2 季度业绩拐点向上，看好后续成长

业绩简评 8月21日，公司发布2024年中报，公司2024年半年度实现营收 12.03亿元，同比-15.53%；归母净利润0.43亿元，同比-75.06%；扣非归母净利润0.43亿元，同比-77.80%。其中2季度单季，公司营业收入7.49亿元，同比+9.78%，环比+64.98%，归母净利润0.53亿元，同比-33.51%，环比+634.44%。 经营分析 农药周期下行的大背景下，公司经营相对稳健。从费用来看，2024 年上半年公司销售费用2332万元，同比+16.97%；管理费用8556万元，同比-5.02%；本期财务费用-275万元，同比-82.18%，主要 人民币(元)成交金额(百万元) 系汇率波动幅度较小相应产生的汇兑净收益减少所致。本期研发 费用3802万元，同比-0.76%。从产品价格来看，除草剂主要产品 氯氟吡氧乙酸异辛酯原药当前报价8.8万元/吨，氰氟草酯原药当 前报价10.8万元/吨，炔草酯原药当前报价20万元/吨，螺螨酯 原药当前报价14万元/吨；杀虫剂主要产品噻虫胺原药当前报价 6.8万元/吨，虱螨脲原药当前报价14.2万元/吨。大部分产品价格处于历史较低分位数。 当前在建项目充足，支持公司未来成长。从半年报披露的情况来 公司基本情况（人民币） 看，公司目前固定资产20.13亿元，在建工程3.14亿元。我们认为，上述项目的持续投产和落地有利于公司进一步扩大产能，提升盈利能力。 盈利预测、估值与评级 公司主要产品价格目前处于底部位置，2季度盈利有所恢复。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.73亿元、2.67亿元和 3.71亿元；EPS分别0.37元、0.58元和0.80元，对应PE分别为15.26X/9.89X/7.13X，维持买入评级。 风险提示 产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,970 2,390 2,744 3,349 4,026 营业收入增长率 35.42% -19.52% 14.79% 22.08% 20.19% 归母净利润(百万元) 420 192 173 267 371 归母净利润增长率 96.63% -54.38% -9.56% 54.31% 38.72% 摊薄每股收益(元) 1.355 0.412 0.373 0.575 0.798 每股经营性现金流净额 1.66 0.87 1.30 1.27 1.57 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.53% 8.85% 7.65% 11.02% 14.00% P/E 16.14 18.53 15.26 9.89 7.13 P/B 3.31 1.64 1.17 1.09 1.00 期。 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 230822 231122 240222 240522 成交金额中旗股份沪深300 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,193 2,970 2,390 2,744 3,349 4,026 货币资金 402 482 428 457 548 656 增长率 35.4% -19.5% 14.8% 22.1% 20.2% 应收款项 458 613 350 513 627 753 主营业务成本 -1,714 -2,211 -1,854 -2,185 -2,608 -3,090 存货 361 484 430 335 400 474 %销售收入 78.2% 74.4% 77.6% 79.6% 77.9% 76.8% 其他流动资产 216 223 145 207 220 234 毛利 479 759 536 559 742 935 流动资产 1,437 1,802 1,352 1,512 1,795 2,118 %销售收入 21.8% 25.6% 22.4% 20.4% 22.1% 23.2% %总资产 45.6% 44.6% 35.1% 34.7% 37.7% 41.0% 营业税金及附加 -6 -7 -11 -12 -15 -18 长期投资 47 74 0 0 0 0 %销售收入 0.3% 0.2% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 1,475 1,983 2,284 2,649 2,770 2,858 销售费用 -28 -35 -35 -38 -44 -52 %总资产 46.8% 49.1% 59.2% 60.8% 58.2% 55.3% %销售收入 1.3% 1.2% 1.5% 1.4% 1.3% 1.3% 无形资产 105 148 197 195 194 192 管理费用 -135 -155 -175 -192 -234 -282 非流动资产 1,718 2,238 2,504 2,844 2,963 3,050 %销售收入 6.2% 5.2% 7.3% 7.0% 7.0% 7.0% %总资产 54.4% 55.4% 64.9% 65.3% 62.3% 59.0% 研发费用 -57 -70 -68 -77 -94 -113 资产总计 3,155 4,040 3,856 4,356 4,758 5,167 %销售收入 2.6% 2.4% 2.8% 2.8% 2.8% 2.8% 短期借款 238 180 469 662 739 740 息税前利润（EBIT） 252 492 246 239 355 470 应付款项 726 959 504 712 850 1,008 %销售收入 11.5% 16.6% 10.3% 8.7% 10.6% 11.7% 其他流动负债 105 100 