优质内容拉动会员收入增长，积极探索AI、出海新领域

芒果超媒（300413.SZ） 证券研究报告|半年报点评 2024年08月22日 优质内容拉动会员收入增长，积极探索AI、出海新领域 具体事件：公司发布2024半年报。2024H1公司实现营业收入69.60亿元，同增2.46%；归母净利润10.65亿元，同减15.45%，主要是由于企业所得税优惠政策变化后，公司所得税费用增加，导致税后利润同比有所下滑（营业利润同比增长2.15%至12.33亿元）。其中 2024Q2公司实现营业收入36.36亿元，同增0.07%；归母净利润5.93亿元，同减16.04%。 综艺有效播放量稳居行业第一，AI大模型备案通过。2024H1芒果TV上线综艺56档（同比增长17档），包括《歌手2024》《你好，星期六2024》《大侦探9》等综N代及《魔方新世界》《灿烂的花园》等创新综艺，上线影视剧17部、“芒果短剧”竖屏短剧150余部，包 括热播剧《与凤行》及“大芒剧场”上星微短剧《折眉》等。据云合数据，2024H1芒果TV全网网络/电视综艺有效播放榜单TOP20分别占7/5席，市占率达到21.6/16.6%，综艺有效播放量稳居行业第一，其中《歌手2024》凭借突破性直播音综模式成为2024H1超级爆款，各期节目收视率均位列同时段省级卫视第一，全网传播总量1589亿次，芒果TV站内点击量突破38亿；剧集方面与腾讯联合出品《与凤行》有效播放量达29.5亿，位列全网剧集有效播放榜单第二，内容质量保持稳定。后续公司综艺剧集内容储备丰富，包括《披荆斩棘4》《花儿与少年6》《声生不息·港乐季2》等重点综艺，《国色芳华》《水龙吟》等80部 重点影视剧，近150部微短剧及动画、纪录片、晚会等，以“长短结合”的方式共同促进优 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 数字媒体买入 08月21日收盘价（元） 19.90 总市值（百万元） 37,227.34 总股本（百万股） 1,870.72 其中自由流通股（%） 54.62 30日日均成交量（百万股 9.20 股价走势 质内容产出，内容优势有望延续。此外，公司积极探索AIGC影视应用方向，报告期内自研“芒果大模型”已通过备案，已孵化出国内首个AI导演“爱芒”、AI表演者巨型AI芒果崽等40余个相关应用，落地节目创作、广告投放、平台运营、视频生成等多业务场景。 业务结构加速优化，重点发力会员业务。1）会员业务：2024H1会员收入24.86亿元，同比增长26.77%，占互联网视频业务收入50%+，C端看公司通过加大内容投入、创新会员权益体系等方式增加会员留存、提高ARPPU值，实现量价双升；B端看公司通过中国移动芒果 卡、淘宝88VIP等项目合作拓展渠道增量合作，8月公司与中国移动子公司咪咕文化再度签署《2024-2026年整体合作框架协议》规定合作期内合作金额不低于44亿元，目前芒果卡销量已突破2000万，88VIP会员规模超过4200万，预计新增会员后续续费有望进一步贡献 10% 0% -10% -20% -30% -40% 芒果超媒沪深300 业绩增量。2）运营商业务：为落实电视行业治理工作部署，短期内运营商业务受大屏推荐 2023-082023-122024-042024-08 免费节目增加影响同比下滑46%至7.5亿元，长期看公司作为唯一同时具备IPTV和OTT牌 照的市场主体仍有望受益于行业用户粘性提升。3）广告业务：同比下滑3.85%至17.21亿 元，上半年行业复苏较缓但整体趋势不变，预计全年广告业务有望依托公司内容及平台优势 加快恢复节奏。 全平台协同融合，内容出海未来可期。2023年10月公司现金收购湖南金鹰卡通传媒有限公司100%股权，芒果TV以金鹰卡通横向布局少儿板块，在内容整合、渠道拓展、品牌提升等方面与公司现有业务形成全方位协同效应，报告期内金鹰卡通利润总额同比增长15%，领 跑亲子少儿内容收视。小芒电商则依托芒果生态优质内容IP和艺人资源，持续保持快速发展态势，报告期内GMV达66.5亿元，同比增长近50%，减亏近4成，《胶个朋友》带动机甲产品销售近50万件，国风机甲等特色商品及内容提升男性用户占比至30%，小芒内容+电商定制综艺《跳进地理书的旅行2》实现商品成交额近亿元，多场直播成交规模达到行业头部直播间水平，后续或逐步探索“银发族”市场。此外，公司同步拓展海外市场，2024年启动“倍增计划”，报告期内芒果TV国际APP海外下载量突破1.9亿次，目标年底达到2.6亿次。芒果TV+小芒+金鹰卡通全面打通内容创制与运营，将形成用户群体、内容版图和客户结构的互补，有望实现协同效应的最大价值化。 盈利预测与评级：长期看好公司独特的国有平台优势和强劲内容输出能力，2024年储备内容丰富有望拉动业绩增长。其中受2023年10月发布的经营性文化事业单位转制为企业的税收优惠政策影响，公司2023年净利润大幅上升，2024年起公司将根据新税收政策缴纳所 得税，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润20.60/23.67/26.25亿元，同比变动-42%/+15%/+11%，对应PE18/16/14x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,977 14,628 16,098 17,250 18,503 增长率yoy（%） -9.0 4.7 10.1 7.2 7.3 归母净利润（百万元） 1,864 3,556 2,060 2,367 2,625 增长率yoy（%） -11.8 90.7 -42.1 14.9 10.9 EPS最新摊薄（元/股） 1.00 1.90 1.10 1.27 1.40 净资产收益率（%） 9.5 16.2 8.7 9.2 9.3 P/E（倍） 20.0 10.5 18.1 15.7 14.2 P/B（倍） 2.0 1.7 1.6 1.5 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月21日收盘价 