一、二季度经营环比持续改善，平台化能力厚积薄发

2024年08月22日兆易创新(603986.SH) 一、二季度经营环比持续改善，平台化 集成电路投资评级买入-A维持评级 6个月目标价103元 股价(2024-08-21)73.99元 证券研究报告 公司快报 998345875 能力厚积薄发 事件： 交易数据总市值(百万元)49,267.88流通市值(百万元)49,183.77总股本(百万股)665.87流通股本(百万股)664.7412个月价格区间57.92/109.35元 公司发布2024年半年度报告，上半年营收36.09亿元，同比增长21.69%；归母净利润5.17亿元，同比增长53.88%；归母扣非净利润4.73亿元，同比增长71.87%。 存储产品能力平台化，汽车、网通、TV等多领域均有看点 兆易创新 沪深300 13% 3% -7% -17% -27% -37% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 根据公告内容，上半年存储产品线：1）FLASH：围绕大容量、高性能、低功耗/低电压、小封装、高安全、高可靠、车规级等技术需求，持续丰富产品矩阵、提升技术能级；SPINOR车规产品2Mb~2Gb容量全线铺齐，55nm工艺节点全系量产并迭代制程；NAND 38nm和24nm全面量产，24nm为主，覆盖1Gb~8Gb；2）DRAM：DDR4、DDR3L产品，在网络通信、电视、机顶盒、工业、智慧家庭等领域广泛应用，已覆盖网络通信、TV等主要客户群。汽车市场方面，公司车规闪存产品出货量保持良好增长。 MCU产品矩阵持续丰富，光伏、工控、光模块等需求较好 根据公告，MCU产品及研发方面，量产51个产品系列、超600款，实现高性能、主流性、入门级、低功耗、无线、车规、专用产品全覆盖，内核覆盖ARMM3、M4、M23、M33、M7及RISC-V，与多家国内、国际头部Tier1公司建立合作关系。车规MCU方面，GD32A系列MCU目前提供4种封装共10个型号供市场选择，满足车身控制、车用照明、智能座舱、辅助驾驶及电机电源等需求。需求方面，得益于光伏、工控、光模块等需求的拉动，工业领域收入贡献提升，在消费、汽车、网络通信和存储计算领域实现出货量增长。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为74.89亿元、93.61亿元、 112.34亿元，归母净利润分别为11.43亿元、17.57亿元、23.44亿元。采用PE估值法，考虑到公司作为国产存储、MCU芯片的优质稀缺标的，在多领域已与品牌客户建立深入合作，随着持续高强度研发投入，研发能力平台化、规模效应日趋明显，有望充分受益国产替代及存储周期上行的趋势。25、26年盈利能力有望持续稳健提升，给予2024年60倍PE，对应目标价103.0元，维持“买入-A”投资评级。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 相对收益-16.8-1.1 绝对收益-22.9-10.8 12M -8.2 -19.1 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 吕众分析师 SAC执业证书编号：S1450524040001 相关报告一季度业绩实现开门红，全 2024-04-21 年有望持续稳健增长Q2环比改善明显，多元化布局静待周期回暖 2023-08-28 高端消费、工业、汽车深化 2023-05-08 布局，看好存储、MCU业务成长性高景气度持续，一季度业绩超预期 2022-04-15 lvzhong@essence.com.cn 风险提示： 下游需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧；上游代工成本上涨挤压利润空间风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 8,130.0 5,760.8 7,489.1 9,361.3 11,233.6 净利润 2,052.6 161.1 1,143.0 1,757.5 2,344.1 每股收益(元) 3.08 0.24 1.72 2.64 3.52 每股净资产(元) 22.81 22.83 24.24 26.88 30.40 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 24.0 305.7 43.1 28.0 21.0 市净率(倍) 3.2 3.2 3.1 2.8 2.4 净利润率 25.2% 2.8% 15.3% 18.8% 20.9% 净资产收益率 13.5% 1.1% 7.1% 9.8% 11.6% 股息收益率 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 72.9% -5.5% 38.0% 84.2% 70.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,130.0 5,760.8 7,489.1 9,361.3 11,233.6 成长性 减:营业成本 4,255.4 3,777.8 4,605.8 5,757.2 6,908.7 营业收入增长率 -4.5% -29.1% 30.0% 25.0% 20.0% 营业税费 71.7 25.2 37.4 46.8 56.2 营业利润增长率 -3.6% -94.6% 883.8% 53.8% 33.4% 销售费用 265.9 270.5 284.6 280.8 292.1 净利润增长率 -12.2% -92.1% 609.3% 53.8% 33.4% 管理费用 425.2 369.9 374.5 374.5 404.4 EBITDA增长率 7.2% -53.2% 11.3% 41.6% 28.0% 研发费用 935.6 990.0 1,048.5 1,170.2 1,235.7 EBIT增长率 