坚持大车战略，业绩稳健增长

证券研究报告|公司动态报告 2024年08月22日 坚持大车战略，业绩稳健增长 诺力股份 沪深300 3% -5% -14% -22% -31% -39% 2023/082023/112024/022024/052024/08 分析师：黄瑞连 邮箱：huangrl@hx168.com.cnSACNO：S1120524030001 联系电话： 分析师：王宁 邮箱：wangning@hx168.com.cnSACNO：S1120524080002 联系电话： 相关研究 评级及分析师信息 诺力股份(603611) 评级：上次评级：目标价格： 买入首次覆盖 最新收盘价： 14.97 股票代码： 603611 52周最高价/最低价： 23.5/12.97 总市值(亿) 38.56 自由流通市值(亿) 38.56 自由流通股数(百万) 257.60 公司发布2024年中报 2024年上半年，公司实现营收34.7亿元，同比+3.6%，实现 归母净利润2.4亿元，同比+8.2%。单2季度来看，公司实现 营收17.2亿元，同比3.6%，环比-1.8%；实现归母净利润1.2 亿元，同比+6.2%，环比+8.2%。 ►叉车保持增长，板块毛利率同比提升 相对股价% 2024年上半年，公司叉车板块收入18.2亿元，同比+5.5%；智能物流系统板块收入16.5亿元，同比+1.3%。2024年上半年，公司综合毛利率为21.8%，同比-0.6pp；其中叉车板块毛利率为24.2%，同比+2.0pp；智能物流系统板块毛利率为19.1%，同比-3.4pp。Q2单季度，公司综合毛利率为21.9%，同比-2.1pp，环比+0.4pp。 ►期间费用率小幅下降，净利率基本稳定 2024年上半年，公司期间费用率为13.2%，同比-1.1pp，同比减少主要系汇兑收益同比增加；上半年净利率为6.8%，同比+0.2pp。单2季度，公司期间费用率为12.0%，同比-1.6pp，环比-2.4pp；Q2公司净利率为7.1%，同比持平，环比+0.7pp。 ►聚焦海外市场，坚持大车战略 2024年上半年，国内1类车销量同比增长19.0%，2类车同比增长22.6%，3类车同比增长25.6%，4/5类车同比下滑7.0%，平衡重式叉车电动化率提高至32%。2024年上半年，中国叉车总销量达到66.2万台，同比增长13.1%，其中国内市场销量同比增长9.9%，出口销量同比增长19.6%，国产叉车海外市占率持续提升。公司聚焦海外市场，并积极抓住大型叉车电动化趋势，成立“大车战略”切入大型叉车市场，未来成长动能充沛。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为75.3、84.5和94.5亿元，同比+8%、+12%和+12%；2024-2026年归母净利润分别为5.2、6.2和7.2亿元，同比+14%、+18%和 +17%；2024-2026年EPS分别为2.03、2.40和2.79元， 2024/8/21股价14.97元对应PE为7、6和5倍。公司聚焦海外市场，大车战略顺应行业趋势，成长动能充沛。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险，出口不及预期风险，原材料价格波动风 险，行业竞争加剧风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,702 6,963 7,527 8,452 9,453 YoY（%） 13.8% 3.9% 8.1% 12.3% 11.8% 归母净利润(百万元) 402 458 524 617 719 YoY（%） 34.0% 13.8% 14.4% 17.9% 16.5% 毛利率（%） 20.2% 22.2% 22.3% 22.7% 23.0% 每股收益（元） 1.56 1.78 2.03 2.40 2.79 ROE 17.1% 17.2% 17.2% 17.9% 18.4% 市盈率 9.60 8.41 7.36 6.25 5.36 资料来源：Wind，华西证券研究所 1.诺力股份：内部物流综合供应商 公司聚焦内部物流领域，叉车与智能物流系统双轮驱动。诺力股份最早可追溯至1984年成立的浙江省长兴煤炭机械配件厂；1998年更名为浙江省长兴诺力机械厂；2000年丁毅等人通过购买浙江省长兴诺力机械厂改制的净资产，设立诺力有限公司，起初主营轻小型手动搬运车；2003年电动仓储车辆规模化生产；2016年公司收购中鼎集成90%股权，拓展业务范围至智能物流系统领域；2019年完成对法国SAVOYE的股权收购，拓展海外智能物流系统市场；2022年公司成立“大车战略”，重点发展大型电动叉车。 2.盈利预测与投资建议 公司分业务盈利预测假设如下： 1）叉车：大车战略推动板块持续增长，假设2024-2026年收入分别同比+12%、 +19%和+18%，并假设毛利率分别为23.96%、24.05%和24.19%。 2）智能物流系统：假设2024-2026年收入增速稳定在4%左右，并假设毛利率分别为20.00%、20.50%和21.00%。 3）其他业务：假设2024-2026年收入增速保持在5%左右，毛利率稳定在50% 左右。 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为75.3、84.5和94.5亿元，同比 +8%、+12%和+12%；2024-2026年归母净利润分别为5.2、6.2和7.2亿元，同比 +14%、+18%和+17%；2024-2026年EPS分别为2.03、2.40和2.79元， 2024/8/21股价14.97元对应PE为7、6和5倍。公司聚焦海外市场，大车战略顺应行业趋势，成长动能充沛。首次覆盖，给予“买入”评级。 