门店加速扩张，公司业绩快速增长

益丰药房(603939.SH) 门店加速扩张，公司业绩快速增长 医药 2023年04月28日 推荐(维持) 股价:51.71元 主要数据 行业医药 公司网址www.yfdyf.cn 大股东/持股宁波梅山保税港区厚信创业投资合伙 企业(有限合伙)/21.65% 实际控制人高毅 总股本(百万股)722 流通A股(百万股)719 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)373 流通A股市值(亿元)372 每股净资产(元)12.49 资产负债率(%)55.0 行情走势图 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 李颖睿 投资咨询资格编号 S1060520090002 LIYINGRUI328@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年报：实现收入198.86亿元（+29.75%），归母净利润12.66亿元（+42.54%），扣非净利润12.30亿元（+43.27%）。 四季度单季，实现收入65.39亿元（+49.00%），归母净利润4.42亿元 （+130.30%），扣非净利润4.36亿元（+145.69%）。 公司分配预案：向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税），以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增4股，不送红股。预计派发现金股利2.89亿元（含税）。预计转增2.89亿股，本次转增股本后，公司总股本增加至 10.10亿股。 同时，公司发布2023年一季报：实现收入52.66亿元（+26.94%），归母净利润3.36亿元（+23.60%），扣非净利润3.21亿元（+20.80%）。 平安观点： 门店快速扩张，推动公司业绩增长：全年实际新增门店2816家，其中，自建门店1241家，并购门店545家，新增加盟店1030家。报告期内迁址门店145家，关闭门店212家。截至报告期末，公司门店总数10268家 （含加盟店1962家），较上期末净增2459家。2023年一季度，公司新增门店661家，其中，自建门店308家，并购门店154家，新增加盟店199家。迁址门店19家，关闭门店45家。截至报告期末，公司门店总数10865家，较上期末净增597家。2022年公司加快并购步伐，公司业绩的增长主要来源于老店同比内生增长、新店建设和同行业并购规模的加大。 公司医保门店占比提升，承接外流处方能力加强：2022年底，公司已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店7205家，占公司直营门店总数比例为86.74%。比去年同期80.86%的医保门店占比，增长了5.88个百分点。2023Q1公司医保药店为7586家（其中特慢病统筹医保定点药店1393家，医保双通道药店197家），占公司直营门店总数比例为87.16%，占比持续提升。公司承接处方的能力进一步加强。 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15,326 19,886 24,490 29,905 35,901 YOY(%) 16.6 29.8 23.2 22.1 20.1 净利润(百万元) 888 1,266 1,589 1,945 2,319 YOY(%) 15.6 42.5 25.5 22.4 19.2 毛利率(%) 40.3 39.5 39.5 39.0 38.5 净利率(%) 5.8 6.4 6.5 6.5 6.5 ROE(%) 11.9 14.8 15.5 16.3 16.7 EPS(摊薄/元) 1.23 1.75 2.20 2.69 3.21 P/E(倍) 42.0 29.5 23.5 19.2 16.1 P/B(倍) 5.0 4.4 3.7 3.1 2.7 益丰药房公司年报点评 加强线上平台建设，O2O与B2C业务均快速增长：公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，截至2022年底，O2O上线直营门店超过7000家（比去年同期增加400家），24小时营业配送门店600多家，覆盖了公司线下所有主要城市，并能快速覆盖并购项目和加盟项目门店，在拣货时效、配送时效、订单满足率和人效均处于行业领先水平。B2C和O2O业务全年实现销售收入17.51亿元，同比增长55%。公司电商运营渐入佳境，为业绩长期增长添动力。 维持“推荐”评级。公司门店分布于中南核心地区和华东经济发达地区，具有地理优势，大力扩张之下，收入和利润多年维持高速增长。目前公司所在优势地区仍有较大扩展空间，密集布局阶段将带来更好的规模效应，盈利能力也有望得到增强。考虑公司扩张加速，我们调整2023-2024年盈利预测（原预测2023-2024年净利润为14.43亿元和17.37亿元），并新增2025年盈利预测。2023-2025年公司净利润为15.89亿元、19.45亿元和23.19亿元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、行业政策变化风险：医改政策推进或对公司业绩带来影响。2、并购进度不达预期的风险：公司并购整合若出现意外情况，可能导致收购门店业绩不及预期。