公司简评报告：营收实现较快增长，拨备计提保持审慎

公司研究 2024年08月22日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 王鸿行S0630522050001 银行 whxing@longone.com.cn 数据日期2024/08/22 收盘价6.75 总股本(万股)301,498 流通A股/B股(万股)290,772/0 资产负债率(%)92.27% 市净率(倍)0.72 净资产收益率(加权)6.64 12个月内最高/最低价9.05/6.24 常熟银行（601128）：营收实现较快增长，拨备计提保持审慎 ——公司简评报告 投资要点 事件：常熟银行公布2024半年度报告。上半年公司实现营业收入55.06亿元（+12.03%， YoY）归属于上市公司股东净利润17.34亿元（+19.58%，YoY）。6月末，公司总资产规模为3673.03亿元（+15.57%，YoY），不良贷款率为0.76%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率为538.81%（-0.37pct，QoQ）。上半年公司净息差为2.79%，同比下降21bp。 Q2贷款投放弱于季节性，结构分化。Q2是公司个贷投放传统旺季，今年Q2个贷新增规模明显弱于近年同期（图1所示），对总规模增长影响较为明显。一方面是由于信用卡与住房 贷款需求弱势延续，另一方面或是小微需求放缓，其中常熟以外地区受影响较大。对公则 延续Q1较强增长势头，或是受益于较好的出口形势及更积极的投放策略。 33% 25% 17% 9% 1% -7% -15% -23% 23-0823-1124-0224-05 常熟银行沪深300 相关研究 《常熟银行（601128）：存款定期化压力缓解，息差展现韧性——公司简评报告》2024.05.05 《常熟银行(601128)：存贷利率符合行业趋势，控费效果明显——公司简评报告》2024.03.29 《常熟银行（601128）：营收与规模符合市场节奏，资产质量优异——公司简评报告》2024.03.06 存款增长强劲，定期化环比上升。Q2常熟银行吸收存款规模仍较快增长（图2所示），明显好于同期M2，彰显其个人存款为主的存款结构受行业“挤水分”的影响较小。期限结构来看，Q2末定期存款占比略有提升（图3所示），与行业存款定期化再度上升一致。 资产端压力持续，息差延续收窄。测算Q2常熟银行单季净息差为2.75%，同比下降23bp降幅小幅扩大。资产端，测算Q2生息资产平均收益率为4.79%，同比下降28bp，一方面是 由于前期债券利率下行对投资端收益率的影响明显体现，另一方面是因为贷款收益率受重定价及需求偏弱影响下降（图4所示）。负债端，测算Q1付息负债平均成本率为2.24%，同比下降10bp，主要是前期存款降息对个人存款成本率的改善较为明显（图5所示）。值得注意的是，个人贷款及对公定期存款平均利率环比明显上行，前者主要体现季节性（上半年属于小微贷投放旺季，其较高定价会提升整体贷款生息率），后者或是由于公司在行业对公存款供给偏紧的局面下适度优化定价策略。 投资收益表现依然强劲，对收入贡献度进一步提升。常熟银行投资收益延续高增长，Q2实现投资收益+公允价值变动损益4.94亿元，同比增长61%，占营业收入比重进一步小幅提 升至约18%。一方面是因为Q2交易性金融资产配置力度明显强于去年同期；另一方面是因为公司较好把握Q2债市机会，交易性金融资产取得一定超额收益。 整体资产质量保持优异，关注部分客群信用风险扰动。Q2末，公司整体资产质量保持优异，不良率为0.76%，与Q1持平。前瞻性指标方面，关注类贷款占比较Q1末上升12bp至 1.36%，逾期贷款占比较2023Q4末上升32bp至1.54%（图6所示）。公司关注率与逾期率上升与行业趋势相符，体现宏观层面压力，上升幅度大于行业则与公司小微战略定位有关。从细分行业来看，信用卡贷款、个人经营贷、消费贷、批发零售业贷款不同程度上升，反映当前环境下市场薄弱主体财务压力上升；制造业、建筑业和租赁服务业、公用事业、房地产等行业不良率保持低位稳定，体现本地实体良好韧性。地域上来看，常熟当地资产质量低位稳定，异地村镇银行不良压力有所上升。 拨备计提力保持审慎。由于资产质量压力边际上升，公司Q2计提力度提升，当季计提减值损失8.44亿元，同比增长35.70%，信用成本上升至阶段高点0.36%。其中，计提贷款减值 损失17.22亿元，同比增长102%。公司在不良处置方面依然保持审慎，上半年核销12.55亿元，同比增长79%，据此测算半年度不良生成率（加回核销）上升至近年高点0.61%。 继续实施降本增效。公司继续坚持降本增效，Q2业务及管理费用为9.85亿元，同比下降 6.06%，连续三季度同比下降。单季度成本收入相应降至35.10%，明显低于去年同期。 投资建议：我们考虑以下因素更新盈利预测：1）银行业零售贷款放缓较为明显，公司亦受到影响；2）投资端生息率随市场下降明显；3）年内债市行情或放缓，投资收益持续性 或受影响。预计2024-2026年公司营业收入分别为107.79、116.54、130.85亿元（原预测为108.75、120.57、136.55亿元），归属于普通股股东净利润分别为38.87、44.43、51.15亿元（原预测为38.70、44.09、52.40亿元），期末每股净资产分别为9.33、10.51、11.87元，对应8月22日6.75元收盘价的PB分别为0.72、0.64、0.57倍。