72 116 142 172 财务费用 -8 22 5 -46 -57 -57 流动负债 1,069 1,239 1,045 1,491 1,732 1,919 %销售收入 0.4% -0.8% -0.2% 1.7% 1.7% 1.4% 长期贷款 395 705 497 497 497 497 资产减值损失 -10 -11 -3 0 0 0 其他长期负债 28 39 48 0 0 0 公允价值变动收益 0 -1 -5 0 0 0 负债 1,492 1,984 1,589 1,988 2,229 2,416 投资收益 4 -18 -35 -1 -1 -1 普通股股东权益 1,656 2,046 2,165 2,266 2,426 2,649 %税前利润 1.7% n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 207 310 465 465 465 465 营业利润 242 491 215 193 297 412 未分配利润 923 1,251 1,321 1,425 1,586 1,808 营业利润率 11.0% 16.5% 9.0% 7.0% 8.9% 10.2% 少数股东权益 6 10 102 102 102 102 营业外收支 -2 -4 -3 0 0 0 负债股东权益合计 3,155 4,040 3,856 4,356 4,758 5,167 税前利润利润率 24010.9% 48716.4% 212 8.9% 193 7.0% 297 8.9% 41210.2% 比率分析 所得税 -24 -63 -20 -19 -30 -41 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 10.0% 12.9% 9.3% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 216 424 192 173 267 371 每股收益 1.032 1.355 0.412 0.373 0.575 0.798 少数股东损益 2 4 1 0 0 0 每股净资产 8.002 6.600 4.658 4.876 5.221 5.700 归属于母公司的净利润 214 420 192 173 267 371 每股经营现金净流 0.679 1.663 0.868 1.298 1.272 1.568 净利率 9.7% 14.1% 8.0% 6.3% 8.0% 9.2% 每股股利 0.300 0.400 0.300 0.149 0.230 0.319 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.90% 20.53% 8.85% 7.65% 11.02% 14.00% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.77% 10.40% 4.97% 3.98% 5.62% 7.18% 净利润 216 424 192 173 267 371 投入资本收益率 9.85% 14.53% 6.91% 6.10% 8.49% 10.61% 少数股东损益 2 4 1 0 0 0 增长率 非现金支出 121 147 202 239 283 316 主营业务收入增长率 17.78% 35.42% -19.52% 14.79% 22.08% 20.19% 非经营收益 4 25 64 69 68 70 EBIT增长率 7.67% 95.64% -49.93% -2.91% 48.40% 32.50% 营运资金变动 -200 -80 -55 122 -27 -28 净利润增长率 8.88% 96.63% -54.38% -9.56% 54.31% 38.72% 经营活动现金净流 141 516 403 603 591 729 总资产增长率 24.19% 28.07% -4.55% 12.96% 9.22% 8.61% 资本开支 -455 -509 -349 -594 -402 -402 资产管理能力 投资 -10 -7 -29 0 0 0 应收账款周转天数 57.3 62.7 67.1 60.0 60.0 60.0 其他 13 -11 -30 -1 -1 -1 存货周转天数 58.2 69.7 89.9 56.0 56.0 56.0 投资活动现金净流 -451 -527 -408 -595 -403 -403 应付账款周转天数 61.2 70.1 79.9 70.0 70.0 70.0 股权募资 2 0 31 0 0 0 固定资产周转天数 159.4 179.2 288.4 286.4 236.9 196.0 债权募资 95 201 67 148 77 0 偿债能力 其他 -167 -120 -65 -127 -174 -218 净负债/股东权益 11.04% 17.40% 21.88% 27.87% 25.54% 19.56% 筹资活动现金净流 -71 80 33 21 -97 -218 EBIT利息保障倍数 29.7 -22.0 -49.2 5.2 6.2 8.2 现金净流量 -380 78 44 29 91 108 资产负债率 47.29% 49.10% 41.21% 45.63% 46.85% 46.75% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 0 0 0 1 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 0 0 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 0.00 0.00 0.00 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评