2季度出现盈利拐点，看好后续成长

事件 8月21日，公司发布半年度报告，公司2024年上半年实现营业收入21.22亿元，同比+16.03%；2024年上半年实现归属于母公司所有者的净利润1.60亿元，同比-27.45%，其中2季度单季，公司 实现营业收入12.02亿元，同比+23.79%，环比+30.51%；公司实现 归母净利润1.09亿元，同比-27.08%，环比+115.11%；公司扣非归 母净利润0.72亿元，同比+16.94%，环比+94.50%,业绩符合预期。 分析 公司盈利能力同环比均有提升。报告期内，公司销售费用2409万 元，同比-7.25%；管理费用3907万元，同比-32.80%；研发费用 8443万元，同比-23.29；财务费用4275万元，同比+58.73%。2季 度单季来看，公司电工绝缘材料实现销售收入1.32亿元，环比 人民币(元)成交金额(百万元) +48.13%，销量1.38万吨，环比+60.21%，价格9584元/吨，环比 -7.54%；新能源材料业务公司实现收入3.83亿元，环比+14.94%， 销量1.92万吨，环比-1.89%，单价20002元/吨，环比+17.16%； 光学膜材料业务公司实现收入3亿元，环比+42.69%,销量2.59万 吨，环比+43.42%，单价11581元/吨，环比-0.51%；电子材料业务 公司实现营业收入3.08亿元，环比+35.01%，销量1.74万吨，环 比+51.25%，单价17699元/吨，环比-10.74%；环保阻燃材料公司 实现收入4354万元，环比+25.84%，销量4436吨，环比+26.01%， 单价9816元/吨，环比-0.14%。 公司基本情况（人民币） 公司拟投资建设2万吨高速通信基板用电子材料。根据公司半年 报披露，公司拟投资7亿元建设2万吨高速通信基板用材料，其中包括：5000吨电子级低介质损耗热固性聚苯醚树脂、2000吨电子级非结晶型马来酰亚胺树脂、1500吨电子级结晶型马来酰亚胺树脂、4000吨电子级低介质损耗活性酯固化剂树脂、3500吨电子级碳氢树脂、4000吨电子级低介质损耗含磷阻燃树脂。我们认为在高性能覆铜板需求增长的背景下，上述材料的投产将进一步增厚公司业绩。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为3.61亿/5.03 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 230821 231121 240221 240521 成交金额东材科技沪深300 600 500 400 300 200 100 240821 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,640 3,737 4,536 5,491 6,366 营业收入增长率 12.57% 2.67% 21.36% 21.06% 15.93% 归母净利润(百万元) 415 329 361 503 657 归母净利润增长率 21.73% -20.78% 9.68% 39.41% 30.77% 摊薄每股收益(元) 0.453 0.358 0.402 0.561 0.733 每股经营性现金流净额 -0.69 0.20 0.33 0.89 1.12 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.85% 7.19% 7.72% 10.11% 12.25% P/E 25.25 34.56 15.54 11.15 8.53 P/B 2.49 2.49 1.20 1.13 1.04 亿/6.57亿元，EPS分别为0.40/0.56/0.73元，对应PE分别为15.54X、11.15X和8.53X，维持买入评级。 风险提示 特种环氧树脂导入不及预期；高频高速材料建设进度不及预期；绝缘材料需求下滑；新能源材料竞争格局恶化。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 3,234 3,640 3,737 4,536 5,491 6,366 货币资金 315 1,428 1,189 1,393 1,668 1,924 增长率 12.6% 2.7% 21.4% 21.1% 15.9% 应收款项 1,210 1,334 1,456 1,703 2,062 2,390 主营业务成本 -2,467 -2,888 -3,027 -3,582 -4,206 -4,806 存货 278 428 498 577 678 774 %销售收入 76.3% 79.3% 81.0% 79.0% 76.6% 75.5% 其他流动资产 628 810 407 458 487 513 毛利 767 752 710 954 1,285 1,559 流动资产 2,432 4,000 3,550 4,132 4,894 5,602 %销售收入 23.7% 20.7% 19.0% 21.0% 23.4% 24.5% %总资产 39.8% 44.2% 35.8% 39.2% 44.9% 50.3% 营业税金及附加 -27 -33 -27 -32 -38 -45 长期投资 189 191 222 222 222 222 %销售收入 0.8% 0.9% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 2,851 4,150 5,359 5,625 5,185 4,705 销售费用 -54 -57 -60 -68 -99 -115 %总资产 46.7% 45.8% 54.0% 53.3% 47.6% 42.2% %销售收入 1.7% 1.6% 1.6% 1.5% 1.8% 1.8% 无形资产 266 379 540 563 586 608 管理费用 -134 -137 -148 -172 -214 -248 非流动资产 3,674 5,055 