基于以下理由：1）小微零售市场空间广阔，区位优势与“技术+配套”综合优势有望持续驱动公司成长；2）居民定期存款占比高，有望从存款降息中受益更多；3）公司整体资产质量保持优异，拨备计提充分，我们维持公司“买入”投资评级。 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9870.29 10779.52 11654.47 13085.71 风险提示：小微贷款质量大幅恶化；净息差大幅收窄；债市走弱导致投资收益大幅下降。盈利预测与估值简表 同比增速 12.05% 9.21% 8.12% 12.28% 归母净利润（百万元） 3281.50 3887.49 4443.77 5115.15 同比增速 19.60% 18.47% 14.31% 15.11% 净息差（测算值） 2.79% 2.68% 2.74% 2.77% 不良贷款率 0.75% 0.76% 0.77% 0.78% 不良贷款拨备覆盖率 537.88% 537.11% 538.21% 535.89% ROE 13.69% 14.50% 14.86% 15.16% 每股盈利（元） 1.20 1.29 1.47 1.70 PE（倍） 5.64 5.24 4.58 3.98 每股净资产（元） 9.25 9.33 10.51 11.87 PB（倍） 0.73 0.72 0.64 0.57 资料来源：公司定期报告，iFinD，东海证券研究所（截至2024年8月22日收盘） 图表目录 图12024Q2常熟银行新增公司贷款强于季节性，新增个人贷款明显弱于季节性，单位：亿元...4 图22024Q2常熟银行存款规模保持较快增长，金额单位：亿元4 图32024Q2常熟银行定期存款占比小幅上升，活期存款占比小幅下降，单位：亿元（规模），% （占比）5 图42024上半年常熟银行企业贷款与金融投资平均生息率下降较多5 图52024上半年常熟银行个人定期存款成本率下降，企业定期存款成本率上升6 图6常熟银行不良率处于低位，关注率与逾期率上升6 附录：三大报表预测值7 图12024Q2常熟银行新增公司贷款强于季节性，新增个人贷款明显弱于季节性，单位：亿元 84.20 71.96 77.23 33.82 38.60 24.63 29.68 14.50 4.69 9.96 -6.86 -4.37 100 80 60 40 20 0 -20 公司贷款票据贴现个人贷款 2024Q2新增规模2023Q2新增规模2022Q2新增规模2021Q2新增规模 资料来源：常熟银行定期报告，iFinD，东海证券研究所 注：本图所示个人贷款不包含已经出表的信贷ABS，加回信贷ABS后新增个人贷款仍明显弱于季节性 图22024Q2常熟银行存款规模保持较快增长，金额单位：亿元 3000 25% 2500 20% 2000 1500 1000 500 15% 10% 5% 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 00% 存款总额同比增速（右轴） 资料来源：常熟银行定期报告，Wind，东海证券研究所 图32024Q2常熟银行定期存款占比小幅上升，活期存款占比小幅下降，单位：亿元（规模），%（占比） 2024/6/302024/3/31 271,299, 9.58%10.58% 251, 8.89% 225, 7.95% 1781, 63.00% 268, 349, 9.44%12.31% 236, 8.31% 226, 7.98% 1757, 61.96% 企业活期存款企业定期存款储蓄活期存款储蓄定期存款其他存款 资料来源：常熟银行定期报告，iFinD，东海证券研究所 企业活期存款企业定期存款储蓄活期存款储蓄定期存款其他存款 图42024上半年常熟银行企业贷款与金融投资平均生息率下降较多 6.73% 6.90%7.16% 4.76% 4.57% 4.79% 3.52% 2.57% 3.33% 3.55% 2.49% 2.74% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 企业贷款 个人贷款 2024上半年 2023全年 票据贴现 2023上半年 金融投资 资料来源：常熟银行定期报告，iFinD，东海证券研究所 图52024上半年常熟银行个人定期存款成本率下降，企业定期存款成本率上升 2.99% 2.85% 2.83% 3.02%3.06% 2.83% 2.28% 2.22% 2.28% 0.62% 0.59%0.60% 0.18% 0.17% 0.18% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 企业活期存款 企业定期存款 个人活期存款 个人定期存款 总存款 2024上半年2023全年2023上半年 资料来源：常熟银行定期报告，iFinD，东海证券研究所 图6常熟银行不良率处于低位，关注率与逾期率上升 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 0.00% 不良率关注率逾期率 资料来源：常熟银行定期报告，Wind，东海证券研究所 附录：三大报表预测值 每股指标与估值 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(摊薄) 1.20 1.29 1.47