营销投放加大+海运费上涨，利润阶段性承压

证券研究报告 非金融公司|公司点评|致欧科技（301376） 营销投放加大+海运费上涨，利润阶段性承压 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月22日 证券研究报告 |报告要点 我们预计公司2024-2026年收入分别为76.74/93.70/112.58亿元，对应增速分别为 26.34%/22.10%/20.14%；归母净利润分别为4.32/5.84/7.58亿元，对应增速分别为 4.65%/35.24%/29.77%；EPS分别为1.08/1.46/1.89元/股，以8月21日收盘价计，对应2024- 2026年PE分别为17x、13x、10x。考虑到虽然面临海运费高企等不利因素，公司持续加大供应链和营销的投入力度，市占率有望不断提升，维持“增持”评级。 |分析师及联系人 邓文慧 SAC：S0590522060001 郭家玮 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月22日 致欧科技(301376) 营销投放加大+海运费上涨，利润阶段性承压 股价相对走势 致欧科技 20% 沪深300 3% -13% -30% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《致欧科技（301376）：线上家居品牌出海标杆》2024.04.30 扫码查看更多 行 业： 轻工制造/家居用品 投资评级： 增持（维持） 当前价格： 18.72元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 401.50/127.56 流通A股市值(百万元) 2,388.01 每股净资产(元) 7.71 资产负债率(%) 47.05 一年内最高/最低(元) 31.30/17.12 事件 公司发布2024年中报，2024H1营收37.21亿元（同比+40.74%），归母净利1.72 亿元（同比-7.73%），扣非归母净利润1.60亿元（同比-24.97%）。 公司提升市占策略和海运费上涨，阶段性影响2024H1利润表现2024H1毛利率34.92%（同比-1.47pct），销售费率24.67%（同比+1.82pct），归母净利率4.61%（同比-2.42pct）。公司利润率下滑主要系：1）公司提升市占策略， 致产品销售平均单价同比下降及新品推广的营销费用增加；2）受红海事件影响， 海运费同比大幅上涨；3）扩大自营及三方海外仓服务规模，致仓储费用增加；4经套期保值工具对冲后的汇兑损益由2023H1的1,772.6万元收益转为本2024H1的659.68万元损失；5）2024H1新增2024年股权激励股份支付费用724.77万元 持续增强供应链竞争力+提升品牌和渠道优势 1）供应链：2024H1公司已实现了东南亚对美出货，未来将持续提高东南亚对美国市场出货比例来降低美国加征关税的影响。2）海外仓：截至2024H1公司自营仓面积已达35万余平方米。仓储布局方面，欧洲地区仓储布局由一点发全欧优化至多点配送的模式，分散德国中心仓分拨压力；美国区域完成五仓布局的搭建，2024H1美国自发订单比例从1月的8.5%提升至6月的15.7%。3）品牌：公司确立了以主品牌“SONGMICSHOME”牵引三大产品品牌的品牌矩阵，深化品牌影响力。4）渠道：公司持续扩大Temu、SHEIN等新兴平台流量的机会以及HobbyLobby线下增量市场，搭建欧洲线下团队培育KA机会。 加大投入力度提升市占率，维持“增持”评级 我们预计公司2024-2026年收入分别为76.74/93.70/112.58亿元，对应增速分别为26.34%/22.10%/20.14%；归母净利润分别为4.32/5.84/7.58亿元，对应增速分别为4.65%/35.24%/29.77%；EPS分别为1.08/1.46/1.89元/股，以8月21日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为17x、13x、10x。考虑到虽然面临海运费高企等不利因素，公司持续加大供应链和营销的投入力度，市占率有望不断提升，维持“增持”评级。 风险提示：海外经济波动风险，行业竞争加剧风险，国际海运费用持续上涨风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5455 6074 7674 9370 11258 增长率（%） -8.58% 11.34% 26.34% 22.10% 20.14% EBITDA（百万元） 440 616 693 862 1051 归母净利润（百万元） 250 413 432 584 758 增长率（%） 4.29% 65.08% 4.65% 35.24% 29.77% EPS（元/股） 0.62 1.03 1.08 1.46 1.89 市盈率（P/E） 30.1 18.2 17.4 12.9 9.9 市净率（P/B） 4.2 2.4 2.2 1.9 1.6 EV/EBITDA 17.7 14.7 10.0 7.9 6.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月21日收盘价 1.风险提示 1）海外经济波动风险。公司主要从事跨境出口电商业务，如果未来海外经济增长放缓或者出现系统性的金融危机，或将严重制约整个国外消费市场的需求，加剧公司经营压力。 2）行业竞争加剧风险。目前跨境出口电商行业尚处在起步阶段，竞争格局较为分散，新进入者为争夺流量可能加大市场投入，促使竞争态势加剧。 3）国际海运费用持续上涨风险。受巴以冲突的影响，途经苏伊士运河—红海航线的船只频繁遭到攻击，导致海运费用上涨。若未来巴以冲突持续加剧，海运费用可能长期维持在高位从而影响行业内相关公司的盈利能力。