陆缆表现优秀，海缆仍阶段性承压

公司点评 东方电缆(603606.SH) 证券研究报告 电力设备｜电网设备陆缆表现优秀，海缆仍阶段性承压 2024年08月20日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 主营收入(亿元) 70.09 73.10 85.00 110.00 125.00 净利润(亿元) 8.42 10.00 11.94 17.35 20.86 每股收益（元） 1.22 1.45 1.74 2.52 3.03 评级买入 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 7.99 9.15 10.47 12.39 14.70 当前价格（元） 46.75 P/E 38.17 32.15 26.94 18.54 15.41 52周价格区间（元） 32.61-52.40 P/B 5.85 5.11 4.47 3.77 3.18 总市值（百万） 32150.70 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 32150.70 总股本（万股） 68771.60 投资要点： 流通股（万股） 68771.60 公司公布24年半年报，业绩小幅提升，毛利率下滑。2024年上半年， 涨跌幅比较 公司实现营收40.68亿元，同比+10.31%；归母净利润6.44亿元，同比 东方电缆 电网设备 +4.47%；扣非归母净利润5.48亿元，同比-9.50%。费用率方面，上半 40% 20% 0% -20% 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 % 1M 3M 12M 东方电缆 1.23 -0.64 16.73 电网设备 -3.09 -10.34 -7.20 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 1东方电缆（603606.SH）23年年报点评：业绩符合预期，海缆毛利率表现优异.docx2024-03-212东方电缆（603606.SH）23年三季报点评：业 绩略低于预期，静待海风加速2023-10-27 3东方电缆（603606.SH）2023年半年报点评：盈利能力修复，静待航道、海域等问题解决后回归高增长2023-08-08 年费用率6.99%，较去年同期的7.02%减少0.03pcts，其中销售、管理 &研发和财务费用率分别为2.08%、5.02%、-0.11%，较去年同期分别 +0.28pcts、+0.00pcts、-0.30pcts。盈利能力方面，上半年毛利率22.43%，同比-6.20pcts；净利率15.83%，同比-0.88pcts。 分产品结构来看，陆缆表现优秀，海缆承压。2024年上半年陆缆营收 22.94亿元，同比+25.91%，毛利率9.94%，同比+1.18pcts；海缆营收 14.85亿元，同比-10.34%，毛利率39.38%，同比-11.71pct；海工营收 2.84亿元，同比+37.83%，毛利率33.75%，同比-10.76pct。整体来看，上半年陆缆营收增速和毛利率均表现优秀，但海缆受国内海风项目开工延迟的影响，营收和毛利率均承压。 Q2业绩环比改善明显，毛利率下滑。Q2营收27.58亿元，同比+22.55%，环比+110.43%；归母净利润3.81亿元，同比+5.54%，环比+44.57%；扣非归母净利润3.55亿元，同比-0.70%，环比+83.77%。Q2毛利率 22.52%，同比-4.61pcts、环比+0.29pcts；Q2净利率13.81%，同比 -2.23pcts、环比-6.29pcts。Q2业绩的环比改善得益于陆海缆的营收均实现环比大幅提升。Q2陆缆营收15.6亿，同比+50%，环比+111%；海缆营收11.0亿元，同比基本持平，但环比+190%。 在手订单有所增长，积极布局北方产能。截至2024年8月12日，公 司在手订单89.05亿元，其中海缆系统29.49亿元，陆缆系统45.23亿元，海洋工程14.33亿元，220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额约22%，国际订单占在手订单总额近29%。相比于24年4月25日 披露的在手订单情况，在手订单总额增加18亿元，其中海缆增加4亿， 陆缆增加8.5亿，海工增加5.5亿。公司同日公告，拟以2亿元自有资金在山东省烟台莱州市投资设立全资子公司，有利于进一步完善公司产业布局，提升公司的核心竞争能力和未来整体盈利能力。 盈利预测与估值。公司国内海缆龙头地位稳固、高端高压海缆竞争格局 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 良好、海外市场积极拓展取得新进展，看好公司在风电行业回暖后的表现。我们预计公司2024-2026年实现营收85/110/125亿元，归母净利润11.94/17.35/20.86亿元，eps为1.74/2.52/3.03元，对应PE为26.94/18.54/15.41倍。给予公司24年25-30倍PE，目标价格区间 43.5-52.2元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，重点海风项目进度不及预期，项目投产不及预期。