业绩创新高，原料&CDMO&制剂竞争力增强

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 史慧颖医药行业分析师 执业编号：S1500523080003 联系电话：18217132561 邮箱：shihuiying@cindasc.com 唐爱金医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 联系电话：19328759065 邮箱：tangaijin@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 普洛药业(000739) 投资评级上次评级 业绩创新高，原料&CDMO&制剂竞争力增强 2024年08月22日 事件：普洛药业发布2024年中报。公司2024H1实现收入64.29亿元（同 比+7.96%），归母净利润6.25亿元（同比+3.96%），扣非归母净利润6.02亿元（同比+1.24%）。2024年Q2实现收入32.31亿元（同比+12.61%），归母净利润3.81亿元（同比+5.35%），扣非归母净利润3.63亿元（同比+0.48%）。 点评： 毛利率环比改善，费用率稳中有降。利润率方面，2024H1公司实现综合毛利率24.70%（同比-1.90pp），归母净利率9.72%（同比-0.37pp），扣非归母净利率9.37%（同比-0.62pp）；2024Q2实现毛利率25.35%（同比 +0.2pp，环比+1.3pp）。费用率方面，2024H1期间费用率为12.18%(同比-1.16pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.36%(同比-0.13pp)/3.65%(同比-0.46pp)/4.90%(同比-1.01pp)/-0.72%(同比 +0.44pp)，汇兑收益减少拉升财务费用率。 API业务稳中有进，竞争力进一步加强。2024H1，公司原料药中间体业务实现收入47.04亿元（同比+11.89%），原料药新客户开发持续推进，上半年新增客户15家。上半年，公司有2个API品种注册获批（15003-A、16001），20个原料药品种新递交国内外DMF（包括4个IND），品种数量持续增加。产能方面，1）303、304高端原料药生产车间于3月份建设完成并投入使用；2）为提高竞争力，对战略品种07101进行了新工艺、新产能升级改造，公司预计12月建设完成，届时生产成本将进一步降低，同时对07110实施产业链延伸，新建AH22081生产线，公司预计8月份完成建设；3）对战略品种AP091实施扩产改造，公司预计8月份完成改造；4）拟建设一条多肽生产线，满足多肽产品的生产需求。 剔除特殊项目影响，收入&毛利正增长，CDMO业务持续转型升级。2024H1，公司CDMO业务实现收入10.28亿元（同比-9.82%）。公司报价项目731个（同比增长51%），进行中项目876个（同比增长44%），其中商业化阶段项目317个（同比增长28%），研发阶段项目559个（同比增长54%）。公司持续推进从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级，2024H1，API项目总共103个（同比增长49%），其中18个已经进入商业化阶段。 加快推进“多品种”策略，制剂业务高增长。2024H1，公司制剂业务实现收入6.80亿元（同比+18.37%），公司拥有120多个制剂品种，在研项目有51个，完成验证项目9个，申报项目6个，其中公司预计减重降糖项目将于今年四季度进入临床阶段；2024H1，公司有5个国内制剂递交注册申请（磷酸奥司他韦胶囊、头孢地尼干混悬剂、左卡尼汀注射液、头孢地尼胶囊、阿莫西林克拉维酸钾片），1个制剂品种递交FDA（盐酸安非他酮缓释片(Ⅱ)），持续丰富的制剂产品线有望为公司制剂业务 带来更广阔的发展空间。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入为124.8/139.6/155.4亿元，同比增长8.8%/11.9%/11.3%；归母净利润分别为12.3/14.7/17.1亿元，同比增长16.9%/19.3%/16.0%，对应2024-2026年PE分别为14.1/11.9/10.2倍。 风险因素：宏观环境风险、财务风险、行业风险、经营风险、研发失败风险、核心技术人员流失风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A10,545 2023A11,474 2024E12,480 2025E13,964 2026E15,537 增长率YoY% 17.9% 8.8% 8.8% 11.9% 11.3% 归属母公司净利润(百万元) 989 1,055 1,234 1,472 1,708 增长率YoY% 3.5% 6.7% 16.9% 19.3% 16.0% 毛利率% 23.9% 25.7% 25.2% 25.5% 25.9% 净资产收益率ROE% 17.9% 17.0% 18.0% 18.5% 18.5% EPS(摊薄)(元) 0.85 0.90 1.05 1.26 1.46 市盈率P/E(倍) 17.64 16.53 14.14 11.85 10.21 市净率P/B(倍) 3.17 2.80 2.55 2.19 1.89 