业绩快速增长，门店扩张加速

证券研究报告 港股公司|公司点评|固生堂（02273） 业绩快速增长，门店扩张加速 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月22日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入13.65亿元，同比增长38.4%；净利润1.07亿元，同比增长15.1%；经调整净利润1.48亿元，同比增长45.3%。公司门诊人次回头率和次均消费均实现增长，其中门诊人次达238.33万人次，同比增长31.9%；服务人数达77.07万人，同比增长26.4%；回头率从2023年上半年的67.3%进一步提升至69.5%。 |分析师及联系人 郑薇 SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/2 港股公司|公司点评 2024年08月22日 固生堂(02273) 业绩快速增长，门店扩张加速 行业： 医药生物/医疗服务 投资评级：买入（维持） 当前价格：38.80港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 243.97/243.97 流通市值(百万港元) 9,465.98 每股净资产(元) 10.43 资产负债率(%) 31.33 一年内最高/最低(港元) 52.40/32.70 股价相对走势 固生堂 40% 恒生指数 20% 0% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《固生堂（02273）：业绩增长稳健，门店有序扩张》2024.04.02 2、《固生堂（02273）：中医连锁龙头，全国化布局快速推进》2023.10.25 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入13.65亿元，同比增长 38.4%；净利润1.07亿元，同比增长15.1%；经调整净利润1.48亿元，同比增长 45.3%。 门诊人数稳健增长 2024年上半年，公司门诊人次、回头率和次均消费均实现增长，其中门诊人次达 238.33万人次，同比增长31.9%；服务人数达77.07万人，同比增长26.4%；回头率从2023年上半年的67.3%进一步提升至69.5%，客单价提升至572元。此外，公司持续加强会员黏性，会员收入同比增长52.5%达5.8亿元，会员就诊人次同比增长51.1%，客户忠诚度持续提升。 服务能力持续提升 截至2024年7月，公司在全球20个城市合计拥有及经营74家线下诊疗机构，较 2023年底增加16家，顺利开拓新加坡、长沙、常熟、徐州等4个新城，服务能力进一步提升。公司医生人数持续增长，2024年上半年公司线上线下执业医师合计超过3.9万名，其中线下高级职称医生占比约为48%，优质医师供给能力继续提升。同时，公司积极培养自有医生体系，2024年上半年新增19个名医传承工作室，超过10个城市打通了自有医生的职称晋升通道，有望吸引更多优秀医师。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为30.90/40.29/51.29亿元，同比增速分别33.0%/30.4%/27.3%，归母净利润分别为3.34/4.39/5.67亿元，同比增速分别32.6%/31.4%/29.0%，EPS分别为1.36/1.79/2.31元/股，3年CAGR为30.97% 维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；人才短缺风险；政策不确定风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1625 2323 3090 4029 5129 增长率（%） 18.40% 43.01% 33.00% 30.40% 27.30% EBITDA（百万元） 324 430 459 598 753 归母净利润（百万元） 183 252 334 439 567 增长率（%） 136.15% 37.59% 32.57% 31.43% 28.95% EPS（元/股） 0.75 1.03 1.36 1.79 2.31 市盈率（P/E） 51.9 37.7 28.4 21.6 16.8 市净率（P/B） 5.5 4.1 3.7 3.2 2.7 EV/EBITDA -2.4 -2.5 -3.1 -3.3 -3.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月21日收盘价 1.风险提示 行业竞争加剧：公司所处的市场主要是针对社区居民的常见病、慢性病，主要参与者包含了三级公立医院，城市社康和其他民营中医医院/诊所。我们注意到随着国家政策的支持，城市社康和其他民营中医医院/诊所也在快速发展，存在竞争加剧的风险。 人才短缺风险：公司主要业务对于中医师，尤其是国医大师等高年资医生的依赖度较高，随着公司业务快速扩张，可能存在人才尤其是高年资人才短缺的风险。 政策不确定风险：公司所处的行业是强政策监管行业，医保局、卫健委、药监局、工商局等均是公司的监管单位，各部门出台的政策导向存在不确定性。