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 70.09 73.10 85.00 110.00 125.00 营业收入 70.09 73.10 85.00 110.00 125.00 减:营业成本 54.40 54.67 64.18 80.85 90.63 增长率(%) -11.64 4.30 16.28 29.41 13.64 营业税金及附加 0.23 0.49 0.41 0.53 0.60 归属母公司股东净利润 8.42 10.00 11.94 17.35 20.86 营业费用 1.47 1.53 1.66 2.15 2.45 增长率(%) -29.14 18.72 19.36 45.32 20.29 管理费用 1.12 1.30 1.51 1.96 2.23 每股收益(EPS) 1.22 1.45 1.74 2.52 3.03 研发费用 2.38 2.70 3.14 4.06 4.61 每股股利(DPS) 0.25 0.45 0.41 0.60 0.72 财务费用 0.21 0.08 0.09 0.02 -0.10 每股经营现金流 0.93 1.72 2.20 2.42 3.27 减值损失 -0.72 -1.27 -0.71 -0.92 -1.05 销售毛利率 0.22 0.25 0.25 0.27 0.28 加:投资收益 0.14 0.03 0.06 0.06 0.06 销售净利率 0.12 0.14 0.14 0.16 0.17 公允价值变动损益 -0.36 0.09 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.15 0.16 0.17 0.20 0.21 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.22 0.20 0.23 0.30 0.33 营业利润 9.57 11.51 13.69 19.89 23.93 市盈率(P/E) 38.17 32.15 26.94 18.54 15.41 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 5.85 5.11 4.47 3.77 3.18 利润总额 9.60 11.46 13.68 19.88 23.91 股息率(分红/股价) 0.01 0.01 0.01 0.01 0.02 减:所得税 1.18 1.45 1.74 2.53 3.05 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 8.42 10.00 11.94 17.35 20.86 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 22.38 25.21 24.50 26.50 27.50 归属母公司股东净利润 8.42 10.00 11.94 17.35 20.86 三费/销售收入 3.99% 3.98% 3.84% 3.76% 3.82% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 14.00 15.78 16.19 18.09 19.05 货币资金 22.58 21.42 25.95 34.16 49.99 EBITDA/销售收入 16.09 17.98 21.64 23.26 23.55 交易性金融资产 1.78 0.99 0.99 0.99 0.99 销售净利率 12.02 13.68 14.04 15.77 16.69 应收和预付款项 30.10 33.83 35.82 46.35 52.67 资产获利率 其他应收款（合计） 0.50 0.34 0.45 0.58 0.66 ROE 15.33 15.90 16.58 20.36 20.64 存货 13.21 21.48 19.08 24.04 26.94 ROA 9.17% 9.40% 10.57 12.92 13.56 其他流动资产 0.14 1.11 0.51 0.66 0.75 ROIC 21.76 20.34 23.09 30.24 32.70 长期股权投资 0.27 0.48 0.49 0.50 0.51 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 40.20 40.88 36.24 36.52 34.28 投资性房地产 0.19 0.17 0.15 0.12 0.10 投资资本/总资产 53.71 48.61 50.66 47.19 40.98 固定资产和在建工程 18.13 21.39 24.95 22.96 17.96 带息债务/总负债 31.85 8.29% 8.18% 4.03% 0.23% 无形资产和开发支出 3.24 3.64 3.04 2.43 1.82 流动比率 2.80 2.08 2.32 2.36 2.60 其他非流动资产 1.73 1.55 1.49 1.43 1.43 速动比率 2.19 1.47 1.74 1.79 2.03 资产总计 91.88 106.40 112.91 134.21 153.83 股利支付率 20.41 30.91 23.86 23.86 23.86 短期借款 1.02 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 79.59 69.09 76.14 76.14 76.14 交易性金融负债 0.00 0.30 0.30 0.30 0.30 资产管理效率 应付和预收款项 17.56 23.85 23.85 30.05 33.68 总资产周转率 0.76 0.69 0.75 0.82 0.81 长期借款 10.75 3.60 3.35 1.98 0.12 固定资产周转率 4.01 3.76 4.01 4.79 6.96 其他负债 7.62 15.74 13.41 16.68 18.63 应收账款周转率 2.48 2.21 2.45 2.45 2.45 负债合计 36.94 43.49 40.92 49.01 52.74 存货周转率 4.12 2.55 3.36 3.36 3.36 股本 6.88 6.88 6.88 6.88 6.88 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 13.04 13.04 13.04 13.04 13.04 EBIT 9.81 11.54 13.77 19.90 23.82 留存收益 35.02 42.98 52.07 65.28 81.17 EBITDA 11.28 13.14 18.39 25.59 29.44 归属母公司股东权益 54.94 62.91 71.99 85.20 101.09 NOPLAT