作者 分析师顾晟 执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 分析师刘书含 执业证书编号：S0680524070007邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 1、《芒果超媒（300413.SZ）：会员发展提档换速，内容生态持续夯实》2024-04-23 2、《芒果超媒（300413.SZ）：广告业务企稳回升，持续拓展内容生态》2024-01-24 3、《芒果超媒（300413.SZ）：综艺剧集表现亮眼，收购与合作延伸品牌影响力》2023-10-29 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 22148 20915 29184 30652 34068 营业收入 13977 14628 16098 17250 18503 现金 10370 11882 16778 20726 20375 营业成本 9208 9803 10538 11101 11793 应收票据及应收账款 4664 3531 5832 4014 6647 营业税金及附加 91 100 67 83 103 其他应收款 57 48 66 57 75 营业费用 2245 2260 2495 2674 2868 预付账款 1661 1017 1931 1228 2160 管理费用 647 612 676 725 777 存货 1609 1717 1858 1908 2093 研发费用 258 279 290 293 315 其他流动资产 3787 2719 2719 2719 2719 财务费用 -142 -148 -52 -58 -57 非流动资产 7636 10508 4972 5205 5419 资产减值损失 -50 -33 -52 -58 -57 长期投资 4 0 12 11 10 其他收益 127 123 132 126 127 固定资产 174 142 130 110 88 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 7070 8356 2841 3116 3375 投资净收益 133 73 81 81 92 其他非流动资产 388 2009 1989 1968 1945 资产处置收益 1 1 1 1 1 资产总计 29784 31422 34156 35857 39487 营业利润 1764 1819 2348 2699 2982 流动负债 10623 9860 10928 10589 11937 营业外收入 46 36 32 34 37 短期借款 1058 34 34 34 34 营业外支出 4 4 25 19 13 应付票据及应付账款 6571 6926 7583 7700 8536 利润总额 1806 1851 2356 2713 3006 其他流动负债 2994 2901 3311 2855 3367 所得税 0 -1621 353 407 451 非流动负债 190 198 198 198 198 净利润 1806 3471 2003 2306 2555 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -59 -84 -57 -61 -70 其他非流动负债 190 198 198 198 198 归属母公司净利润 1864 3556 2060 2367 2625 负债合计 10813 10059 11126 10788 12135 EBITDA 6745 6817 8738 3035 3259 少数股东权益 -44 -129 -186 -247 -316 EPS（元） 1.00 1.90 1.10 1.27 1.40 股本 1871 1871 1871 1871 1871 资本公积 9646 8811 8811 8811 8811 主要财务比率 留存收益 7498 10810 12584 14628 16894 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 19015 21492 23215 25316 27668 成长能力 负债和股东权益 29784 31422 34156 35857 39487 营业收入(%) -9.0 4.7 10.1 7.2 7.3 营业利润(%) -17.4 3.1 29.1 14.9 10.5 归属于母公司净利润(%) -11.8 90.7 -42.1 14.9 10.9 获利能力毛利率(%) 34.1 33.0 34.5 35.6 36.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 13.3 24.3 12.8 13.7 14.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 9.5 16.2 8.7 9.2 9.3 经营活动现金流 622 1084 6294 5003 647 ROIC(%) 8.2 13.9 7.5 7.8 7.9 净利润 1806 3471 2003 2306 2555 偿债能力 折旧摊销 5083 5202 6666 695 663 资产负债率(%) 36.3 32.0 32.6 30.1 30.7 财务费用 -142 -148 -52 -58 -57 净负债比率(%) -47.9 -54.3 -71.9 -81.8 -73.7 投资损失 -133 -73 -81 -81 -92 流动比率 2.1 2.1 2.7 2.9 2.9 营运资金变动 -1102 179 -2242 2142 -2421 速动比率 1.7 1.7 2.2 2.4 2.4 其他经营现金流 -4889 -7548 0 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 657 756 -1050 -846