新产品加速迭代量产落地，双主业高速增长

2024年08月21日 公司点评 公买入/维持 司 研华阳集团(002906) 究目标价: 昨收盘:23.63 新产品加速迭代量产落地，双主业高速增长 走势比较 30% 太16% 23/8/21 23/11/2 24/1/14 24/3/27 24/6/8 24/8/20 平2% 洋(12%) 证(26%) 券(40%) 股华阳集团沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)5.25/5.25 公总市值/流通(亿元)123.97/123.97 事件：华阳集团披露2024H1报告，实现营业收入为41.93亿元，同比+46.23%；归母净利润2.87亿元，同比+57.89%；2024年Q2实现营业收入22.0亿元，同环比+42%/+11%。 双主业高速增长，产品+客户全面开花。公司聚焦主要业务汽车电子和精密压铸，24H1汽车电子营业收入30.71亿元，同比+65.41%；精密压铸实现营业收入9.14亿元，同比+23.55%。（1）汽车电子业务实现高增长。座舱域控、精密运动机构、数字声学等新产品线陆续进入规模化量产阶段，销售收入大幅增长；订单大幅增长，合资、国际车企客户定点增多，奇瑞、问界、理想等份额大幅提升。（2）精密压铸业务持续增长。应用于汽车智能化（激光雷达、中控屏、域控、HUD等）相关零部件及光通讯模块相关零部件的销售收入同比大幅增长；博世、联电、贝洱海拉及其他重要客户营收大幅增长。 产能释放引24Q2毛利环比提升，费用端管控能力良好。24Q2毛利率为21.94%，同环比-0.2pct/+0.38pct，主要由于汽车电子新产品产能逐步释放，有力支撑Q2毛利率水平，规模化效应初步显现。分子公司看，华阳多媒体24H1净利润实现0.6亿元，同比+687%；净利率7.4%，同比 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研究报告 证券分析师：刘虹辰 电话：010-88321818 E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 38.8/18.45 +5.8pct，主要为规模效应所致。华阳通用24H1净利润实现0.91亿元， 同比+20%；净利率3.9%，同比-0.9pct。华阳精机24H1净利润1.17亿元，同比+20%；净利率13%，同比-0.4pct。费用方面，Q2期间费用率13.9%，同环比-0.9pct/-0.3pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.5pct/-0.6pct/-1.4pct/+0.5pct，环比分别+0.2pct/-0.4pct/+0.1pct/-0.2pct，管控能力良好。 研发投入持续增长，新产品加速迭代量产落地。24H1公司持续加大研发投入，报告期内研发投入3.73亿元，同比+25.57%，占营业收入的8.90%，环比+0.06pct。汽车电子产品和技术快速迭代、推出多功能融合创新产品。公司开发基于高通8775芯片的舱驾融合和中央计算单元产品，预计今年下半年推出。公司目前已率先实现5.1寸TFTHUD量产； 分析师登记编号：S1190524010002 加大OLED显示技术研发和生产投入，量产项目增多。自研的视野仿真软 件已投入使用，首个项目已进入量产阶段。精密压铸业务聚焦核心技术领域，持续增强新能源汽车关键零部件开发制造能力及半总成装配技术能力。 投资建议：公司客户头部自主+合资/外资全面开花，预计下半年新产品产能爬坡持续释放增量。我们预计公司2024-2026年实现营收91.07、112.82、137.30亿元，同比+27.60%/+23.88%/+21.70%；实现归母净利润 6.43、8.49、10.41亿元，同比+38.42%/+31.94%/+22.63%，对应当前PE 估值分别为20、15、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车智能化渗透率不及预期、原材料价格波动超出预期、芯片短缺超出预期、新产品研发进度不及预期、海外市场拓展不及预期。 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,137 9,107 11,282 13,730 营业收入增长率(%) 26.59% 27.60% 23.88% 21.70% 归母净利（百万元） 465 643 849 1,041 净利润增长率(%) 22.17% 38.42% 31.94% 22.63% 摊薄每股收益（元） 0.94 1.23 1.62 1.98 市盈率（PE） 37.50 19.76 14.97 12.21 资料来源：iFinD，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 货币资金 7531,2041,090 8711,098 营业收入 5,6387,1379,10711,28213,730 2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E 应收和预付款项2,0373,1123,5884,6295,368营业成本4,3925,5417,1218,77710,695 存货 1,2341,2801,7932,0832,590 营业税金及附加 25 36 40 52 64 流动资产合计 4,5976,6767,8639,22411,021 管理费用 167 170 271 313 372 其他流动资产5741,0801,3911,6401,964销售费用228272362445537 投资性房地产 38 36 34 33 31 资产减值损失 -19 -42 -29 -24 -27 长期股权投资173182193205215财务费用-9-1-13-7-7 在建工程 137 209 251 297 350 公允价值变动 -1 0 0 0 0 固定资产1,4661,7391,9322,1142,278投资收益2619545059 长期待摊费用 6 5 5 6 6 其他非经营损益 -2 -0 -2 -1 -1 无形资产开发支出222234291315335营业利润3554736128191,016 资产总计 6,9979,45311,04412,66614,710 所得税 -32 4 -38 -39 -35 其他非流动资产4,9557,0478,3379,69611,494利润总额3534736108171,015 应付和预收款项 1,9282,6023,2354,0544,900 少数股东损益 4 5 4 8 9 短期借款18983240272304净利润3854706478571,050 长期借款58010900归母股东净利润3804656438491,041 其他负债 606 761 9351,0591,238 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计2,7813,4464,5195,3856,441 股本 476 524 525 525 525 资本公积9642,3482,3542,3542,354毛利率22.10%22.36%21.80%22.20%22.10% 留存收益 2,7873,1333,6404,3885,368 销售净利率 6.75%6.51%7.07%7.52%7.58% 少数股东权益 23 27 31 39 48 EBIT增长率 33.38%41.01%31.32%35.88%24.51% 归母公司股东权益4,1935,9796,4937,2418,221销售收入增长率25.61%26.59%27.60%23.88%21.70% 股东权益合计4,2166,0076,5257,2808,269净利润增长率27.40%22.17%38.42%31.94%22.63% 负债和股东权益 6,9979,45311,04412,66614,710 ROE 9.07%7.77%9.91%11.72%12.66% 现金流量表（百万） ROIC 7.86%7.39%9.20%11.24%12.16% ROA5.44%4.92%5.83%6.70%7.08% 2022A2023A2024E2025E2026EEPS(X)0.800.941.231.621.98 经营性现金流 339 442 404 477 848 PE(X) 41.5337.5019.7614.9712.21 融资性现金流 -1261,110 140-190 -38 PS(X) 2.812.591.401.130.93 投资性现金流-378-1,101-655-506-583PB(X)3.773.091.961.761.55 现金增加额-156453-114-219227EV/EBITDA(X)30.0324.7915.0711.609.37 资料来源：iFinD，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。