Q3经营能力凸显净利润环比改善

业绩简评 2023年10月30日，中谷物流发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司营业收入为92.9亿元，同比下降14.8%；归母净利润为11.9亿元，同比下降45.7%。其中Q3公司实现营业收入31.5亿元，同比下降14.2%；实现归母净利润3亿元，同比下降53.8%。 经营分析 公司货运量持续增长，营收降幅低于运价降幅。2023年前三季度 公司营收同比下滑14.8%，同期PDCI指数同比下降22%，营收降幅远低于运价，反映公司货量持续提升。2023年以来，公司继续深耕内贸集装箱运输主业，积极开拓“散改集”增量市场，拓展内贸集装箱运输行业整体需求。随着公司8.9万吨级大船的陆续 交付投产，公司运量持续提升，前三季度完成内贸运输量1,024万TEU，同比增长20.28%。 毛利率环比改善，汇兑收益减少费用率上升。2023Q3公司毛利率 13.00 600 为14.4%，同比下降0.9pct，环比大幅提升6.8%。费用率方面， 12.00 500 人民币(元)成交金额(百万元) 2023Q3公司费用率为4.4%，同比+4.6pct，主要增长来自财务费用率，其中销售费用率为0.2%（-0.1pct）、管理费用率为1.7% （-0.1pct）、研发费用率为0.2%（+0.1pct）、财务费用率为2.2% （+4.7pct），主要系美元汇率波动较小导致汇兑收益同比减少。综上，2023Q3公司净利率为9.6%，同比-8.2pct。其中，PDCI指数Q3环比下降9%，而公司归母净利为3亿元，逆势环比增长8.2%。 持续推进运力投放，Q4旺季期待利润改善。为提升核心竞争力， 公司签订18艘4600TEU集装箱船舶订单，计划自2022年10月起每月投放1艘至2024H1投放完毕，截至2023Q3公司加权平均自有运力已达213.11万吨，同比增长28.48%。运力增长是货运量增长的基石，未来公司将持续推进“散改集”战略，为公司增加的运力提供货量保障。Q4作为传统旺季运价将迎来上升，叠加公司运力继续增长，预计公司业绩有望环比改善。 盈利预测、估值与评级 考虑今年以来运价下行，下调公司2023-2025年净利预测至17亿 元、22亿元、30亿元（原20.6亿元、23.7亿元、30.8亿元）。维持“买入”评级。 11.00 10.009.008.00 221031 成交金额中谷物流沪深300 400 300 200 100 0 公司基本情况（人民币） 项目2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)12,291 14,209 12,837 16,066 17,659 营业收入增长率17.97% 15.60% -9.65% 25.15% 9.92% 归母净利润(百万元)2,404 2,741 1,678 2,239 2,991 归母净利润增长率136.00% 14.02% -38.77% 33.41% 33.56% 摊薄每股收益(元)2.508 1.932 0.799 1.066 1.424 每股经营性现金流净额3.31 2.79 1.87 2.68 3.05 ROE(归属母公司)(摊薄)24.78% 29.47% 16.83% 20.60% 24.78% P/E11.32 7.53 12.19 9.13 6.84 P/B2.81 2.22 2.05 1.88 1.70 风险提示 货量不及预期风险，运价大幅下降风险，油价上涨风险，限售股解禁风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 10,419 12,291 14,209 12,837 16,066 17,659 货币资金 3,415 2,802 4,761 2,472 2,743 2,874 增长率 18.0% 15.6% -9.7% 25.1% 9.9% 应收款项 506 617 694 695 869 956 主营业务成本 -8,961 -9,677 -11,006 -10,898 -13,278 -13,900 存货 94 80 125 100 121 127 %销售收入 86.0% 78.7% 77.5% 84.9% 82.7% 78.7% 其他流动资产 1,616 7,486 4,899 4,640 4,660 4,665 毛利 1,458 2,615 3,203 1,939 2,787 3,759 流动资产 5,632 10,985 10,479 7,907 8,395 8,622 %销售收入 14.0% 21.3% 22.5% 15.1% 17.3% 21.3% %总资产 48.7% 63.4% 52.1% 40.1% 37.6% 34.9% 营业税金及附加 -11 -27 -39 -35 -44 -48 长期投资 385 380 1,348 1,348 1,348 1,348 %销售收入 0.1% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 5,283 3,580 4,983 7,145 9,242 11,379 销售费用 -21 -27 -28 -39 -48 -53 %总资产 45.7% 20.7% 24.8% 36.2% 41.4% 46.1% %销售收入 0.21% 0.22% 0.20% 0.30% 0.30% 0.30% 无形资产 94 213 207 304 399 493 管理费用 -141 -188 -215 -257 -289 -300 非流动资产 5,929 6,336 9,651 11,809 13,907 16,048 %销售收入 1.36% 1.53% 1.51% 2.00% 1.80% 1.70% %总资产 51.3% 36.6% 47.9% 59.9% 62.4% 65.1% 研发费用 -16 -22 -19 -19 -24 -26 