火水经营情况向好，减值扰动业绩

事件：公司披露2024年中报。上半年公司实现营收858.28亿元，同比下降3.22%；实现归母净利润67.16亿元，同比增长127%；实现扣非归母净利润21.84亿元，同比下降18.83%。 点评 煤电：H1盈利能力同比提升，度电净利约0.03元/千瓦时 收入端，上半年煤机完成发电量1732.55亿千瓦时，同比降低1.65 %；完成平均上网电价460.89元/兆瓦时，同比微降1.18%。成本端，公司共采购煤炭8975万吨，其中长协煤总量8356万吨，占比93%；入炉标煤量约5319.38万吨，入炉综合标煤单价918.94元/吨，同比下降25.46元/吨。综合来看，公司煤电板块上半年实现净利润51.42亿元，同比增长39.39%；实现归母净利润19.95亿元，同比增长51.48%。从度电盈利来看，上半年度电净利约0.03元/千瓦时，上年同期为0.021元/千瓦时。 水电：来水改善叠加大兴川电站减值影响，H1业绩为-0.26亿元 上半年公司来水较好，完成水电发电量244.44亿千瓦时，同比增长31.91%。 公司水电上网电价上半年同比下滑至260.61元/兆瓦时。电量增、电价下行的综合影响下，上半年水电板块实现营收56.48亿元，同比增长10.87%。 公司对大兴川电站计提资产减值准备8.42亿元。综合来看，公司水电板块归母净利为-0.26亿元；扣除大兴川电站减值影响后为8 .16亿元，同比增长66.19%。 新能源：上半年新增装机1.8GW，实现归母净利12亿元 2024年上半年公司新增新能源装机177.03万千瓦，其中风电23万千瓦，光伏154.03万千瓦；获取新能源资源量842.47万千瓦，完成核准或备案新能源容量669.71万千瓦，其中风电97.4万千瓦，光伏572.31万千瓦； 截至2024年6月末，公司在建风电项目225.00万千瓦，主要分布在内蒙、陕西、江西等区域，在建光伏发电项目683.17万千瓦，主要分布在内蒙、天津、四川等区域。装机增长叠加计提信用减值，上半年风光共贡献业绩11.99亿元，同比下降16.74%。 盈利预测与估值：考虑到公司电量、电价、煤价水平及转让国电建投50%股权的贡献，上调24年业绩、下调25-26年业绩，预计公司2024-2026年归母净利润为111、90、110亿元（前值为85、99、117亿元），对应PE为9、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业竞争过于激烈的风险、行业技术进步放缓、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期等 财务数据和估值