陆缆占比提升，海缆放量未来可期

东方电缆（603606） 公司点评 陆缆占比提升，海缆放量未来可期 投资评级：增持（下调） 报告日期： 2024-09-05 收盘价（元） 48.35 近12个月最高/最低（元） 53.91/32.57 总股本（百万股） 688 流通股本（百万股） 688 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 333 流通市值（亿元） 333 公司价格与沪深300走势比较 32% 12% -8%9/2312/233/246/24 27% 51% - 东方电缆沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com 主要观点： 东方电缆：2024H1收入/归母净利同比+10%/+4%，实现归母利润6亿东方电缆发布2024年中报：2024H1公司营收/归母净利润/扣非归母净利润40.68/6.44/5.48亿元，同比+10.31%/+4.47%/-9.50%。对应2024Q2营收/归母净利润/扣非归母净利润27.58/3.81/3.55亿元，同比 +22.55%/+5.54%/-0.70%，环比+110.43%/+44.57%/+83.77%。 2024上半年海缆产品毛利率下滑，海洋工程毛利率提升 2024年上半年度海缆系统及海洋工程营业收入合计17.69亿元，同比下降5.01%，减少0.93亿元，占公司营业收入比重43.48%，海缆系统平均毛利率约40%，海洋工程平均毛利率约33%；实现陆缆系统的营业收入22.94亿元，同比增长25.91%，增加4.72亿元，占公司营业收入比重56.38%，陆缆系统平均毛利率约10%。 截至8月12日合计在手订单89亿元，环比一季度披露订单+24.8% 截止2024年8月12日，公司在手订单89.05亿元，其中海缆系统29.49 亿元，陆缆系统45.23亿元，海洋工程14.33亿元，220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额约22%，国际订单占在手订单总额近29%。 投资建议 公司海缆在手订单增长，长期受益于海风发展。2024年是公司订单高增之年，预计在2025年进入业绩释放期。预计2024-2026年公司归母净利润11.50/16.15/17.03亿元（2024-2025前预测值为16.21/21.19 亿元，下调系出于保守考虑，下调2024-2025年海缆系统收入增速及毛利率水平），对应2024-2026年PE估值为29/21/20倍，下调为“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动影响线缆企业盈利的风险，宏观经济下行影响市场需求的风险，线缆行业竞争加剧的风险，海上风电需求不及预期的风险。 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标2023A2024E2025E2026E营业收入73.10 83.66 99.07 107.06 收入同比（%）4% 14% 18% 8% 归属母公司净利润10.00 11.50 16.15 17.03 净利润同比（%）18.8% 15.0% 40.4% 5.5% 毛利率（%）25.2% 23.7% 26.6% 26.2% ROE（%）15.9% 15.5% 17.8% 15.8% 每股收益（元）1.45 1.67 2.35 2.48 P/E29.48 28.90 20.59 19.52 P/B4.67 4.47 3.67 3.09 EV/EBITDA21.06 20.39 14.49 13.04 资料来源：wind，华安证券研究所 相关报告 1.海缆量利齐升，业绩持续提振 2024-03-31 2.海缆头部迎风而上，产能布局建设提速2023-12-07 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2023A2024E 2025E2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 79.1788.84 112.19132.82 营业收入 73.10 83.66 99.07107.06 现金 21.4229.34 42.9757.99 营业成本 54.67 63.85 72.7578.99 应收账款 26.8429.30 34.7037.50 营业税金及附加 0.49 0.40 0.490.59 其他应收款 0.340.50 0.590.64 销售费用 1.53 1.64 2.032.17 预付账款 0.791.36 1.551.68 管理费用 1.30 1.55 1.731.92 存货 21.4820.29 23.1225.10 财务费用 0.08 0.10 0.150.17 其他流动资产 8.298.05 9.279.91 资产减值损失 -0.29 -0.30 -0.30-0.30 非流动资产 27.2328.86 28.5128.05 公允价值变动收益 0.09 0.00 0.000.00 长期投资 0.480.48 0.480.48 投资净收益 0.03 0.00 0.000.00 固定资产 19.2522.03 22.2122.12 营业利润 11.51 13.18 18.5019.51 无形资产 3.643.34 3.042.74 营业外收入 0.00 0.00 0.000.00 其他非流动资产 3.853.00 2.772.70 营业外支出 0.05 0.00 0.000.00 资产总计 106.40117.70 140.71160.86 利润总额 11.46 13.18 18.5019.51 流动负债 38.0136.88 42.7445.86 所得税 1.45 1.67 2.352.48 短期借款 0.001.00 2.002.00 净利润 10.00 11.50 16.1517.03 应付账款 8.079.13 10.4011.29 少数股东损益 0.00 0.00 0.000.00 其他流动负债 29.9426.75 30.3432.57 归属母公司净利润 10.00 11.50 16.1517.03 非流动负债 5.496.41 7.417.41 EBITDA 13.33 15.28 20.7021.85 长期借款 3.534.53 5.535.53 EPS（元） 1.45 1.67 2.352.48 其他非流动负债 1.951.88 1.881.88 负债合计 43.4943.29 50.1553.27 主要财务比率 少数股东权益 0.000.00 0.000.00 2023A 2024E 2025E2026E 股本 6.886.88 6.886.88 成长能力 资本公积 13.0413.04 13.0413.04 营业收入 4.3% 14.4% 18.4%8.1% 留存收益 42.9854.49 70.6487.67 营业利润 20.2% 14.5% 40.4%5.5% 归属母公司股东权 62.9174.41 90.56107.60 归属于母公司净利 18.8% 15.0% 40.4%5.5% 负债和股东权益 106.40117.70 140.71160.86 获利能力毛利率（%） 25.2% 23.7% 26.6%26.2% 现金流量表 单位:亿元 净利率（%） 13.7% 13.8% 16.3%15.9% 会计年度 2023A2024E 2025E2026E ROE（%） 15.9% 15.5% 17.8%15.8% 经营活动现金流 11.9011.92 13.7817.20 ROIC（%） 14.3% 14.0% 16.1%14.6% 净利润 10.0011.50 16.1517.03 偿债能力 折旧摊销 1.682.00 2.052.17 资产负债率（%） 40.9% 36.8% 35.6%33.1% 财务费用 0.360.10 0.150.17 净负债比率（%） 69.1% 58.2% 55.4%49.5% 投资损失 -0.050.00 0.000.00 流动比率 2.08 2.41 2.632.90 营运资金变动 -0.99-1.99 -4.87-2.47 速动比率 1.32 1.65 1.872.14 其他经营现金流 11.8813.80 21.3219.81 营运能力 投资活动现金流 -5.96-3.92 -2.00-2.00 总资产周转率 0.74 0.75 0.770.71 资本支出 -6.12-4.00 -2.00-2.00 应收账款周转率 2.91 2.98 3.102.97 长期投资 0.140.00 0.000.00 应付账款周转率 7.01 7.43 7.457.28 其他投资现金流 0.030.08 0.000.00 每股指标（元） 筹资活动现金流 -5.61-0.04 1.85-0.17 每股收益 1.45 1.67 2.352.48 短期借款 -1.021.00 1.000.00 每股经营现金流薄） 1.73 1.73 2.002.50 长期借款 -7.081.00 1.000.00 每股净资产 9.15 10.82 13.1715.65 普通股增加 0.000.00 0.000.00 估值比率 资本公积增加 0.000.00 0.000.00 P/E 29.48 28.90 20.5919.52 其他筹资现金流 2.48-2.04 -0.15-0.17 P/B 4.67 4.47 3.673.09 现金净增加额 0.307.92 13.6315.03 EV/EBITDA 21.06 20.39 14.4913.04 财务报表与盈利预测 会计年度 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张志邦，华安证券研究所电力设备与新能源行业首席分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指