集运指数（欧线）专题：知往鉴今：此轮集运行情和2021年有何异同？

集运指数（欧线）专题 2024年8月21日 研究员：贾瑞林从业资格证号： F3084078 投资咨询证号： Z0018656 :021-65789256 :jiaruilin_qh@chinastock.com.cn 陈宜扬对此报告宜有贡献 知往鉴今：此轮集运行情和2021年有何异同？ 第一部分前言概要 自2023年12月下旬开始，受巴以冲突加剧影响，胡塞武装开始打击红海过路商船，至今已半年有余。目前欧地航线8成集装箱船已绕航，绕航后欧线航程拉长30%，地线航程拉长60-70%，船司绕航行为吸收了多余运力，从而将供应过剩的格局彻底扭转。 在抢运的背景下，绕航带来的供应减少给运价带来的弹性凸显。在今年春节后的发运需求淡季，绕航带来的供应缺口尚不明显，而自5月份开始，受绕航和货主出于担忧提前备货的影响，发运需求明显增加，供需缺口开始凸显，5-7月船司开始多轮提涨，落地情况较好。进入8月，随着欧线货量的筑顶回落和运力部署的增加，运价开启流畅下跌通道。 船司绕航好望角的行为将集运市场置于和2021年类似的有效运力短缺的背景下， 上半年部分港口出现拥堵且缺箱引发市场关注。将本轮集运上涨行情和2021年的集运大周期对比，展望下半年运价的走势，我们认为： 1）2021年疫情大周期和本轮红海危机两轮集运大行情的底层逻辑均为“突发非常规事件”改变供需格局所致，但两轮行情无论是从背景、驱动以及未来影响因素都有诸多不同。 2）2021和2022年下半年运价均价均出现反季节性，其中港口拥堵的加剧/缓解导致的有效运力的变化是运价的重要推手，而今年在周转端并未出现类似因素。 3）在持续绕航假设下，我们认为今年下半年欧线运价大概率仍维持季节性走势，即 9-10月随着供需格局的进一步宽松将看到运价继续顺畅下跌达到低点，年底前随着货量的好转，12月运价预计仍高于10月表现，但幅度可能不及往年。重点关注货量改善的节奏和年底前船司联盟航线的重新部署动作，以及仍需警惕10月美东罢工的可能。 风险提示：巴以达成停火谈判，旺季货量不及预期，罢工致港口拥堵加剧 第二部分基本面分析 一、本轮集运行情和2021年疫情集运大周期对比 1.1运价表现：2021年疫情期间SCFIS欧线最高达近上万点，本轮运价上涨速度更快但高度不及2021年高点 从集装箱运价的表现来看，欧线上半年表现基本复制2021年上半年运价趋势，本 轮红海危机发生后旺季运价上涨的幅度更快，但2021年疫情期间无论是欧线还是美线运价高度都高于今年。具体来看： 疫情期间，2020年初疫情爆发后，SCFI运价并未立即迅速上涨，而是保持平稳走势半年后在2020年三季度开始攀升，并在2021年全年持续上涨，直至在2022年初达到 最高点后开始回落。其中，SCFI欧线最高达7797美金/TEU，较2020年二季度涨幅约 866%；SCFI美东线高点11976美金/FEU，较2020年二季度涨幅约325%。具体来看， 2020年Q3开始，受COVID-19在全球大范围扩散和确诊病例持续增高的影响，欧美主要经济体强化封控，欧线、美线等主干航线运价快速拉涨；2021年5月，“德尔塔”变异毒株快速扩散，叠加“EVERGIVEN”集装箱船在苏伊士运河搁浅造成亚欧航线延误等突发因素影响下，市场运价于10月份达到峰值；2021年下半年，“奥密克戎”的扩散和港口拥堵的加剧再次将市场运价拉升至新高。 2024年，红海危机发生后，欧线船司纷纷选择绕航好望角，运价市场反应更为迅速，SCFI欧线2024Q1运价较2023Q4涨超150%，并在Q2延续上涨态势，直至7月12日达到了最高的5051美金/TEU，随后运价处于高位震荡后开始迅速回落，截至8月16日， SCFI欧线报4610美金/TEU。此外，上半年欧线运价曾出现连续9周下跌和连续9周上涨的走势，在1950-4900美金/TEU之间震荡，淡旺季弹性凸显。年初MSK复航红海受阻被迫二次绕航后，2024年1月的市场运价急剧上涨；2024年4月开始，受货主恐慌性提前备货和旺季前置的影响，货量需求增加，带动欧线运价开启新一轮上涨，目前随货量的减少，运价开始出现高位回落。 图1：SCFI全球综合运价走势季节图（点） 6000 5000 4000 2017 2018 2019 3000 2000 1000 0 2020 2021 2022 2023 1471013161922252831343740434649522024 数据来源：上海航交所、银河期货 图2：SCFI欧线运价季节图（美元/TEU）图3：SCFI美西线运价季节图（美元/FEU） 90008000 2017 90008000 2017 7000 2018 7000 2018 6000 2019 6000 2019 5000 2020 5000 2020 4000 2021 4000 2021 300020001000 20222023 300020001000 20222023 0 2024 0 2024 1591317212529333741454953 147101316192225283134374043464952 数据来源：上海航交所、Clarksons、银河期货 图4：SCFI美东运价季节图（美元/TEU）图5：SCFI西非运价季节图（美元/FEU） 14000 2017 9000 8000 2017 120002018 100002019 80002020 60002021 40002022 20002023 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2018 2019 2020 2021 2022 2023 020240 1591317212529333741454953 1591317212529333741454953 2024 数据来源：上海航交所、Clarksons、银河期货 图6：SCFIS欧线运价季节图（美元/TEU）图7：SCFIS美线运价季节图（美元/FEU） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1591317212529333741454953 2021 2022 2023 2024 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 147101316192225283134374043464952 2021 2022 2023 2024 数据来源：上海航交所、Clarksons、银河期货 1.2货量需求：2021年驱动因素为欧美政策刺激需求端的激增，本轮为绕航及地缘担忧恐慌性补库 2021年疫情期间，中国出口货量的激增主因欧美终端需求的刺激以及供应链 向中国的转移。