2024年半年报点评：Q2业绩同比增长，海内外市场同步拓展

投资要点 事件：公司发布2024年半年报，24年H1实现营业收入30.18亿元，同比增长2.71%；归属于上市公司股东的净利润3.29亿元，同比下降1.30%；其中Q2实现营业收入14.62亿元，同比增长1.75%，实现归属于上市公司股东的净利润1.42亿元，同比增长12.16%。 产业结构优化，未来盈利中枢有望持续上移。从业绩来看，24年上半年同比有所改善。分产品来看，公司各类盐实现营收11.6亿元，同比+0.78%；烧碱类营收2.8亿元，同比+6.74%；纯碱营收7.4亿元，同比-11.45%；氯化铵营收5.1亿元，同比73.67%。单Q2看，营收同比持续改善。Q2分产品看，各类盐实现营收5.6亿元，同比-4.9%；烧碱类营收1.4亿元，同比+6.03%；纯碱营收3.9亿元，同比-8.57%；氯化铵营收2.1亿元，同比151.64%。其中纯碱类受到销售价格同比下滑影响，营收同比减少，氯化铵受到出口需求增加影响，营收增加。公司盐矿生产基地贴近西南、华南等消费市场，较其他北方纯碱企业具有明显竞争优势。且随着未来高端化盐产品的不断推广，盈利能力有望增强。 拓展海内外市场，打开成长空间。2024年上半年，公司盐化产品累计销售397.9万吨，同比增长5.18%；其中小包盐销量同比增长16.4%。分市场来看，公司省内小包盐销售同比增长18.29%，中高端盐销量同比增长16.05%，公司在省内充分发挥主场优势，盈利能力有效提升；省外业务方面，公司省外市场小包盐销售同比增长16.46%，营销渠道持续拓展，24年上半年全国新增配送商300余个。海外市场方面，小包盐当地版本持续突破，缅甸版、老挝版已经进入市场销售并取得良好反馈，菲律宾、加拿大版本正在设计中，新加坡市场的开拓正在合作洽谈中，大包盐已进入日本市场。公司高端盐产品在海内外市场的持续突破，有望推动公司业绩进一步增长。 完善原料、应用全产业链建设，产能布局日益完善。公司已由单纯的盐业向盐产业集群转变，食盐、工业盐、日化用盐、芒硝、纯碱、氯化铵、烧碱、双氧水等业务板块协调发展，形成了盐硝联产、盐碱联产、热电联产循环经济发展格局。2024年上半年，子公司雪天盐碱新材料绿色低碳盐碱产业园项目作为“2024年湖南省十大产业项目”之一成功立项，引领湖南省盐化产业转型升级，推动省内石化盐化融合；湘渝盐化联碱100万吨扩能项目加紧实施且年内建成，并推进索特MVR制盐扩产项目。与此同时，战新产业不断突破，参股企业美特新材料5000吨钴酸锂扩产项目已全面投产，锂电池正极材料产能由2500吨扩张至7500吨；正极材料中试线项目开工建设；湘渝盐化1万吨电池级纯碱有序实施。产业链的逐步完善有利于公司多元发展，有效发挥资源优势。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.47元、0.52元、0.55元，对应动态PE分别为11倍、10倍、9倍。公司新产能逐步放量，矿产资源丰富，维持“持有”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期等风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：公司盐产品2024-2026年销量500万吨、550万吨、600万吨；价格综合历史数据，考虑到公司售价较高的高端小包装盐产品占比提高，判断2024-2026年均价为550、560、570元/吨，由于高端盐产品毛利率较高，预计2024-2026年毛利率为34%。 假设2：公司烧碱类产品2024-2026年销量60万吨；价格综合历史数据，考虑到下游经济复苏拉动的产品需求增加，判断2024-2026年均价分别为900元/吨，随着新产能工艺改善成本降低，毛利率为20%、22%、25%。 假设3：公司双氧水产品新产能建设完成，2024-2026年销量42万吨；价格综合历史数据，判断2024-2026年均价为1000元/吨，毛利率为30%。 假设4：公司纯碱产品受到天然碱放量影响，售价和毛利率均小幅下降，2024-2026年均价为2100元/吨，毛利率35%。 假设5：氯化铵产品受到需求增加影响，2024-2026年均价为950元/吨，毛利率受到公司工艺提升降本影响，为30%。 假设6：芒硝产品售价基本稳定，2024-2026年均价为500元/吨，毛利率受工艺改进影响小幅提升，为30%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2024-2026年营业收入分别为67.1亿元（+7.2%）、70.4亿元（+4.9%）和73.8亿元（+4.8%），归母净利润分别为7.8亿元（+9.5%）、8.6亿元（+10.3%）、9.1亿元（+6.8%），EPS分别为0.47元、0.52元、0.55元，对应动态PE分别为11倍、10倍、9倍。 综合考虑业务范围，选取了2家上市公司作为估值参考，其中云南能投具有食用盐生产业务，中盐化工具有纯碱业务。 表2：可比公司估值 从PE角度看，公司2025年估值为10.1倍，行业平均值为9.3倍，公司新产能逐步放量，矿产资源丰富，维持“持有”评级。 风险提示 下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期等风险。