淡季主动调整，业绩有所承压

舍得酒业(600702.SH) 淡季主动调整，业绩有所承压 食品饮料 2024年08月22日 推荐(维持) 股价:50元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.tuopaishede.cn大股东/持股四川沱牌舍得集团有限公司/30.22%实际控制人郭广昌 总股本(百万股)333 流通A股(百万股)332 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)167 流通A股市值(亿元)166 每股净资产(元)21.05 资产负债率(%)36.6 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】舍得酒业（600702.SH）*季报点评*收入平稳增长，省内表现更优*推荐20240425 【平安证券】舍得酒业（600702.SH）*年报点评*收入稳定增长，结构略回落*推荐20240320 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 事项： 舍得酒业发布2024年中报，1H24实现营业收入32.7亿元，同比下滑7.3%，归母净利5.9亿元，同比下滑35.7%；2Q24实现营业收入11.7亿元，同比下滑22.6%，归母净利0.41亿元，同比下滑88.4%。 平安观点： 重点发力宴席，淡季主动调整。分产品看，1H24公司中高档酒收入26.0亿元，同比下滑5.7%，普通酒收入3.8亿元，同比下滑25.2%，上半年公司重点发力宴席场景，我们预计舍之道、沱牌T68等产品仍维持正增长，品味舍得略承压；2Q24中高档酒收入8.8亿元，同比下滑19.4%，普通酒收入1.5亿元，同比下滑47.3%，淡季公司主动调整，通过控量稳价，助力渠道去库存。 批发代理收入为主，省内市场相对稳健。分渠道看，1H24公司批发代理收入27.3亿元，同比下滑9.6%，电商销售收入2.6亿元，同比增长2.0%；2Q24批发代理渠道收入9.2亿元，同比下滑27.0%，电商销售收入1.1亿元，同比下滑3.0%。分区域看，1H24省内收入9.1亿元，同比下滑2.5%，省外收入20.8亿元，同比下滑11.2%；2Q24省内收入3.7亿元，同比下滑18.2%，省外实现收入6.5亿元，同比下滑28.5%。 费用支出刚性，2Q净利率有所承压。2Q24公司毛利率60.9%，同比-10.95pct，我们预计跟夜郎古销售增长、品味舍得控货等因素相关。2Q24税金及附加占收入的比例为16.0%，同比+0.1pct。2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为27.0%/12.1%/1.8%/-0.3%，同比分别 +11.8/+2.8/-0.7/+0.2pct，费用支出相对刚性，收入下滑导致费用率提升。2Q24公司归母净利率为3.5%，同比-19.8pct，盈利能力有所承压。截至2Q24，公司合同负债1.6亿元，同比/环比分别-3.5/-0.7亿元。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,056 7,081 7,109 7,834 8,555 YOY(%) 21.9 16.9 0.4 10.2 9.2 净利润(百万元) 1,685 1,771 1,519 1,671 1,820 YOY(%) 35.3 5.1 -14.2 10.0 8.9 毛利率(%) 77.7 74.5 70.5 70.4 70.3 净利率(%) 27.8 25.0 21.4 21.3 21.3 ROE(%) 26.6 24.5 18.3 17.7 17.0 EPS(摊薄/元) 5.06 5.32 4.56 5.01 5.46 P/E(倍) 9.9 9.4 11.0 10.0 9.2 P/B(倍) 2.6 2.3 2.0 1.8 1.6 业绩短期承压，长期成长可期，维持“推荐”。考虑国内消费整体承压， 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 舍得酒业公司半年报点评 我们调整2024-26年归母净利预测至15.2/16.7/18.2亿元（原值：20.5/23.7/27.0亿元）。虽然业绩短期承压，但长期来看，公司将持续聚焦品味舍得核心大单品，舍之道、沱牌T68较快发展，舍得10年向上拔高产品高度。此外，公司首府战役持续推进，长期成长可期。