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1039 726 767 937 1126 营业收入 5455 6074 7674 9370 11258 应收账款+票据 143 190 241 294 353 营业成本 3729 3868 4990 6051 7244 预付账款 17 19 24 30 36 营业税金及附加 4 6 7 9 10 存货 689 879 1135 1376 1647 营业费用 1201 1410 1788 2179 2601 其他 314 1342 1512 1783 2081 管理费用 219 304 338 409 481 流动资产合计 2203 3157 3679 4419 5243 财务费用 -14 -23 64 55 47 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -23 -19 -24 -29 -35 固定资产 837 763 646 528 410 公允价值变动收益 -7 -23 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 14 35 60 65 69 无形资产 9 10 8 7 6 其他 12 -10 -14 -18 -23 其他非流动资产 429 1652 1649 1647 1647 营业利润 311 492 510 686 886 非流动资产合计 1275 2424 2303 2182 2063 营业外净收益 -2 -4 -4 -4 -4 资产总计 3478 5581 5982 6602 7306 利润总额 309 488 506 682 882 短期借款 341 912 847 873 797 所得税 59 75 74 98 123 应付账款+票据 242 391 505 612 733 净利润 250 413 432 584 758 其他 355 506 647 784 938 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 938 1809 1999 2269 2469 归属于母公司净利润 250 413 432 584 758 长期带息负债 733 650 499 358 228 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 0 1 1 1 1 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 733 651 501 360 229 成长能力 负债合计 1670 2460 2499 2629 2698 营业收入 -8.58% 11.34% 26.34% 22.10% 20.14% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -24.74% 57.53% 22.49% 29.44% 25.99% 股本 361 402 402 402 402 EBITDA -11.89% 39.98% 12.64% 24.25% 22.02% 资本公积 652 1504 1504 1504 1504 归属于母公司净利润 4.29% 65.08% 4.65% 35.24% 29.77% 留存收益 794 1216 1578 2067 2703 获利能力 股东权益合计 1807 3121 3483 3973 4608 毛利率 31.65% 36.32% 34.98% 35.42% 35.65% 负债和股东权益总计 3478 5581 5982 6602 7306 净利率 4.58% 6.80% 5.63% 6.24% 6.74% ROE 13.84% 13.23% 12.41% 14.71% 16.46% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 10.13% 20.38% 19.12% 21.98% 24.76% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 250 413 432 584 758 资产负债率 48.03% 44.08% 41.78% 39.82% 36.93% 折旧摊销 145 151 124 125 123 流动比率 2.3 1.7 1.8 1.9 2.1 财务费用 -14 -23 64 55 47 速动比率 1.4 1.0 0.9 1.0 1.1 存货减少（增加为“-”） 363 -190 -255 -241 -271 营运能力 营运资金变动 552 908 -287 -301 -336 应收账款周转率 38.1 31.9 31.9 31.9 31.9 其它 -308 240 204 186 212 存货周转率 5.4 4.4 4.4 4.4 4.4 经营活动现金流 988 1499 281 408 533 总资产周转率 1.6 1.1 1.3 1.4 1.5 资本支出 -16 -10 -3 -4 -4 每股指标（元） 长期投资 -269 -1605 0 0 0 每股收益 0.6 1.0 1.1 1.5 1.9 其他 33 -6 113 31 34 每股经营现金流 2.5 3.7 0.7 1.0 1.3 投资活动现金流 -252 -1621 110 27 31 每股净资产 4.5 7.8 8.7 9.9 11.5 债权融资 -124 488 -216 -115 -205 估值比率 股权融资 0 40 0 0 0 市盈率 30.1 18.2 17.4 12.9 9.9 其他 -444 -533 -134 -150 -170 市净率 4.2 2.4 2.2 1.9 1.6 筹资活动现金流 -568 -5 -349 -265 -375 EV/EBITDA 17.7 14.7 10.0 7.9 6.2 现金净增加额 185 -118 41 170 189 EV/EBIT 26.3 19.5 12.2 9.2 7.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月21日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的