从需求背景看，2020年疫情爆发之后，美国政府于2020年3月至 2021年3月推出三轮政策刺激法案大力刺激消费。美国的财政刺激政策导致疫情后居民部门收入不降反升，尤其是转移支付得快速增长带来可支配收入需求增加。随后欧洲也开启货币宽松和政策刺激，欧美终端需求出现大幅增长。疫情初期的货物积压在复工复产后释放以及疫情带来跨境电商、医疗用品、居家用品等需求的不 断释放。但同时，欧美国内仍受到疫情的影响劳动力减少复工复产节奏较慢，而中国由于率先实现了复工复产导致全球供应链向中国转移，海外大量的进口需求需要从中国进口满足，带动欧线和美线发运量大幅增加。 而2024年红海危机期间，中国出口货量的增加主因绕航带来的提前备货和不确定性担忧背景下的恐慌备货所致。2024年1月红海绕航初期与正常年份下的春节出货期吻合，经历了年初的节前集中备货小高峰后，2-4月经历了货量的淡季下行期，5月开始，受欧盟贸易关税实施和绕航带来货主提前备货计划的影响出口货量超预期增长，8月开始，欧线货量自高位开始逐渐回落。 从集装箱发运量数据来看，今年1-5月欧线集装箱发运量同比已超越2023年， 且已超过2021年同期，全球集装箱发运量也已接近2021年。具体来看，2024年1- 5月亚洲发往欧洲的集装箱发运量合计716万TEU，同比+6.4%，相较2021年增加 3.5%。1-5月亚洲发往北美的集装箱发运量合计7400万TEU，同比+7.5%，相较2021年-0.2%。但从欧洲终端需求的情况看，2024年欧洲的终端需求不如2021年强劲，驱动发运量增加的因素中补库需求占据主导，即在经过了2023年的去库之后，在 库存相对低位叠加地缘政治和绕航的影响下，货主出现提前补库行为带动集装箱发运量上行。 对于下半年货量，我们认为，BCO货主由于上半年大多已排好全年订单计划，对下半年总体的货量仍有支撑，美国方面在大选之前仍存在一定抢运需求，欧洲方面目前虽复苏进度较慢，但出现类似2022年下半年发运量崩塌的概率不大。整体来看，下半年出口动能预计减弱，但货量的变动大概率仍符合淡旺季特征，考虑绕航所带来的15-20天船期的增加，淡旺季发运节奏会受到相应的影响。 集装箱发运量(TEU) 指标 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2014-2019年平均 亚洲-欧洲航线 5月货量环比 6.7% 12.6% 3.0% 9.3% 5.1% 3.0% 6.5% 6月货量环比 0.8% -3.6% -0.8% -1.8% 0.6% -1.3% -1.0% 7月货量环比 2.3% 2.4% 6.1% 4.5% 3.2% 3.2% 3.6% 8月货量环比 1.1% 2.0% -1.2% -1.9% -0.9% -2.7% -0.7% 9月货量环比 -11.5% -10.9% -10.6% -6.9% -1.8% -6.8% -8.0% 10月货量环比 -5.3% -1.2% -1.8% -8.6% -9.7% -5.8% -5.5% 11月货量环比 -4.2% -6.2% -1.5% 1.6% -2.7% -5.4% -3.1% 12月货量环比 19.1% 27.1% 16.2% 20.1% 23.4% 24.3% 21.7% 全球所有航线合计 5月货量环比 3.8% 6.4% 6.2% 9.0% 8.3% 5.9% 6.6% 6月货量环比 -0.9% -2.8% -3.3% -4.3% -5.6% -5.1% -3.8% 7月货量环比 1.1% -0.2% -0.3% 0.9% 1.2% 4.1% 1.2% 8月货量环比 -0.7% 1.3% 3.9% 3.2% -0.5% -2.0% 0.8% 9月货量环比 -4.9% -3.8% -6.5% -7.1% -4.2% -5.8% -5.4% 10月货量环比 0.6% 0.1% 5.1% 3.3% 6.0% 5.2% 3.5% 11月货量环比 -2.7% -0.2% 0.1% 2.7% -2.2% -2.6% -0.8% 12月货量环比 3.8% 4.3% 1.2% 1.7% 0.0% 2.1% 2.1% 图8：亚洲-欧洲集装箱发运量季节性环比变动 数据来源：CTS，银河期货 图9：亚洲-欧洲集装箱发运量（TEU） 图10：亚洲-北美集装箱发运量（TEU） 1800000 2500000 16000001400000 2000000 12000001000000 1500000 800000600000 1000000 400000 500000 200000 0 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016年2017年2018年 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016年2017年2018年 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 数据来源：CTS、银河期货 图11：亚洲-全球集装箱发运量（TEU）图12：全球集装箱月度发运量（TEU） 10000000 9000000 8000000