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 994 1314 1717 2345 3066 营业收入 1625 2323 3090 4029 5129 应收账款+票据 89 180 239 227 289 营业成本 1125 1623 2157 2807 3565 预付账款 136 128 207 270 344 营业税金及附加 10 9 12 16 20 存货 105 153 201 264 336 营业费用 207 281 380 504 646 其他 35 63 47 51 55 管理费用 100 155 216 258 318 流动资产合计 1360 1838 2412 3158 4090 财务费用 18 26 -5 -7 -9 长期股权投资 6 31 31 31 31 资产减值损失 1 0 0 0 0 固定资产 71 110 141 186 177 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 75 40 40 投资净收益 1 0 0 0 0 无形资产 296 359 303 251 197 其他 0 0 0 0 0 其他非流动资产 881 1043 1048 1048 1048 营业利润 165 229 330 453 590 非流动资产合计 1254 1542 1598 1555 1492 营业外净收益 34 55 30 20 20 资产总计 2614 3379 4009 4713 5582 利润总额 199 284 360 473 610 短期借款 18 16 0 0 0 所得税 15 31 25 33 42 应付账款+票据 164 287 386 503 638 净利润 184 253 335 440 567 其他 372 405 657 857 1090 少数股东损益 0 1 0 1 1 流动负债合计 554 708 1043 1359 1729 归属于母公司净利润 183 252 334 439 567 长期带息负债 53 0 0 0 0 长期应付款 284 365 365 365 365 财务比率 其他 0 0 0 0 0 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 337 365 365 365 365 成长能力 负债合计 891 1073 1408 1724 2094 营业收入 18.40% 43.01% 33.00% 30.40% 27.30% 少数股东权益 1 1 2 2 3 EBIT 144.18% 43.19% 14.53% 31.26% 28.88% 股本 0 0 0 0 0 EBITDA 181.92% 32.60% 6.70% 30.43% 25.90% 资本公积 1721 2305 2305 2305 2305 归属于母公司净利润 136.21% 37.80% 32.36% 31.43% 28.95% 留存收益 0 0 294 681 1181 获利能力 股东权益合计 1722 2306 2601 2989 3488 毛利率 30.75% 30.13% 30.20% 30.35% 30.50% 负债和股东权益总计 2614 3379 4009 4713 5582 净利率 11.30% 10.89% 10.83% 10.92% 11.06% ROE 10.65% 10.94% 12.86% 14.71% 16.26% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 23.02% 24.50% 25.07% 35.82% 53.39% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 184 253 335 440 567 资产负债率 34.11% 31.76% 35.13% 36.59% 37.51% 折旧摊销 108 120 104 133 153 流动比率 2.5 2.6 2.3 2.3 2.4 财务费用 18 26 -5 -7 -9 速动比率 2.3 2.3 2.1 2.1 2.2 存货减少（增加为“-”） -27 -48 -48 -64 -71 营运能力 营运资金变动 63 73 -104 -104 -48 应收账款周转率 18.2 12.9 12.9 17.7 17.7 其它 -64 -13 304 347 259 存货周转率 10.7 10.6 10.7 10.6 10.6 经营活动现金流 281 410 586 745 850 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.9 0.9 资本支出 8 -3 160 90 90 每股指标（元） 长期投资 6 31 31 31 31 每股收益 0.7 1.0 1.4 1.8 2.3 其他 -192 -291 -323 -192 -192 每股经营现金流 1.1 1.7 2.4 3.0 3.5 投资活动现金流 -178 -264 -132 -71 -71 每股净资产 7.0 9.4 10.6 12.2 14.2 债权融资 -13 -55 -16 0 0 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 51.9 37.7 28.4 21.6 16.8 其他 -125 212 -35 -45 -58 市净率 5.5 4.1 3.7 3.2 2.7 筹资活动现金流 -138 158 -51 -45 -58 EV/EBITDA -2.4 -2.5 -3.1 -3.3 -3.4 现金净增加额 -35 304 403 628 721 EV/EBIT -3.6 -3.5 -4.0 -4.2 -4.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月21日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级