会员业务双位数增长，净利率受制于税收优惠政策变化

芒果超媒2024年中期业绩简评

一、业绩概览

• 2024年上半年（H1）：营收69.6亿元，同比增长2.5%；归母净利10.6亿元，同比下降15.5%；扣非归母净利9.1亿元，同比下降23.0%。
• 二季度（Q2）：收入36.4亿元，同比增长0.1%；归母净利5.9亿元，同比下降16.0%。

二、经营分析

1. 收入情况

   • 会员业务：H1收入24.9亿元，同比增长26.8%。受益于《歌手2024》《与凤行》等爆款内容，会员数快速增长，ARPPU值持续提升。
   • 广告业务：H1收入17.2亿元，同比下降3.9%。降幅同环比分别降低13.4pct和1.0pct，逐步企稳。
   • 运营商业务：H1收入7.5亿元，同比下降46.0%。主要由于配合电视行业治理工作，首页首屏推荐内容免费节目占比不低于50%，短期受到影响。
   • 内容电商：H1收入13.6亿元，同比增长8.7%。小芒电商GMV达66.5亿元，同比增长近50%，减亏近4成。

2. 净利率影响因素

   • 归母净利率和扣非净利率分别为15.3%和13.1%，分别下降3.4pct和4.4pct。内容投入加大带动会员增长，但广告和运营商业务收入下滑，导致互联网视频业务毛利率下降6.6pct。销售、管理费用率分别下降2.3pct和0.8pct，投资收益同比增长7.6倍，部分抵消毛利率的降低。税收政策变化导致所得税占利润总额的比例同比上升15.7pct。

三、展望与预期

1. 下半年展望

   • 内容方面，《披荆斩棘4》已播出，《花儿与少年6》《声生不息·港乐季2》《舞蹈狂花》等重点综艺将上线。储备剧集超过80部，全年预计上线300部精品竖屏短剧，丰富内容生态。

2. 中长期战略

   • 目前拥有56个综艺团队、22个影视制作团队和36家“新芒计划”战略工作室，是国内最大的头部综艺制作机构。在剧集内容上也有所布局，确保后续内容供给。

四、盈利预测与评级

• 预计2024-2026年归母净利润分别为20.0亿元、22.9亿元和25.3亿元，对应PE分别为19.6倍、16.2倍和14.7倍，维持“买入”评级。

五、风险提示

• 内容表现不及预期；
• 广告主需求修复不及预期；
• 用户增长不及预期；
• 核心团队离职风险；
• 内容监管风险。