资产总计 11,561 17,322 20,130 19,716 22,302 24,671 %销售收入 0.15% 0.18% 0.13% 0.15% 0.15% 0.15% 短期借款 708 993 2,145 1,845 2,818 3,796 息税前利润（EBIT） 1,268 2,350 2,903 1,590 2,382 3,332 应付款项 1,935 2,347 3,306 3,447 4,199 4,395 %销售收入 12.2% 19.1% 20.4% 12.4% 14.8% 18.9% 其他流动负债 525 1,031 654 658 834 982 财务费用 -210 -210 -45 -120 -133 -155 流动负债 3,168 4,371 6,105 5,949 7,851 9,173 %销售收入 2.0% 1.7% 0.3% 0.9% 0.8% 0.9% 长期贷款 1,351 1,491 2,720 2,720 2,720 2,720 资产减值损失 -4 -3 -5 98 0 0 其他长期负债 1,839 1,725 1,970 1,039 828 678 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 6,359 7,587 10,794 9,708 11,399 12,571 投资收益 82 131 274 120 132 145 普通股股东权益 5,171 9,704 9,304 9,975 10,871 12,067 %税前利润 6.0% 4.1% 7.5% 5.4% 4.4% 3.6% 其中：股本 667 959 1,419 1,419 1,419 1,419 营业利润 1,368 3,218 3,670 2,238 2,986 3,988 未分配利润 2,195 3,782 3,150 3,821 4,717 5,913 营业利润率 13.1% 26.2% 25.8% 17.4% 18.6% 22.6% 少数股东权益 31 31 32 32 32 32 营业外收支 -1 -2 -2 0 0 0 负债股东权益合计 11,561 17,322 20,130 19,716 22,302 24,671 税前利润 1,367 3,216 3,669 2,238 2,986 3,988 利润率 13.1% 26.2% 25.8% 17.4% 18.6% 22.6% 比率分析 所得税 -344 -810 -926 -559 -746 -997 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 25.2% 25.2% 25.2% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 1,024 2,406 2,743 1,678 2,239 2,991 每股收益 1.528 2.508 1.932 0.799 1.066 1.424 少数股东损益 5 2 2 0 0 0 每股净资产 7.757 10.121 6.557 4.750 5.176 5.746 归属于母公司的净利润 1,019 2,404 2,741 1,678 2,239 2,991 每股经营现金净流 3.026 3.313 2.793 1.869 2.677 3.055 净利率 9.78% 19.56% 19.29% 13.07% 13.94% 16.94% 每股股利 0.900 1.500 1.420 0.710 0.947 1.265 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.70% 24.78% 29.47% 16.83% 20.60% 24.78% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.81% 13.88% 13.62% 8.51% 10.04% 12.12% 净利润 1,024 2,406 2,743 1,678 2,239 2,991 投入资本收益率 12.58% 14.09% 14.96% 8.01% 10.67% 13.21% 少数股东损益 5 2 2 0 0 0 增长率 非现金支出 352 402 663 494 808 1,044 主营业务收入增长率 5.24% 17.97% 15.60% -9.65% 25.15% 9.92% 非经营收益 151 -576 -204 54 40 52 EBIT增长率 22.52% 85.29% 23.54% -45.23% 49.87% 39.86% 营运资金变动 491 944 760 426 711 247 净利润增长率 18.80% 136.00% 14.02% -38.77% 33.41% 33.56% 经营活动现金净流 2,017 3,176 3,963 2,653 3,798 4,334 总资产增长率 39.08% 49.83% 16.22% -2.06% 13.12% 10.62% 资本开支 -788 32 -2,305 -2,650 -2,905 -3,186 资产管理能力 投资 -364 -4 -946 0 0 0 应收账款周转天数 15.8 14.3 14.1 17.0 17.0 17.0 其他 -1,049 -5,832 2,793 120 132 145 存货周转天数 3.5 3.3 3.4 3.4 3.4 3.4 投资活动现金净流 -2,201 -5,804 -458 -2,530 -2,773 -3,040 应付账款周转天数 69.6 71.8 83.3 105.0 105.0 105.0 股权募资 1,416 2,729 0 0 0 0 固定资产周转天数 184.9 103.9 120.9 192.5 201.4 227.4 债权募资 636 173 2,176 -934 973 978 偿债能力 其他 -735 -880