维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 8094 10784 12820 14963 现金 2422 4263 5679 7203 应收票据及应收账款 531 469 517 565 其他应收款 51 54 59 65 预付账款 26 27 30 32 存货 4424 5341 5902 6462 其他流动资产 640 630 633 636 非流动资产 3022 2656 2272 1888 长期投资 19 19 19 19 固定资产 1617 1466 1295 1106 无形资产 417 347 278 208 其他非流动资产 969 824 680 554 资产总计 11116 13441 15092 16850 流动负债 3401 4672 5160 5648 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 968 1191 1316 1441 其他流动负债 2434 3481 3844 4208 非流动负债 153 135 119 104 长期借款 47 29 12 -3 其他非流动负债 107 107 107 107 负债合计 3554 4807 5279 5752 少数股东权益 328 343 360 377 股本 333 333 333 333 资本公积 838 838 838 838 留存收益 6062 7120 8283 9550 归属母公司股东权益 7233 8291 9454 10721 负债和股东权益 11116 13441 15092 16850 单位:百万元 舍得酒业公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 7081 7109 7834 8555 营业成本 1806 2097 2317 2537 税金及附加 1015 1010 1112 1215 营业费用 1290 1351 1489 1625 管理费用 636 569 627 684 研发费用 108 107 118 128 财务费用 -28 -10 -16 -22 资产减值损失 0 -1 -1 -2 信用减值损失 0 1 1 1 其他收益 18 17 17 17 公允价值变动收益 22 0 0 0 投资净收益 8 5 5 5 资产处置收益 2 2 2 2 营业利润 2304 2010 2212 2411 营业外收入 34 23 23 23 营业外支出 8 8 8 8 利润总额 2330 2026 2228 2427 所得税 558 492 541 589 净利润 1772 1534 1687 1838 少数股东损益 1 15 16 18 归属母公司净利润 1771 1519 1671 1820 EBITDA 2459.89 2381.36 2595.62 2788.73 EPS（元） 5.32 4.56 5.01 5.46 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 16.9 0.4 10.2 9.2 营业利润(%) 3.1 -12.8 10.0 9.0 归属于母公司净利润(%) 5.1 (14.2) 10.0 8.9 获利能力毛利率(%) 74.5 70.5 70.4 70.3 净利率(%) 25.0 21.4 21.3 21.3 ROE(%) 24.5 18.3 17.7 17.0 ROIC(%) 50.0 28.6 36.8 41.8 偿债能力资产负债率(%) 32.0 35.8 35.0 34.1 净负债比率(%) -31.4 -49.0 -57.8 -64.9 流动比率 2.4 2.3 2.5 2.6 速动比率 1.1 1.2 1.3 1.5 营运能力总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 22.4 19.7 19.7 19.7 应付账款周转率 2.76 3.08 3.08 3.08 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 5.32 4.56 5.01 5.46 每股经营现金流(最新摊薄) 2.10 6.94 5.78 6.22 每股净资产(最新摊薄) 21.71 24.88 28.38 32.18 估值比率P/E 9.4 11.0 10.0 9.2 P/B 2.3 2.0 1.8 1.6 EV/EBITDA 12.31 5.41 4.44 3.62 单位:百万元 经营活动现金流 700 2313 1926 2071 净利润 1772 1534 1687 1838 折旧摊销 157 365 384 384 财务费用 -28 -10 -16 -22 投资损失 -8 -5 -5 -5 营运资金变动 -1178 422 -131 -131 其他经营现金流 -16 7 7 7 投资活动现金流 -335 -2 -2 -2 资本支出 852 0 0 0 长期投资 693 0 0 0 其他投资现金流 -1880 -2 -2 -2 筹资活动现金流 -576 -470 -508 -545 短期借款 0 0 0 0 长期借款 4 -18 -17 -15 其他筹资现金流 -580 -452 -491 -531 现金净增加额 -211 1842 1416 1523 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处