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年08月21日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E2025E 2026E 流动资产 7,7818,368 10,09811,852 13,848 营业总收入 10,545 11,474 12,48013,964 15,537 货币资金 3,5533,581 4,1595,830 7,618 营业成本 8,024 8,529 9,33810,404 11,513 应收票据 262411 797815 820 营业税金及附加 32 56 6270 78 应收账款 1,6691,695 1,8971,919 2,128 销售费用 535 658 624698 777 预付账款 219257 560624 691 管理费用 450 467 499559 621 存货 1,8022,083 2,2652,222 2,129 研发费用 533 625 649726 808 其他 276341 420442 463 财务费用 -106 -104 -71-72 -93 非流动资产4,240 4,400 4,479 4,286 4,087 长期股权投资85 85 95 105 115 减值损失合计 -51-92-70-20-20 投资净收 益 -60 -22 6 14 16 固定资产 无形资产 339 320 310 300 290 （合计） 3,0663,0012,8662,6472,425其他46918597109 营业利润 1,012 1,2201,399 1,670 1,938 利润总额1,0121,2051,4001,6711,939 资产总计12,02112,76814,57716,13817,935 其他7509941,2081,2341,258营业外收0-15111 短期借款 563 808 1,008 1,208 1,408 净利润 989 1,0551,232 1,471 1,706 流动负债6,0276,3087,4967,9478,469所得税23149168201233 应付票据2,6402,1132,5942,6012,718少数股东 应付账款 1,6712,014 2,335 2,456 2,558 归属母公 司净利润 989 1,0551,234 1,472 1,708 损益 00-1-1-2 非流动负债 476 230 223 228 233 EPS(当 年)(元) 0.84 0.90 1.05 1.26 1.46 其他1,1531,3731,5601,6821,784EBITDA1,3821,6951,6891,9622,215 其他 226 211 200 200 200 长期借款25019242934 现金流量表单位:百万元 负债合计6,5026,5377,7208,1758,702会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权 益 7 8 6 5 3 经营活动 现金流 1,326 1,0311,527 2,049 2,246 归属母公司 股东权益5,5126,2236,8507,9589,230 净利润 9891,0551,2321,4711,706 负债和股东 权益 12,021 12,76814,57716,13817,935 折旧摊销 395 559 360 363 369 重要财务指标单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 财务费用 投资损失 -52 60 36 44 52 60 18 -6 -14 -16 营运资金 营业总收入10,54511,47412,48013,96415,537 同比（%）17.9%8.8%8.8%11.9%11.3% 投资活动 变动 其它 -65 -778 -207 137 84 0 117 112 48 50 现金流-591-677-469-169-169 归属母公司 净利润 989 1,055 1,234 1,472 1,708 资本支出 -504 -622 -421 -173 -175 同比（%）3.5%6.7%16.9%19.3%16.0%长期投资-6-47-10-10-10 毛利率（%）23.9%25.7%25.2%25.5%25.9% 其他 -81 -8 -37 14 16 ROE%17.9%17.0%18.0%18.5%18.5% 筹资活动 现金流-196-301-510-209-288 EPS(摊 薄)(元) 0.85 0.90 1.05 1.26 1.46 吸收投资 7 0 -273 0 0 支付利息 或股息 -363 -383 -406 -414 -493 P/B 3.17 2.80 2.55 2.19 1.89 EV/EBITDA 16.41 9.13 8.51 6.58 5.11 P/E17.6416.5314.1411.8510.21借款37514205205205 现金流净 增加额583815781,6711,789 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PCC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕土，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，团队成员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达