安井食品：小龙虾及水产短期承压，主业依旧稳健

公司2024H1实现营业收入75.44亿元，同比+9.42%；归母净利8.03亿元，同比+9.17%。速冻调制食品保持稳健增长，其中锁鲜装和丸之尊系列表现突出。Q2营收37.89亿元，同比+2.31%；归母净利润3.64亿元，同比-2.51%。公司拟每股派发现金红利1.38元，现金分红和回购金额合计4.6亿元。速冻调制食品上半年收入38.33亿元，同比+21.86%，但Q2受餐饮和小龙虾拖累，同比+13.60%。菜肴制品受餐饮复苏不及预期影响较大，速冻米面制品竞争激烈，农副产品下降主要因鱼糜产品。下半年预计速冻调制品保持稳健增长，烤肠、牛羊肉卷有望成为新增长点。渠道方面，Q2经销商收入30.84亿元，同比+3.94%；特通直营下滑25.37%，新零售增长43.26%。毛利率提升至21.29%，但股份支付和政府补助减少导致净利润率承压。预计2024-2026年归母净利润分别为16.28/19.41/22.75亿元，EPS分别为5.55/6.62/7.76，对应PE分别为13/11/9倍。维持“强烈推荐”评级。风险提示：渠道变化过快、消费力下滑、食品安全、原材料波动。