7.76 PE 18.55 14.32 13.00 10.90 9.30 PB 1.81 1.68 1.50 1.33 1.18 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 安井食品（603345.SH）：小龙虾及水产短期承压，主业依旧稳健 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 10292 10426 11288 11863 13338 营业收入 12183 14045 15641 17989 20189 货币资金 5504 4975 5160 7432 8339 营业成本 9508 10785 11965 13672 15243 应收账款 737 569 790 819 969 营业税金及附加 90 102 115 131 147 其他应收款 26 21 23 26 30 营业费用 873 926 1001 1133 1252 预付款项 79 71 58 45 29 管理费用 342 385 516 576 626 存货 3137 3567 3952 2135 2464 财务费用 -75 -90 -84 -87 -86 其他流动资产 137 188 220 267 311 研发费用 93 94 105 121 136 非流动资产合计 5901 6874 7396 7913 8501 资产减值损失 46.05 65.35 55.70 60.52 58.11 长期股权投资 9 15 15 15 15 公允价值变动收益 2.32 8.24 5.28 6.76 6.02 固定资产 3343 4060 4144 4220 4365 投资净收益 7.73 20.97 42.40 23.70 29.03 无形资产 703 683 645 610 577 加：其他收益 38.84 64.17 48.64 50.55 54.45 其他非流动资产 40 79 79 79 79 营业利润 1340 1866 2063 2464 2903 资产总计 16194 17300 18684 19776 21839 营业外收入 92.72 82.37 65.71 80.26 76.11 流动负债合计 3863 4006 3859 3193 3189 营业外支出 6.01 12.17 7.07 8.42 9.22 短期借款 489 325 0 0 0 利润总额 1427 1936 2122 2536 2969 应付账款 1431 1635 1783 1049 1044 所得税 309 435 468 565 658 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 1118 1501 1653 1971 2311 一年内到期的非流动负债 5 3 3 3 3 少数股东损益 16 23 25 30 36 非流动负债合计 432 394 399 392 393 归属母公司净利润 1101 1478 1628 1941 2275 长期借款 2 1 1 1 1 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 4295 4400 4258 3586 3582 成长能力 少数股东权益 220 273 298 328 364 营业收入增长 31.39% 15.29% 11.36% 15.01% 12.23% 实收资本（或股本） 293 293 293 293 293 营业利润增长 55.76% 39.24% 10.56% 19.45% 17.78% 资本公积 8024 8043 8043 8043 8043 归属于母公司净利润增长 61.37% 34.24% 10.14% 19.23% 17.23% 未分配利润 3263 4189 5559 7192 9107获利能力 归属母公司股东权益合计 11679 12628 14131 15865 17896 毛利率(%) 21.96% 23.21% 23.50% 24.00% 24.50% 负债和所有者权益 16194 17300 18684 19776 21839 净利率(%) 9.17% 10.69% 10.57% 10.96% 11.45% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 6.80% 8.54% 8.71% 9.82% 10.42% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 9.43% 11.70% 11.52% 12.24% 12.71% 经营活动现金流 1407 1956 1533 3418 2195 偿债能力 净利润 1118 1501 1653 1971 2311 资产负债率(%) 27% 25% 23% 18% 16% 折旧摊销 353.56 423.61 389.42 422.09 460.41 流动比率 2.66 2.60 2.93 3.71 4.18 财务费用 -75 -90 -84 -87 -86 速动比率 1.85 1.71 1.90 3.05 3.41 应收帐款减少 -196 167 -221 -29 -150 营运能力 预收帐款增加0 0 0 0 0 总资产周转率 0.98 0.84 0.87 0.94 0.97 投资活动现金流-4795 217 -970 -993 -988 应收账款周转率 19 22 23 22 23 公允价值变动收益2 8 5 7 6 应付账款周转率 8.57 9.16 9.15 12.71 19.29 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 8 21 42 24 29 每股收益(最新