图1分业务盈利预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 叉车 收入（百万元） 3375.61 3546.16 3970.77 4735.57 5571.25 yoy 18% 5% 12% 19% 18% 毛利率 19.73% 23.65% 23.96% 24.05% 24.19% 智能物流系统 收入（百万元） 3298.86 3372.33 3510.00 3667.30 3830.14 yoy 10% 2% 4% 4% 4% 毛利率 20.18% 20.34% 20.00% 20.50% 21.00% 其他业务 收入（百万元） 27.75 44.28 46.49 48.82 51.26 yoy -8% 60% 5% 5% 5% 毛利率 89.15% 52.51% 50.00% 50.00% 50.00% 合计 收入（百万元） 6702.22 6962.77 7527.27 8451.69 9452.65 yoy 14% 4% 8% 12% 12% 毛利率 20.24% 22.22% 22.28% 22.66% 23.04% 资料来源：Wind，华西证券研究所 图2可比公司估值表（PE） 代码 公司名称 市值（亿元） 股价（元） 归母净利润（亿元） PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 600761.SH 安徽合力 145.09 16.29 15.61 18.34 21.39 9 8 7 603298.SH 杭叉集团 210.49 16.07 20.17 23.27 26.93 10 9 8 平均 10 8 7 603611.SH 诺力股份 38.56 14.97 5.24 6.17 7.19 7 6 5 资料来源：Wind(2024年8月21日收盘价，可比公司归母净利润预测均为Wind一致预期)，华西证券研究所 3.风险提示 宏观经济波动风险，出口不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 6,963 7,527 8,452 9,453 净利润 461 528 622 725 YoY(%) 3.9% 8.1% 12.3% 11.8% 折旧和摊销 157 96 112 125 营业成本 5,416 5,850 6,536 7,275 营运资金变动 -574 -58 -109 -116 营业税金及附加 41 45 42 47 经营活动现金流 100 623 676 784 销售费用 345 376 418 463 资本开支 -324 -352 -352 -252 管理费用 353 369 406 454 投资 53 0 0 0 财务费用 34 8 24 30 投资活动现金流 -312 -342 -335 -235 研发费用 264 286 321 359 股权募资 0 -2 0 0 资产减值损失 -5 -10 -10 -10 债务募资 300 494 60 -90 投资收益 19 20 20 20 筹资活动现金流 88 306 -185 -371 营业利润 532 623 733 854 现金净流量 -135 631 156 178 营业外收支 -4 -2 -2 -2 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 528 621 731 852 成长能力 所得税 67 93 110 128 营业收入增长率 3.9% 8.1% 12.3% 11.8% 净利润 461 528 622 725 净利润增长率 13.8% 14.4% 17.9% 16.5% 归属于母公司净利润 458 524 617 719 盈利能力 YoY(%) 13.8% 14.4% 17.9% 16.5% 毛利率 22.2% 22.3% 22.7% 23.0% 每股收益 1.78 2.03 2.40 2.79 净利润率 6.6% 7.0% 7.3% 7.6% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 5.0% 5.0% 5.4% 5.7% 货币资金 1,160 1,791 1,947 2,126 净资产收益率ROE 17.2% 17.2% 17.9% 18.4% 预付款项 160 176 196 218 偿债能力 存货 3,593 3,858 4,301 4,780 流动比率 1.16 1.19 1.20 1.23 其他流动资产 2,131 2,272 2,517 2,784 速动比率 0.48 0.54 0.54 0.55 流动资产合计 7,044 8,096 8,961 9,907 现金比率 0.19 0.26 0.26 0.26 长期股权投资 11 11 11 11 资产负债率 70.4% 70.5% 69.8% 68.6% 固定资产 541 644 786 893 经营效率 无形资产 359 399 439 479 总资产周转率 0.77 0.77 0.77 0.78 非流动资产合计 2,054 2,321 2,562 2,690 每股指标（元） 资产合计 9,099 10,418 11,523 12,597 每股收益 1.78 2.03 2.40 2.79 短期借款 625 1,125 1,125 1,025 每股净资产 10.35 11.82 13.38 15.20 应付账款及票据 2,403 2,600 2,905 3,233 每股经营现金流 0.39 2.42 2.63 3.04 其他流动负债 3,043 3,082 3,417 3,780 每股股利 0.62 0.71 0.84 0.98 流动负债合计 6,071 6,807 7,447 8,039 估值分析 长期借款 49 199 249 249 PE 8.41 7.36 6.25 5.36 其他长期负债 289 339 349 359 PB 1.83 1.27 1.12 0.99 非流动负债合计 338 537