单季度营收创新高，核心竞争力持续增强

2022 年二季度单季营收创新高，利润端短期承压。2022 H1 公司实现营收49.86 亿元（+16.57%），归母净利润 4.37 亿元（-21.04%），扣非归母净利润 4.18 亿元（-16.90%）。其中，二季度单季实现营收 28.84 亿元（+24.84%），归母净利润 2.85 亿元（-15.27%），扣非归母净利润 2.86 亿元（-10.02%）。 CDMO 贡献持续提升，制剂集采待放量。分业务板块考量，原料药及中间体业务实现营收 35.48 亿元（+13.10%），CDMO 板块实现营收 9.21 亿元（+27.79%），制剂板块实现营收 4.87 亿元（+21.17%）。CDMO 板块贡献持续提升：板块收入贡献由 2021 年的 15.6%进一步提升至 18.5%；项目数持续高增长，报价项目 441 个，同比增长 24%，进行中项目 405 个，同比增长 62%。制剂新中标品种美托洛尔片、头孢克污片、头孢克圬颗粒将在 2022 年四季度执标，为2022 下半年和 2023 年带来业绩新动能。 产能建设提速，研发持续加码。报告期内公司对战略品种产业链上下游进行延伸及高标准合规改造，企业研发和制造能力提升成果显著。产能建设进入高速发展阶段，2022 年二季度末公司在建工程 10.17 亿元，同比增长 272.1%； 2021-2025 年公司拟新建产能投入、原有产能提升投入有望分别达到约 50、20 亿元。研发投入持续加码，2022 H1 研发费用 2.82 亿元，同比增长 37.4%。 短期承压原材料成本上扬与疫情，下半年有望边际改善。2022 H1 公司主营业务毛利率为 25.08%（-5.31p.p.），主要承压上游原材料涨价与疫情。展望下半年，伴随疫情管控好转、物流成本下降、抗生素销售改善、上游原材料价格下降及猪周期改善，公司毛利率有望在下半年实现边际好转。在“强科技研发、高标准合规、低成本制造”发展理念下，伴随新建产能释放，公司有望实现新一轮高质量增长。 风险提示：疫情反复，景气度下行风险，地缘政治/安全环保政策影响 投资建议：CDMO 业务高增长，成本端有望边际改善，维持“买入”评级。公司 CDMO 项目储备丰富，制剂维持快速报批节奏，伴随原材料成本端及新冠疫情影响持续改善，业绩有望维持平稳增长。维持盈利预测，预计 2022-2024年归母净利润 10.1/12.4/15.7 亿元，同比增速 5%/23%/26%；当前股价对应PE=24/19/15x。随着新产能的陆续投产及研发投入效益的逐步显现，公司有望迎来发展新阶段，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022 年二季度单季营收创新高，利润端短期承压。2022 H1 公司实现营收 49.86亿元（+16.57%），归母净利润 4.37 亿元（-21.30%），扣非归母净利润 4.18 亿元（-16.90%）。其中，二季度单季实现营收 28.84 亿元（+24.84%），归母净利润 2.85 亿元（-15.27%），扣非归母净利润 2.82 亿元（-10.02%）。公司 2022 H1主营业务毛利率为 25.08%（-5.31 p.p.），短期承压于上游原材料涨价与新冠疫情原因。 图1：普洛药业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：普洛药业单季收入及增速（单位：亿元、%） 图3：普洛药业归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：普洛药业单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） CDMO 贡献持续提升，制剂集采待放量。分业务板块考量，原料药及中间体业务实现营收 35.48 亿元（+13.10%），CDMO 板块实现营收 9.21 亿元（+27.79%），制剂板块实现营收 4.87 亿元（+21.17%）。CDMO 板块贡献持续提升：板块收入贡献由 2021 年的 15.6%进一步提升至 18.5%。制剂新中标品种美托洛尔片、头孢克污片、头孢克圬颗粒将在 2022 年四季度执标，为 2022 下半年和 2023 年带来业绩新动能。 图 5：普洛药业各版块收入情况（亿元,%） 图6：普洛药业分板块毛利率情况（%） 图 7：普洛药业各版块 2022H1 收入贡献（%） 图8：普洛药业各版块 2022H1 毛利润贡献（%） 表1：普洛药业制剂业务报告期集采产品销量测算 *预计销售额考虑集采外放大效应，放大系数 1.5x（琥珀酸美托诺尔缓释片）/3x（头孢克肟片、头孢克肟颗粒） 表2：普洛药业近期一致性评价进展 产能建设提速，研发持续加码。公司产能建设进入高速发展阶段，2022 二季度末公司在建工程 10.17 亿元，同比增长 272.1%；2021-2025 年公司新建产能投入、原有产能提升投入有望分别达到约 50、20 亿元，报告期内公司对战略品种产业链上下游延伸、高标准合规改造、企业研发和制造能力提升方面成果显著，产能建设节奏提速明显。 公司秉承强科技研发，研发投入持续加码，2022 H1 研发费用 2.82 亿元，同比增长37.4%。 图9：普洛药业研发费用情况（亿元，%） 图10：普洛药业费用率情况（亿元） 图 11：普洛药业资本性支出情况（亿元） 图 12：普洛药业在建工程情况（亿元） 表3：普洛药业 CDMO 项目增长情况 *商业化阶段项目：临床 III 期及其以后 表4：普洛药业近期新建产能及预期产能情况统计 投资建议：CDMO 业务高增长，成本端有望边际改善，维持“买入”评级。公司 CDMO项目储备丰富，制剂维持快速报批节奏，伴随原材料成本端及新冠疫情影响持续改善，业绩有望维持平稳增长。维持盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润10.1/12.4/15.7 亿元，同比增速 5%/23%/26%；当前股价对应 PE=24/19/15x。随着新产能的陆续投产及研发投入效益的逐步显现，公司有望迎来发展新阶段，维持“买入”评级 表5：可比公司估值表 *康龙化成、九洲药业盈利预测为 wind 一致预期 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）