6,377 6,415 5,997 5,539 %销售收入 4.2% 3.8% 4.0% 3.8% 3.9% 3.9% %总资产 60.2% 55.8% 64.2% 60.8% 55.1% 49.7% 研发费用 -152 -210 -202 -249 -318 -369 资产总计 6,106 9,055 9,927 10,547 10,891 11,142 %销售收入 4.7% 5.8% 5.4% 5.5% 5.8% 5.8% 短期借款 536 1,389 1,121 2,250 2,030 1,635 息税前利润（EBIT） 399 316 273 432 615 783 应付款项 634 834 1,209 1,283 1,511 1,727 %销售收入 12.3% 8.7% 7.3% 9.5% 11.2% 12.3% 其他流动负债 472 495 411 137 172 208 财务费用 -30 -47 -73 -50 -63 -48 流动负债 1,641 2,718 2,741 3,670 3,713 3,570 %销售收入 0.9% 1.3% 1.9% 1.1% 1.1% 0.8% 长期贷款 530 514 848 848 848 848 资产减值损失 -13 -9 -29 -12 -2 -2 其他长期负债 233 1,456 1,626 1,214 1,214 1,214 公允价值变动收益 0 -2 -1 0 0 0 负债 2,403 4,687 5,215 5,732 5,775 5,631 投资收益 -2 12 24 10 10 10 普通股股东权益 3,589 4,211 4,570 4,672 4,974 5,368 %税前利润 n.a 2.7% 6.6% 2.4% 1.7% 1.3% 其中：股本 898 917 918 918 918 918 营业利润 385 462 369 424 591 773 未分配利润 887 1,143 1,382 1,598 1,900 2,294 营业利润率 11.9% 12.7% 9.9% 9.4% 10.8% 12.2% 少数股东权益 114 156 142 142 142 142 营业外收支 -5 -1 -5 0 0 0 负债股东权益合计 6,106 9,055 9,927 10,547 10,891 11,142 税前利润利润率 38011.8% 46112.7% 364 9.7% 424 9.4% 59110.8% 77312.2% 比率分析 所得税 -36 -37 -57 -64 -89 -116 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 9.6% 8.0% 15.7% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 344 424 306 361 503 657 每股收益 0.380 0.453 0.358 0.402 0.561 0.733 少数股东损益 3 9 -22 0 0 0 每股净资产 3.995 4.593 4.979 5.210 5.547 5.986 归属于母公司的净利润 341 415 329 361 503 657 每股经营现金净流 -0.065 -0.694 0.197 0.329 0.891 1.121 净利率 10.5% 11.4% 8.8% 8.0% 9.2% 10.3% 每股股利 0.000 0.100 0.100 0.157 0.219 0.287 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.50% 9.85% 7.19% 7.72% 10.11% 12.25% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.58% 4.58% 3.31% 3.42% 4.62% 5.90% 净利润 344 424 306 361 503 657 投入资本收益率 7.57% 3.91% 2.91% 4.03% 5.68% 7.23% 少数股东损益 3 9 -22 0 0 0 增长率 非现金支出 233 260 332 413 459 500 主营业务收入增长率 71.92% 12.57% 2.67% 21.36% 21.06% 15.93% 非经营收益 31 -99 22 141 82 73 EBIT增长率 115.96% -20.95% -13.54% 58.48% 42.30% 27.19% 营运资金变动 -666 -1,222 -480 -613 -227 -202 净利润增长率 94.27% 21.73% -20.78% 9.68% 39.41% 30.77% 经营活动现金净流 -59 -637 181 302 818 1,029 总资产增长率 45.49% 48.29% 9.63% 6.24% 3.27% 2.30% 资本开支 -295 -436 -865 -517 -39 -39 资产管理能力 投资 -453 -170 466 0 0 0 应收账款周转天数 53.7 64.7 69.6 70.0 70.0 70.0 其他 8 11 19 10 10 10 存货周转天数 38.3 44.6 55.8 60.0 60.0 60.0 投资活动现金净流 -739 -596 -380 -507 -29 -29 应付账款周转天数 40.5 44.6 56.2 60.0 60.0 60.0 股权募资 841 200 48 -109 0 0 固定资产周转天数 239.6 262.8 341.4 306.7 250.7 211.7 债权募资 140 2,226 62 744 -219 -396 偿债能力 其他 -147 -117 -282 -224 -294 -347 净负债/股东权益 8.90% 24.09% 40.07% 58.40% 45.30% 30.22% 筹资活动现金净流