3、药品安全风险：医药流通如质控的某个环节出现疏忽，则可能带来药品安全风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 10,578 13,258 17,889 23,022 现金 4,113 5,547 8,438 11,636 应收票据及应收账款 1,846 1,853 2,263 2,716 其他应收款 419 468 571 686 预付账款 225 268 328 394 存货 3,615 4,443 5,471 6,618 其他流动资产 360 679 818 972 非流动资产 10,461 9,435 8,402 7,575 长期投资 5 6 7 7 固定资产 4,652 3,957 3,256 2,548 无形资产 478 400 321 242 其他非流动资产 5,325 5,072 4,819 4,778 资产总计 21,039 22,693 26,291 30,597 流动负债 9,659 10,481 12,896 15,588 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 6,761 7,688 9,467 11,451 其他流动负债 2,899 2,793 3,429 4,138 非流动负债 2,258 1,520 781 101 长期借款 2,180 1,442 702 23 其他非流动负债 78 78 78 78 负债合计 11,917 12,001 13,677 15,690 少数股东权益 565 762 1,003 1,291 股本 722 1,010 1,010 1,010 资本公积 4,077 4,077 4,077 4,077 留存收益 3,758 5,131 6,813 8,818 归属母公司股东权益 8,556 10,218 11,900 13,905 负债和股东权益 21,039 22,982 26,580 30,886 单位:百万元 益丰药房公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 19,886 24,490 29,905 35,901 营业成本 12,026 14,817 18,245 22,068 税金及附加 70 93 113 136 营业费用 4,878 6,049 7,267 8,616 管理费用 904 1,061 1,295 1,555 研发费用 25 24 29 35 财务费用 105 71 28 -18 资产减值损失 -56 -64 -78 -94 信用减值损失 -10 -11 -13 -15 其他收益 44 55 55 55 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 7 24 24 24 资产处置收益 23 10 10 10 营业利润 1,886 2,390 2,926 3,488 营业外收入 12 10 10 10 营业外支出 20 15 15 15 利润总额 1,877 2,385 2,921 3,482 所得税 450 600 735 876 净利润 1,427 1,785 2,186 2,607 少数股东损益 162 197 241 287 归属母公司净利润 1,266 1,589 1,945 2,319 EBITDA 2,315 3,483 3,981 4,293 EPS（元） 1.75 2.20 2.69 3.21 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 29.8 23.2 22.1 20.1 营业利润(%) 40.8 26.8 22.4 19.2 归属于母公司净利润(%) 42.5 25.5 22.4 19.2 获利能力毛利率(%) 39.5 39.5 39.0 38.5 净利率(%) 6.4 6.5 6.5 6.5 ROE(%) 14.8 15.5 16.3 16.7 ROIC(%) 17.2 20.9 24.6 33.3 偿债能力资产负债率(%) 56.6 52.9 52.0 51.3 净负债比率(%) -21.2 -37.4 -60.0 -76.4 流动比率 1.1 1.3 1.4 1.5 速动比率 0.7 0.8 0.9 1.0 营运能力总资产周转率 0.9 1.1 1.1 1.2 应收账款周转率 10.8 13.2 13.2 13.2 应付账款周转率 7.2 7.3 7.3 7.3 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.75 2.20 2.69 3.21 每股经营现金流(最新摊薄) 3.69 3.39 5.42 5.77 每股净资产(最新摊薄) 11.86 14.16 16.49 19.27 估值比率P/E 29.5 23.5 19.2 16.1 P/B 4.4 3.7 3.1 2.7 EV/EBITDA 20.0 10.3 8.3 7.0 单位:百万元 经营活动现金流 2,666 2,446 3,910 4,163 净利润 1,427 1,785 2,186 2,607 折旧摊销 332 1,027 1,033 828 财务费用 105 71 28 -18 投资损失 -7 -24 -24 -24 营运资金变动 667 -424 675 758 其他经营现金流 141 11 11 11 投资活动现金流 -1,274 12 12 12 资本支出 562 0 0 0 长期投资 -801 0 0 0 其他投资现金流 -1,035 12 12 12 筹资活动现金流 -1,655 -1,024 -1,031 -976 短期借款 0 0 0 0 长期借款 -210 -738 -740 -679 其他筹资现金流 -1,445 -286 -291 -296 现金净增加额 -263 1,435 2,891 3,199 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研