5.0% -61.7% 16.6% 53.8% 33.4% 财务费用 -342.7 -258.2 - - - NOPLAT增长率 -15.7% -110.5% -739.4% 53.8% 33.4% 资产减值损失 -418.9 -612.7 - - - 投资资本增长率 40.0% -8.1% -30.7% 59.9% -28.7% 加:公允价值变动收益 -7.0 -12.0 30.0 70.0 70.0 净资产增长率 12.6% 0.1% 6.2% 10.9% 13.1% 投资和汇兑收益 50.6 82.6 10.0 10.0 10.0 营业利润 2,221.6 119.8 1,178.3 1,811.8 2,416.6 利润率 加:营业外净收支 40.9 5.0 - - - 毛利率 47.7% 34.4% 38.5% 38.5% 38.5% 利润总额 2,262.4 124.7 1,178.3 1,811.8 2,416.6 营业利润率 27.3% 2.1% 15.7% 19.4% 21.5% 减:所得税 209.9 -36.4 35.4 54.4 72.5 净利润率 25.2% 2.8% 15.3% 18.8% 20.9% 净利润 2,052.6 161.1 1,143.0 1,757.5 2,344.1 EBITDA/营业收入 36.0% 23.7% 20.3% 23.0% 24.6% EBIT/营业收入 32.5% 17.5% 15.7% 19.4% 21.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 40 65 46 27 15 货币资金 6,874.8 7,265.9 11,298.8 11,807.0 14,958.6 流动营业资本周转天数 39 83 51 61 66 交易性金融资产 1,857.5 1,805.6 - - - 流动资产周转天数 497 719 609 571 557 应收帐款 154.7 126.8 306.7 218.8 391.1 应收帐款周转天数 11 9 10 10 10 应收票据 31.8 13.1 92.4 25.1 103.9 存货周转天数 80 130 89 102 104 预付帐款 35.1 24.2 37.3 49.7 52.0 总资产周转天数 710 1,034 827 730 680 存货 2,153.9 1,990.9 1,731.8 3,549.6 2,950.8 投资资本周转天数 124 196 122 104 92 其他流动资产 306.8 376.6 254.1 312.5 314.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.5% 1.1% 7.1% 9.8% 11.6% 长期股权投资 11.8 25.7 25.7 25.7 25.7 ROA 12.3% 1.0% 6.4% 8.8% 10.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC 72.9% -5.5% 38.0% 84.2% 70.3% 固定资产 998.7 1,089.8 839.3 588.8 338.4 费用率 在建工程 6.2 4.3 4.3 4.3 4.3 销售费用率 3.3% 4.7% 3.8% 3.0% 2.6% 无形资产 411.7 404.3 309.6 215.0 120.4 管理费用率 5.2% 6.4% 5.0% 4.0% 3.6% 其他非流动资产 3,802.1 3,328.8 3,054.7 3,205.1 3,158.2 研发费用率 11.5% 17.2% 14.0% 12.5% 11.0% 资产总额 16,645.1 16,455.8 17,954.6 20,001.6 22,417.7 财务费用率 -4.2% -4.5% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - - 97.9 - 四费/营业收入 15.8% 23.8% 22.8% 19.5% 17.2% 应付帐款 820.5 742.2 1,165.8 1,307.0 1,588.8 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 8.8% 7.6% 10.1% 10.5% 9.7% 其他流动负债 376.1 244.0 360.8 327.0 310.6 负债权益比 9.6% 8.3% 11.2% 11.8% 10.8% 长期借款 - - - 99.2 - 流动比率 9.54 11.77 8.99 9.22 9.88 其他非流动负债 262.9 270.0 288.8 273.9 277.6 速动比率 7.74 9.75 7.85 7.17 8.33 负债总额 1,459.5 1,256.2 1,815.4 2,104.9 2,176.9 利息保障倍数 -7.70 -3.92 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 667.0 666.9 665.9 665.9 665.9 DPS(元) 0.62 - - - - 留存收益 14,465.7 14,330.3 15,473.3 17,230.8 19,574.9 分红比率 20.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 15,185.5 15,199.6 16,139.2 17,896.7 20,240.8 股息收益率 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 2,052.6 161.1 1,143.0 1,757.5 2,344.1 EPS(元) 3.08 0.24 1.72 2.64 3.52 加:折旧和摊销 338.5 402.4 345.1 345.1 345.1 BVPS(元) 22.81 22.83 24.